Çekirdek marjların dayanıklılığı ve faiz dışı gelirler karı güçlendirdi
Gerçekleşen ve Tahminler
Garanti beklentilerin yaklaşık %20 üzerinde ilk çeyrek net karı açıkladı. Ortalama ve bizim (ortalamaya yakın) beklentimiz olan TL 13 milyarın üzerinde, Garanti yılın ilk çeyreğinde TL 15.7 milyar solo net kar açıkladı. Tüm yıl için %28 olarak hedeflenen ilk çeyrek özkaynak karlılığı %38.6 olarak gerçekleşerek geçen yılın aynı dönemine göre 40 baz puan genişledi. Bankanın bu çeyrekte yazdığı TÜFEX gelirleri bir önceki çeyreğe göre önemli düşüş kaydetse de özellikle çekirdek marjlardaki düşüş sektör ve benzer bankalara göre çok daha düşük bir düzeyde kalarak ana faaliyet gelirlerinin gücünün korunmasına neden oldu. TÜFEX dahil bürt marj çeyreklik bazda 600 baz puan gerilerken, TÜFEX’ler hariç marjın sadece 125 baz puan gerilediğini ve yıllık bazda da yatay düzeyde kaldığını görüyoruz. Bunun yüksek TL mevduat fonlama maliyetleri ve düşen TL kredi verimlerinin olduğu bir ortamda olduğunun altını çizmek gerekir. Bunun yanında yıllık olarak %106 büyüyen net ücret ve komisyon gelirleri, yine çeyreklik bazda iki kattan daha fazla artannet trading gelirleri ve güçlü seyrini koruyan iştirak gelir kalemleri bankanın 2023’ün ilk çeyreğinde beklentilerin %20 üzerinde bir net kar açıklamasına neden oldu. Beklendiği gibi faaliyet giderleri yüksek bir seviyede gerçekleşirken, bankanın risk maliyeti ise kur farkı hariç 100 baz puan olarak gerçekleşerek tüm yıl hedeflerine göre uyumlu gelişimini sürdürdü.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Çekirdek spredlerdeki dayanıklılık nedeniyle marj gerilemesi görece daha düşük kaldı. TL kredileri çeyrekte %11 oranında artarken, döviz kredileri ise önceki çeyreklere paralel daralmaya devam etti. Çekirdek spredler çeyrekte fonlama maliyetlerinin artışı ve kredi getirilerindeki sınırlamalar nedeniyle 125 baz puan çeyreklik daralırken, TÜFEX gelirlerine baz teşkil eden enflasyon varsayımının %35 kullanımı sonucu bu portföyden TL 5.7 milyarlık bir gelir yazıldı. Bu rakam bir önceki çeyrekte yazılan gelirin neredeyse üçte biri düzeyinde bulunuyor. Bu nedenle brüt marjın çeyreklik olarak 600 baz puan gerilediğini görüyoruz. Banka 2023 yılında çekirdek marjın 185 baz puan daralmasını bekliyor. İlk çeyrek performasnı tüm yıl beklentilerine göre daha iyi ancak ikinci çeyrek kredi spredlerini de takip etmek gerekiyor.
Aktif kalitesi kuvvetli görünümünü koruyor. Net takibe atılan krediler TL 925 mn düzeyinde gerçekleşerek bir önceki çeyreğe göre yükselirken, geçmiş çeyrek ortalamalarıın altında kalmış durumda. Kur etkisi hariç risk maliyetinin de ilk çeyrekte 100 baz puan gerçekleştiğini görüyoruz. Deprem riskleri nedeniyle muhfazakar ayrılan karşılıklar toplam risk maliyetinin bu çeyrekte önemli bir kısmını teşkil ediyor.
Komisyon gelirlerindeki artış çok çarpıcı. Çeyreksel bazda %9, yıllık bazda ise %106 artan ücret ve komisyon gelirleri bankanın bu alanda daha önce enflasyon oranı kadar artış hedefini yıl sonunda muhtemelen aşacağını ortaya koyuyor. Çeyrek içinde yaşanan özellikle tüketici kaynaklı kredi büyümesi yanında yükselen işlem hacim etkisiyle artan kredi kart komisyonları ve diğer kanallardan elde edilen komisyon gelirlerdeki olumlu tablo ücret ve komisyon gelirlerinin tüm yıl için güçlü seyredeceğine işaret ediyor.
Güçlü net trading gelirleri de karlılığı destekliyor. Özellikle FX alım satım spredlerindeki genişlemenin etkisiyle bu kalemin beklentilerimizin de ötesinde güçlendiğini görüyoruz. Çeyreklik bazda 136% artan bu kalem yıllık olarak ise iki katına çıkmış durumda. Faaliyet giderleri çeyreklik %36 artarken yıllık ise %140 yükseldi ancak bu artışın 7 puanı kur etkisiyle oluşmuş durumda. Birkaç kez yapılan maaş artışları, mevduat sigorta prim ödemelerinin artması, düşük baz ve geçen yılki enflasyon oranının yüksek oluşu bu seneki maliyet gelişimini etkiliyor. Önümüzdeki çeyreklerde bu kalemde yıllık artışın normalize olacağını düşünüyoruz.
Değerleme üzerindeki etki ve görünüm
Rekabete göre marjların kuvvetli oluşu bankanın seneye iyi bir başlangıç yaptığını gösteriyor. Çekirdek kredi spredlerinin rekabete göre çok daha güçlü durması banka için bir avantaj olarak gözükmesine rağmen tahminlerimizdeki bir revizyon için ikinci çeyrek sonuçlarını beklemeyi tercih ediyoruz. Bunun yanında faiz dışı gelirlerin de ilk çeyrekte yakalanan yaklaşık %40 düzeyindeki özkaynak karlılığında önemli bir etkisi bulunmakta. Sonuçları genel olarak olumlu buluyoruz.
Raporu pdf olarak bilgisayarınıza indirmek için tıklayınız.
İlgili hisselerde işlem yapabilmek için lütfen tıklayınız.
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
Bu içeriğe ilişkin tüm telif hakları İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’ye aittir. Bu içerik, açık iznimiz olmaksızın başkaları tarafından herhangi bir amaçla, kısmen veya tamamen çoğaltılamaz, dağıtılamaz, yayımlanamaz veya değiştirilemez.