Çekirdek marjların dayanıklılığı ve faiz dışı gelirler karı güçlendirdi
Gerçekleşen ve Tahminler
Garanti beklentilerin yaklaşık %15 üzerinde ilk çeyrek net karı açıkladı. Ortalama ve bizim (ortalamaya yakın) beklentimiz olan TL 16 milyarın üzerinde, Garanti yılın ilk çeyreğinde TL 18.5 milyar solo net kar açıkladı. Tüm yıl için %28 olarak hedeflenen özkaynak karlılığı, 2023’ün ilk yarısında %38.6 olarak gerçekleşerek, yılsonunda da bu hedefin rahatlıkla aşılabileceğini gösteriyor. Bankanın swaplara ve TÜFEX’e göre düzeltilmiş marj ve çekirdek marjları rakiplere göre daha az gerileyerek bankanın bu alandaki göreceli üstünlüğünü ortaya koyuyor. TÜFEX dahil brüt marj çeyreklik bazda 110 baz puan gerilerken, TÜFEX’ler hariç marjın sadece 90 baz puan gerilediğini görüyoruz. TÜFEX gelirlerinin ilk çeyrekteki gibi %35 yıllık enflasyon varsayımıyla değerlendiğini görüyoruz. Yılın ikinci yarısında taban noktasında genişleyecek TL kredi spredleri ve yüksek enflasyon nedeniyle daha fazla getiri yazacak TÜFEX gelirleri ikinci yarı için çok daha iyi bir marj vaat ediyor. Bunun yanında yıllık olarak %104 büyüyen net ücret ve komisyon gelirleri, yine çeyreklik bazda üç kattan daha fazla artan net trading gelirleri ve güçlü seyrini koruyan iştirak gelir kalemleri bankanın 2023’ün ikinci çeyreğinde beklentilerin %15 üzerinde bir net kar açıklamasına neden oldu. Beklendiği gibi faaliyet giderleri yüksek bir seviyede gerçekleşirken, bankanın risk maliyeti ise kur farkı hariç ilk yarıda 70 baz puan olarak gerçekleşerek tüm yıl hedeflerin altında bir performans sergiledi.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Marjlar gerilemesine rağmen çekirdek ve brüt marj gerilemesi rekabete göre daha iyi gözüküyor. TL kredileri çeyrekte %15 oranında artarken, döviz kredileri ise önceki çeyreklere paralel daralmaya devam etti. Çekirdek spredler çeyrekte fonlama maliyetlerinin artışı ve kredi getirilerindeki sınırlamalar nedeniyle 85 baz puan çeyreklik daralırken, TÜFEX gelirlerine baz teşkil eden enflasyon varsayımının %35 kullanımı sonucu bu portföyden TL 5.8 milyarlık bir gelir yazıldı. Bu rakam bir önceki çeyrekte TL 5.5 milyar düzeyinde bulunuyordu. Bu nedenle brüt marjın çeyreklik olarak 110 baz puan gerilediğini görüyoruz. Banka 2023 yılında çekirdek marjın 185 baz puan daralmasını bekliyor. Yılın ikinci yarısında TL kredi spredlerinin ilk yarıya göre iyileşecek olması ve TÜFEX’ten artan enflasyon nedeniyle çok daha güçlü bir gelir yazılacak olması ikinci yarıyıl marjları için olumlu bir tablo ortaya koyuyor.
Aktif kalitesi kuvvetli görünümünü koruyor. Net takibe atılan krediler kura göre düzeltilmiş olarak TL 832 mn düzeyinde gerçekleşerek bir önceki çeyreğe göre yatay kalırken, geçmiş çeyrek ortalamaların altında kalmış durumda. Kur etkisi hariç risk maliyetinin de ilk yarıda 70 baz puan olarak gerçekleştiğini görüyoruz. Bankanın tüm yıl hedefi olan 100 baz puanın ilk yarıda altında kalınırken tüm yıl için de aktif kalitesinin yüksek seyretmesini ve karşılık gider baskısının bütçelenenden daha az olmasını bekliyoruz.
Komisyon gelirlerindeki artış çok çarpıcı. Çeyreksel bazda %20, yıllık bazda ise %104 artan ücret ve komisyon gelirleri bankanın bu alanda daha önce enflasyon oranı kadar artış hedefini yılsonunda muhtemelen aşacağını ortaya koyuyor. Çeyrek içinde yaşanan özellikle tüketici kaynaklı kredi büyümesi yanında yükselen işlem hacim etkisiyle artan kredi kart komisyonları ve diğer kanallardan elde edilen komisyon gelirlerdeki olumlu tablo ücret ve komisyon gelirlerinin tüm yıl için güçlü seyredeceğine işaret ediyor.
Güçlü net trading gelirleri de karlılığı destekliyor. Özellikle FX alım satım spredlerindeki genişlemenin etkisiyle bu kalemin beklentilerimizin de ötesinde güçlendiğini görüyoruz. Çeyreklik bazda üç katından fazla aran bu kalem yıllık bazda geçen yılın aynı dönemine göre ise dört katından daha fazla yükseldi. Faaliyet giderleri yıllık olarak %123 yükselirken çeyreklik bazda yatay kaldı. Ancak bu artışın 8.5 puanı kur etkisiyle oluşmuş durumda. Birkaç kez yapılan maaş artışları, mevduat sigorta prim ödemelerinin artması, düşük baz ve geçen yılki enflasyon oranının yüksek oluşu bu seneki maliyet gelişimini etkiliyor.
Değerleme üzerindeki etki ve görünüm
Rekabete göre marjların kuvvetli oluşu bankayı ikinci yarıda da karlılıkta ön plana çıkarabilir. Çekirdek kredi spredlerin özellikle döviz kredi spredlerindeki güçlü seyirle göreceli olarak güçlü durması ve enflasyon değerlemesinin ilk yarıda düşük tutulması (1YY=35%), marjların göreceli olarak ikinci yarıda çok daha hızlı toparlanma ihtimalini arttırıyor. Garanti Bankası için 2023 yılı net kar tahminimizi TL 46 milyar düzeyinde TL 61 milyara yükseltiyoruz. Sonuçlara piyasa tepkisinin olumlu olmasını bekliyoruz.
Raporu pdf olarak bilgisayarınıza indirmek için tıklayınız.
İlgili hisselerde işlem yapabilmek için lütfen tıklayınız.
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
Bu içeriğe ilişkin tüm telif hakları İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’ye aittir. Bu içerik, açık iznimiz olmaksızın başkaları tarafından herhangi bir amaçla, kısmen veya tamamen çoğaltılamaz, dağıtılamaz, yayımlanamaz veya değiştirilemez.
