İç talep kaynaklı büyümeye 2Y23’da da devam
Hedef fiyatımızda yukarı yönlü revizyon ile AL tavsiyemizi koruyoruz. TTRAK için hisse başına hedef fiyatımızı, 2023 yurtiçi traktör pazar tahminimizdeki yukarı yönlü revizyon, makro tahminlerimizdeki güncelleme, traktör satış fiyat tahminlerimizdeki artış ve FAVÖK marjı varsayımlarımızdaki artış nedeniyle önceki 583.19 TL’den 918.14 TL’ye yükseltiyoruz. Türk Traktör, güçlü yurtiçi traktör pazarının etkisiyle başarılı 1Y23 sonuçları açıkladı. Güçlü yurtiçi traktör talebinin devam edeceği beklentisiyle yüksek karlılığının 2Y23’de korunacağı varsayımımızla Türk Traktör’ün net karının 2023’te 2022’ye kıyasla 3 kattan fazla artacağını öngörüyoruz. Sıkı işletme sermayesi yönetimi ve sınırlı yatırım harcamaları karlılıktaki göz alıcı büyümeyle birleşince 2024 için güçlü temettü dağıtımına işaret ediyor. % 85’lik temettü dağıtım oranı tahminimize dayanarak, Türk Traktör’ün 2024 yılında 8 milyar TL temettü dağıtacağını öngörüyoruz. Temettü tahminimiz %11.4 ile güçlü temettü verimine işaret ediyor. Türk Traktör, 2023T 5.7x FD/FAVÖK ve 7.4x F/K çarpanı ile global benzer şirketlerin 8.1x FD/FAVÖK ve 10.0x F/K ortalamasına kıyasla %30/%25 iskontolu işlem görmekte. Hisse ayrıca 5 yıllık tarihi 8.7x FD/FAVÖK’üne ve 11.8x F/K ortalamasına göre de %35/%37 yüksek iskontolu işlem görüyor.
Güçlü yurtiçi traktör talebinin 1Ç24 sonuna kadar devam etmesi bekleniyor. Türkiye traktör pazarı, geçen yıl tedarik sorunu kaynaklı üretim yetersizlikleri nedeniyle bastırılan talep ve enflasyonist makroekonomik ortamda talebin öne çekilmesinin etkisiyle birlikte elverişli tarımsal sektörü dinamikleriyle 1Y23’te yıllık %36 artışla 40 bin adede yükseldi. Ekim 2022 ile Haziran 2023 arasında kümülatif yağış miktarı geçen yılın aynı dönemine göre %2 azalırken, mevsim normallerinin %4 altında gerçekleşti. Temmuz ayında devlet, 2023 yılı tarım bütçesini %37 oranında artırarak 195 milyar TL’ye yükseltmişti. Temmuz ayında ayrıca Ziraat Bankası’nın traktör satın alımlarında kullanılan sübvansiyon sonrası faiz oranının %9’dan %10.2’ye yükseltti. Artış rağmen sübvansiyon sonrası faiz oranı enflasyon oranının hala çok altında. Ziraat Bankası’nın kredi kullanımının 1Y23’te traktör satın alımlarında %74.3 olduğunu hatırlatalım. Tarımsal Ürün Fiyat Endeksi’nin 1Y23’te Tarımsal Girdi Fiyat Endeksi’nin üzerinde kalması da yurtiçi traktör talebini güçlendirdi. Mart 2024’te yapılması planlanan yerel seçimlere kadar iç pazar traktör talebini etkileyen mevcut dinamiklerde büyük bir değişiklik beklemiyoruz. Yurtiçi traktör pazarının 2023 yılında yıllık %20 artışla 80 bin adede ulaşacağını, 2024 yılında ise yüksek baz ve piyasa koşullarındaki normalleşme nedeniyle %25 daralarak 60 bin adede gerileyeceğini tahmin ediyoruz.
Yurtiçi talep kaynaklı hacim büyümesi. Türk Traktör’ün yurtiçi satış hacmini 2023 yılı için şirketin 33.5 bin – 36.5 bin adetlik beklentisinin üst bandına yakın yıllık %33 artışla 36.5 bin adet olacağını öngörüyoruz. İhracat satış adetlerinin ihracat pazarlarındaki yavaşlama nedeniyle 2023 yılı için yıllık bazda %3 düşüşle 16.6 bin adet (Şirket: 15.5 bin – 16.75 bin) gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Şirketin toplam satış hacmi 1Y23’te yıllık bazda %23 artış gösterdi. 2Y23’te ise %15 büyüyerek, 2023’te 2022’ye kıyasla %19’luk bir hacim artışı olmasını bekliyoruz. Hacim artışının yanı sıra fiyat güncellemelerinin ve kurun ihracata olumlu etkisi sayesinde şirketin net satış gelirlerinin 2023 yılında yıllık %140 artışla 52.4 milyar TL’ye ulaşacağını hesaplıyoruz. 2022 yılında %68 olan yurtiçi satışların toplam ciro içindeki payının 2023 yılında %78’e artacağını öngörüyoruz (1Y22’de %64’e karşılık 1Y23’te %73). Traktör dışı gelirlerin (ekipman, iş makinesi, yedek parça, aktarma organları) 1Y23’te 1Y22’ye kıyasla %121 büyüdüğünü ve toplam ciro içindeki payının %20 olarak gerçekleştiğini hatırlatalım.
Üstün faaliyet marjları. Türk Traktör, maliyet artışlarını satış fiyatlarına yansıtmasını sağlayan güçlü yurtiçi traktör pazarı, ihracat marjları üzerindeki olumlu kur etkisi ve yurtiçi satışların ciro içindeki payının artması sayesinde 1Y23’te yıllık 7.5 puan artışla %22.0 gibi güçlü bir FAVÖK marjı elde etti. Bunun yanı sıra, yüksek marjlı traktör dışı segment satışlarındaki artış 1Y23’te Türk Traktör’ün faaliyet marjlarını destekledi. 2023 yılı için %22.8 FAVÖK marjı öngörüyoruz (önceki %16.8). 2020-2023 yılları arasındaki ortalama %17.3’lük FAVÖK marjını dikkate alarak, on yıllık projeksiyon dönemimiz için ortalama FAVÖK marjı varsayımımızı önceki %14.4’ten %17.0’a yükseltiyoruz..
Güçlü nakit yaratımı. Türk Traktör 1Y22’deki negatif %6.3’e kıyasla 1Y23’te %22.9’luk marjla 4.7 milyar TL nakit akımı yarattı. Şirketin 1Y23 sonu itibariyle 3.1 milyar TL net nakit pozisyonu bulunuyor. Türk Traktör 2023 yılı için 1.0 milyar TL – 1.3 milyar TL yatırım harcaması bütçeliyor ki, bu tutarın 414 milyon TL’si 1Y23’te harcandı.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
