Çimento sektöründeki olumlu trend
Makro varsayımlarımızdaki revizyonlar ve 3Ç22 sonuçlarını göz önünde bulundurarak AKCNS için hedef fiyatımızı %68 artırarak hisse başına 73,40 TL’ye çıkardık. Yeni hedef fiyatımız %40 artış potansiyeli sunuyor. Hisse, 10,7x 2022T FD/FAVÖK ve 7,5x 2022T F/K ile işlem görüyor. Son revizyonumuzdan bu yana Türk Lirası’nda yaşanan değer kaybının şirketin uluslararası operasyonlarını olumlu etkilemesi, enerji maliyetlerinde kısmi normalleşme ve talep görünümünde bozulma olmaması hedef fiyat değişikliğimizin temel unsurları olarak öne çıkıyor.
Marjlar üzerinde baskı, ancak sağlam finansal ve operasyonel sonuçlar
Akçansa, faaliyet gösterdiği yurt içi ve yurt dışı pazarlarda çimento ve klinker fiyatlarını artırmayı başarmıştır. Bu nedenle, önceki çeyreklerde yaşanan maliyet yönlü olumsuz şoklar, artık fiyatlara neredeyse tamamen yansımıştır. Akçansa 3Ç22’de %2223’lük muazzam bir artışa işaret ederek 825mn TL net kar açıkladı. Net kârın tahminlerden önemli ölçüde sapmasının ve geçmiş yıla göre bu denli bir artış kaydetmesinin sebebi, maddi duran varlıkların yeniden değerlenmesiyle kaydedilen 560mn TL ertelenmiş vergi gelirinin net kara yansıması olarak gözüküyor. Ertelenmiş vergi gelirleri hariç tutulduğunda, net kar halen hem yıllık hem de çeyreklik bazda iyileşmeye işaret ediyor. Hem iç hem de ihracat talebi büyük oranda sabit kalırken, enflasyona paralel fiyat artışları, faaliyet kârlarındaki artışın ana nedeni oldu. Hacimler sabit kalsa da fiyatlardaki yukarı yönlü güncellemeler, TL’deki değer kaybı ve artan ihracat gelirleri de gelir artışına olumlu katkı yaptı.
Akçansa, geçtiğimiz çeyreklerde enerji fiyatlarındaki hızlı artışın yarattığı olumsuz baskıyı, stoklarında bulunan daha düşük maliyetli yakıtları kullanarak ve alternatif enerji kaynaklarının kullanımını artırarak bir ölçüde dengeleyebilmişti. Ancak, enerji başta olmak üzere girdi fiyatları yüksek seyretmeye devam ederken, şirketin stoklarındaki kaynakların tükenmesiyle ihtiyacını spot piyasadan yüksek fiyatlardan karşılamak zorunda kalması FAVÖK marjının çeyreksel bazda daralarak tarihsel ortalamadan negatif ayrışmasına ve yılsonu FAVÖK marjı tahmininin de bir miktar düşmesine sebep oldu. Şirketin net borç pozisyonu 2Ç22’deki 1.136mn TL’den 3Ç22’de 785mn TL’ye geriledi. (3Ç21’de 443mn TL olan Net Borç’a kıyasla yalnızca %77 daha yüksek).
4Ç22 görünümü de Akçansa için olumlu olmaya devam ediyor. Elektrik fiyatları yüksek seyrini sürdürmekle birlikte, kömür ve petrokok fiyatlarının bir miktar gerilemesi ile akaryakıt tarafında olumlu gelişmeler yaşanması şirket için pozitif bir gelişme olarak öne çıkıyor. Ayrıca, hem iç hem de ihracat tarafında devam eden fiyat artışlarının da 4. çeyrek’te karlılığı desteklemesi beklenebilir. Son olarak, hava koşullarının Kasım ayı sonuna kadar olumlu seyretmesi sebebiyle 4Ç22’de talep üzerinde daha sınırlı bir mevsimsellik etkisi beklenebilir.
Riskler
Jeopolitik risklerin neden olduğu maliyet artışları, tedarik zinciri darboğazları ve enflasyonist baskılar, tahminlerimiz ve değerlememiz için temel risk faktörleri olarak öne çıkıyor. Ek olarak, geçtiğimiz üç çeyrekte oldukça artan akaryakıt ve elektrik fiyatlarının önümüzdeki yıllarda maliyetleri düşürecek ve marjları destekleyecek şekilde normale döneceğini varsaydık. Bu nedenle, yüksek girdi fiyatlarının devam etmesi tahminlerimiz açısından önemli bir risk olarak göze çarpıyor. Ayrıca, olumsuz bir iç ve/veya dış talep yönlü şok, tahminlerimiz ve hedef fiyat için olumsuz bir risk oluşturabilir.
Raporu pdf olarak bilgisayarınıza indirmek için tıklayınız.
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
