Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm
Yılın ikinci yarısının ilk yarıya göre daha zorlu geçmesi bekleniyor. Dolayısıyla, şirket, daha önce tüm yıl için açıkladığı 300-350 milyon dolar FAVÖK beklenti aralığının band aralığının alt sınırını yakalayabileceğini düşünüyor. FAVÖK rakamındaki gerilemede Eylül, Ekim ve Kasım ayları için planlanan üretim duruşları da etkili oluyor. Öte yandan şirket bazı bakım çalışmalarını öne çekerek toplam planlanan duruş süresini 80 günden 67 güne çekti. Biz de ilk yarı gerçekleşmeleri ve 2. Yarıdaki zayıf görünümü dikkate alarak 2022 ve 2023 tahminlerimizde revizyona gittik. Makro varsayımlarımızda değişiklik ve net borç rakamında güncelleme neticesinde Petkim için hedef değerimizi 12.85 TL’den 11.5 TL’ye revize ettik. Tavsiyemizi ise “AL” dan “TUT”a indirdik. Ekonomilerde beklenenin üzerinde yavaşlama ve ürün marjlarının baskılanması hedef fiyatımız için en önemli aşağı risk faktörü. Öte yandan, şirketin yıl sonuna kadar STAR rafineride %18 hisse alımını tamamlaması ve STAR’ın 2023 yılından itibaren yaratabileceği olası ilave katkı değerlememiz üzerinde yukarı yönlü risk faktörü oluşturuyor.
Gerçekleşen ve Tahminler
Petkim 2Ç22’de 2.509milyon TL net kar açıklayarak, tahminleri açık ara farkla aştı (Rasyonet Konsensüs: 1.293 TL; İş Yatırım: 1.537milyon TL), FAVÖK ise 1.299 milyon TL ile tahminlerin biraz altında gerçekleşti (Rasyonet Konsensüs: 1.478 milyon TL; İş Yatırım: 1.373 milyon TL). FAVÖK rakamı yıllık bazda %6.7‘lik sınırlı bir azalışa işaret ederken, net kar rakamı %46 oranında büyüdü. Çeyreklik bazdaki net kar rakamındaki artışın en büyük gerekçesi şirketin yatırım indirimlerinin güncellenmesi sebebiyle ertelenmiş vergi aktifinde artış ve bunun gelir tablosuna 2Ç de 794 milyon TL tutarında ertelenmiş vergi geliri olarak yansıması.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Hammadde maliyetlerinde yaşanan güçlü seyir, özellikle Avrupa pazarında talep koşullarında gözlenen kötüleşme, aromatikler dışında petrokimya marjlarını 2Ç22’de baskıladı. Petkim birim marjları 1Ç22’deki ortalama 257 USD/tondan 2Ç22’de 223 USD/tona geriledi. Petrokimya hammaddesi için zayıflayan talep ve artan arz nafta fiyatlarını aşağıya çekti. Öte yandan etilen-nafta makası 2.çeyrekte %9 artış gösterdi (1Ç22 USD493/ton; 2Ç22 USD 540/ton). 2Ç22 Plats Endeksi aromatiklerdeki artış ile 1Ç22’ye göre %5 yukarıda tamamladı.
Petkim’in toplam brüt üretimi 1Ç21’de 710K ton ‘dan 2Ç22’de 683K tona geriledi (2Ç 21: 832K ton). Üretimdeki gerilemede kötüleşen talep koşulları ve fiyatlar dolayısıyla şirketin üretimi yavaşlatması ve ileriki aylarda planlanan duruşları öne çekmesi de etkili oldu. Üretim yavaşlarken ticari satışlarda artış gerçekleşmesi FAVÖK marjının çeyreksel ve yıllık bazda gerilemesinde en önemli etken oldu. Dönem içinde kaydedilen 13.3 milyon dolar tutarındaki stok zararı da FAVÖK marjındaki daralmada etkili oldu. Geçen yılın aynı döneminde %26 ve bu yılın ilk çeyreğinde %14 olarak gerçekleşen FAVÖK marjı 2Ç’de %10 seviyesine kadar geriledi. Nisan (193 dolar/ton) ve Mayıs (217 dolar / ton) aylarında normale göre düşük gerçekleşen ürün marjları haziran ayında toparlandı ve haziran ayını 260 dolar/ton seviyesinde tamamladı. Şirketin toplam net borcu ilk çeyrek sonunda 9.5 milyar TL’den ilk yarı sonu itibarı ile 12.5 milyar TL’ye yükselirken Net Borç / FAVÖK rasyosu 1.4x ‘den 2.0x ‘ye yükseldi. Şirket 2023 de vadesi dolan 500 milyon dolar tutarında bonosunu erken refinanse etme planlarını piyasa koşulları nedeniyle şimdilik askıya almış durumda.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
