| Piyasalar |
| Borsa İstanbul’da zorlanma işaretleri… ABD, Avrupa borsalarında satışlarla haftaya başlıyoruz. Beklentinin üzerinde ABD üretici enflasyonu ve oy hakkı olmayan iki Fed üyesinin yeniden 50 baz puan faiz artış patikasına dönüş önerisi risk iştahını bozdu. Fed vadelileri Mart, Mayıs, Haziran toplantılarında 3 x 25 baz puan faiz artışı fiyatlamaya başladı. Uluslararası yatırım bankalarının çoğu 2024 Mart’ına kadar faiz indirimi beklemiyor. 2 ve 10 yıllık ABD tahvilleri sene başından beri kazancınının çoğunu geri verdi. Dolar küçük ama kararlı adımlarla yükselişini sürdürüyor. Borsa İstanbul zorunlu deprem molası sonrası yükselişini çimento, demir-çelik hisseleri, kamu bankaları, Hektaş, Migros, Sasa önderliğinde sürdürüyor. Ancak genele yaygın bir yükseliş söz konusu değil. Holding, havacılık, kamu dışı banka ve sigorta, beyaz eşya, telekom hisseleri, Ülker negatif ayrışıyor. ABD, Avrupa piyasalarının seyri ve güçlü dolar Borsa İstanbul’da satıcılı bir açılışa işaret ediyor. Bireysel emeklilik sistemi kamu katkısı fonuyla yapılacak alımlar sayesinde endeks tutunabilir. Ancak yükselişin devam etmesi zor gözüküyor. Endeks için destek ve direnç seviyeleri 4.950 ve 5.130. Beklentiden düşük ve zayıf sonuçlar açıklayan Vestel Beyaz negatif tepki verebilir. Güçlü sonuçlar açıklayan Halkbank sınırlı pozitif tepki verebilir. Sürpriz yapmayan Akçansa ve Albaraka endekse paralel hareket eder. Bugün hareketlenmesi muhtemel hisseler: Koç Holding, Migros, Tekfen, Tofaş Fabrika, Tüpraş. |
| Sirket Haberleri |
| Vestel Beyaz Esya |
| Kapanış (TL) : 12.44 – Hedef Fiyat (TL) : 15.95 – Piyasa Deg.(TL) : 19904 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 17.13 |
| VESBE TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 28.2 Analist: eakalan@isyatirim.com.tr |
| VESBE 4Ç22 Sonuçları |
| Net zarar negatif sürpriz yarattı. Vestel Beyaz Eşya, 4Ç21’de kaydedilen 413mn TL net kara karşılık, 4Ç22’de 15mn TL net zarar kaydetti. Piyasa, Şirket’in 98mn TL net kar açıklamasını beklerken, bizim tahminimiz 15mn TL net zarar kaydedilmesi yönündeydi . Konsensüs tahminindeki sapma, marjlardaki ciddi düşüş sonucunda beklentilerin altında kalan operasyonel performanstan kaynaklandı. Tahminlerle büyük ölçüde paralel, Şirket, 4Ç22’de 10..2 milyar TL gelir elde etti (bir önceki yıla göre %108 artış). Güçlü ciro büyümesi, i) ihracat hacimlerindeki çift haneli artış ii) zayıf TL, iii) iç pazarda devam eden maliyet bazlı fiyat artışları ve iv) yeni ihracat modelinin ihracat gelirleri üzerindeki olumlu etkisinden kaynaklandı. 4Ç22 FAVÖK ise beklentilerin altında (ISY tahmini: 402mn TL ve fikir birliği: 610mn TL) kalarak bir önceki yıla göre %65 düşüşle 309mn TL olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı, devam eden maliyet baskıları, kur dalgalanmaları ve ihracat modelindeki değişikliğin neden olduğu daha yüksek faaliyet gideri/satış oranı nedeniyle geçen senenin aynı döneminde kaydedilen %18’den %3’e sert bir düşüş kaydetti.
AL tavsiyemizi devam ettiriyoruz. Beklenenden daha zayıf gerçekleşen 4Ç22 sonuçlarına olumsuz piyasa tepkisi görebiliriz.. Beklentileri karşılamayan 4Ç22 sonuçlarına piyasa tepkisinin olumsuz olmasını bekliyoruz.. VESBE için hedef fiyatımızı hisse başı 15,95 TL’den 16,75 TL’ye yükseltiyoruz. 2023 yılında beyaz eşya talebinin durgun seyretmesi beklense de, Vestel Beyaz’ın ana pazarlardaki pazar payını artırmayı ve Avrupa dışı pazarlardaki güçlü büyümeyi sürdürerek hem iç pazarda hem de ihracat pazarlarında piyasanın üzerinde performans göstermeye devam etmesini bekliyoruz. İhracat büyümesinin hem mevcut müşterin artan talebi hem de yeni müşteri kazanımı ile desteklenmesini bekliyoruz. A markalar arasında süregelen üretim ihtiyacının dış kaynaklardan temin etme trendi ve yüksek enflasyon nedeniyle daha ucuz alternatifler arayan tüketicilerin yarattığı trade down etkisi, Vestel Beyaz’a yurt dışında pazar payını artırma fırsatı sunmaya devam ediyor. Bu nedenle Şirket için 2023 yılında orta tek haneli hacim büyümesi öngörüyoruz. İç piyasada enflasyonist fiyatlamanın devam etmesini beklerken, artan rekabet nedeniyle ihracat fiyatlarında önemli bir artış öngörmüyoruz. Sonuç olarak, Şirketin 2023’te %42 ciro büyümesi kaydedeceğini tahmin ediyoruz. FAVÖK tarafında ise azalan hammadde ve lojistik maliyetleri sayesinde 1,4 puan marj artışı bekliyoruz. Şirket, 2020 sonunda 12,5mn olan toplam yıllık üretim kapasitesini 2022 sonu itibariyle 15,6mn adede çıkararak kapasite artırım programının ilk fazını tamamlamıştır. İkinci faz için ise (19 milyon adede ulaşılması hedefleniyor), Avrupa’daki zayıf talep koşulları nedeniyle bir miktar ertelenme söz konusu. Bu nedenle 2023 için daha düşük sermaye harcaması öngördük. Hisse için %35 artış potansiyeli ile AL tavsiyemizi koruyoruz. Vestel Beyaz Eşya’yı i) ihracat gelirlerinin %74’lük yüksek payı, ii) son dönemde yapılan kapasite yatırımları ile desteklenen uzun vadeli büyüme görünümü, iii) Türkiye’deki rekabetçi üretim kapasitesinin sunduğu ölçek ve lojistik avantajları, iv) diğer ODM oyuncuları arasından öne çıkan gelişmiş ARGE yetenekleri, v) nispeten sınırlı işletme sermayesi ihtiyacı ile güçlü nakit üretim kapasitesine bağlı olarak beğenmeye devam ediyoruz. Hisse 2023T 5.4x Firma Değ./FAVÖK ve 9.6x F/K çarpanları ile yurtdışı benzerlerinin, sırasıyla %36 ve %13 iskontolu işlem görüyor. |
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
