Akçansa
Akçansa için hedef fiyatımızı hisse başına 258,7 TL'den 302 TL'ye yükseltirken, güncellenen hedef fiyatımızın mevcut piyasa fiyatına göre sunduğu %37 yükseliş potansiyelini ve şirketin orta vadeli operasyonel görünümündeki iyileşmeyi dikkate alarak mevcut "TUT" tavsiyemizi "AL" olarak güncelliyoruz.
Tek seferlik bakım-onarım giderleri hariç tutulduğunda, hacim artışı ve ürün karmasındaki değişimlerin katkısıyla birebir karşılaştırılabilir bazda FAVÖK güçlü artış gösterdi.
Akçansa'nın ana pazarı olan Marmara Bölgesi'nde çimento iç satış hacmi yılın ilk yarısında güçlü artış gösterdi; devam eden altyapı ve inşaat faaliyetleri ikinci yarıda da talebi destekliyor.
Heidelberg Materials yönetimine geçişle birlikte operasyonel verimlilik odağı artıyor; hammadde/yakıt optimizasyonu ve grup ölçeği maliyet yapısını iyileştirmesi bekleniyor.
Şirketin sınırlı net borç pozisyonu, hazır beton kapasite artışı, enerji verimliliği ve modernizasyon yatırımlarının finansmanında esneklik sağlıyor.
Tek Seferlik Bakım-Onarım Gideri
2Ç26'da Heidelberg Materials yönetimine geçiş sonrası muhasebe uygulamalarındaki farklılıklar nedeniyle bakım-onarım giderlerinde kaydedilen tek seferlik yüksek artış, brüt kârlılığı ve FAVÖK'ü baskıladı.
Zayıf İlk Yarı Fiyatlaması
Zayıf fiyatlama ortamı ve artan maliyetler, reel bazda FAVÖK üzerinde 250 mn TL'lik negatif etki yarattı; toparlanma ikinci yarıya sarkıyor.
Enflasyonun Altında Fiyat Artışı
Fiyat artışlarının enflasyonun altında kalması, marj toparlanma beklentisini sınırlayabilecek temel risklerden biri.
Faiz / İnşaat Faaliyeti Riski
Faiz oranlarının uzun süre yüksek kalmasına bağlı olarak inşaat faaliyetlerinde yaşanabilecek zayıflama ile enerji ve yakıt fiyatlarında beklentilerin üzerinde artışlar temel riskler arasında.
| (mn TL) | 2024G | 2025G | 2026T | 2027T | 2028T |
|---|---|---|---|---|---|
| Net Satış Gelirleri | 27.990 | 31.867 | 33.254 | 33.855 | 37.997 |
| Büyüme (%) | — | 13,9% | 4,4% | 1,8% | 12,2% |
| FAVÖK | 4.997 | 4.321 | 4.850 | 5.600 | 7.766 |
| FAVÖK Marjı (%) | 17,9% | 13,6% | 14,6% | 16,5% | 20,4% |
| Net Kar | 2.166 | 940 | 1.721 | 2.374 | 4.026 |
| Net Kar Marjı (%) | 7,7% | 3,0% | 5,2% | 7,0% | 10,6% |
| Düzeltilmiş F/K (x) | 21,6 | a.d. | 27,2 | 19,7 | 11,6 |
| FD/FAVÖK (x) | 9,5 | 11,0 | 9,8 | 8,5 | 6,1 |
| Net Borç / FAVÖK (x) | 0,44 | 0,33 | 0,29 | 0,25 | 0,21 |
Değerlemede ortalama %28,4 ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (AOSM) ve %7 sonsuz büyüme oranı varsayılıyor. FAVÖK marjının 2026'da %14,5, 2027'de %16,6, 2028'de ise klinker/hazır beton kapasite artışları ve Heidelberg yönetimine geçişin yarattığı maliyet optimizasyonuyla %20,5'e ulaşması bekleniyor.
Potansiyel faiz indirimlerinin inşaat faaliyetlerini desteklemesi, enerji maliyetlerinde düşük fiyatlama ve Heidelberg Materials entegrasyonundan beklenen operasyonel sinerjiler başlıca katalizörler olarak öne çıkıyor.