Güçlü 4Ç25 Performansı; 2026 Beklentileri de Olumlu Görünüyor
Gerçekleşen ve Tahminler
VakıfBank 4Ç25’te güçlü bir kâr sürprizi açıkladı. Banka, TL 28,1 milyar solo net kâr elde ederek hem bizim hem de piyasa beklentisi olan yaklaşık TL 23 milyarın (piyasa beklentisi: TL 23,6 milyar) belirgin şekilde üzerine çıktı. Kâr rakamı hem çeyreksel hem de yıllık kümülatif bazda güçlü artış kaydederken, 2025 yılı özkaynak karlılığı da %25 seviyesinde gerçekleşti. Banka çeyrek içerisinde TL 4 milyar serbest karşılık ayırdı. Bu karşılık ayrılmamış olsaydı, 4Ç25 net kârı yaklaşık TL 32 milyar seviyesinde gerçekleşecekti; bu da özellikle ana faaliyetlerden kaynaklanan kârlılığın gücünü teyit ediyor.
Beklentilerimize göre oluşan olumlu sapmanın temel nedenleri:
- Beklentilerin üzerinde tahsilat performansı, diğer gelir kalemini destekledi,
- Net trading zararı tahminlerimizin altında kaldı,
- En büyük fark ise, ayrılan karşılıkların öngörümüzün yaklaşık %20 altında gerçekleşmesi oldu.
Gelir tarafında, TÜFE’ye endeksli tahvil portföyünden gelen TL 16,7 milyar ilave değerleme geliri (çeyrek toplamı: TL 36,5 milyar) ile swap düzeltilmiş net faiz marjı %3,1’den %5,4’e yükseldi. Yıllık bazda ise 2025 swap düzeltilmiş net faiz marjı %3,4 seviyesine çıkarak, 2024 sonundaki %2,3 seviyesinin belirgin şekilde üzerine çıktı.
Aktif kalitesi tarafında da görünüm oldukça güçlüydü. Düşen takip gruplarına girişleri ve güçlü tahsilatlar sayesinde 4Ç25 net risk maliyeti yalnızca 68 baz puan seviyesinde gerçekleşti. Böylece 2025 yılı net risk maliyeti 128 baz puan oldu. Sektörde aktif kalitesinin belirgin şekilde bozulduğu bir dönemde bu performans net bir ayrışmaya işaret ediyor.
2026 Beklentileri
VakıfBank 2026 için orta-yirmili (%) TL kredi büyümesi ve ABD doları bazında tek haneli YP kredi büyümesi öngörüyor. Yönetim, 2026 sonuna kadar TCMB’den toplam ~800 baz puan faiz indirimi beklentisiyle 110 baz puan marj genişlemesi hedefliyor.
Faaliyet giderlerinin enflasyonun üzerinde artması, net ücret ve komisyon gelirlerinin ise yaklaşık %40 büyümesi bekleniyor. Net risk maliyeti ~150 baz puan seviyesinde öngörülürken, bu rakam özel bankalarla karşılaştırıldığında görece muhafazakâr kalıyor. Tüm bu varsayımlar altında yönetim 2026 için yüksek-yirmili özkaynak karlılığı hedefliyor.
Genel olarak bakıldığında, özellikle kârlılık ve aktif kalitesi tarafındaki beklentileri oldukça kuvvetli buluyoruz. Güçlü 4Ç25 sürpriziyle birlikte bu görünümün piyasa tarafından olumlu karşılanmasını bekliyoruz.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Marjlar 4Ç25’te sert şekilde yükseldi. Artan TL kredi–mevduat makası ve TÜFE endeksli tahvillerden gelen TL 16,7 milyar değerleme geliri (çeyrek toplamı: TL 36,5 milyar) sayesinde, swap maliyetlerindeki artışa rağmen swap düzeltilmiş net faiz marjı çeyreksel bazda 230 baz puan artarak %5,4’e ulaştı. Yönetimin 2026 için öngördüğü 110 baz puan marj genişlemesi, varsayılan faiz indirim döngüsü altında ulaşılabilir görünüyor.
Net ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel bazda hafif geriledi. Net ücret gelirleri 3Ç25’teki TL 20,3 milyardan 4Ç25’te TL 19,4 milyara gerilese de, yıllık bazda %56 artış kaydetti. Bu güçlü performans, perakende bankacılıkta artan hacimler, son üç yılda kazanılan pazar payı ve yüksek faiz ortamının desteklediği ödeme sistemi komisyon gelirlerinden kaynaklandı.
Aktif kalitesi sektör trendlerinin belirgin şekilde üzerinde performans gösterdi. Banka 4Ç25’te TL 17,3 milyar net yeni takibe atılan kredi kaydederken, bu rakam bir önceki çeyreğin altında kaldı. Tahsilatlar ise 3Ç25’te TL 5,9 milyardan 4Ç25’te TL 6,5 milyara yükseldi. Sonuç olarak 4Ç25 net risk maliyeti yalnızca 68 baz puan oldu. 2026 için öngörülen 150 baz puan net risk maliyeti, yine özel bankaların paylaştığı beklentilerin altında yer alıyor.
Değerleme Etkisi ve Görünüm
4Ç25’teki güçlü kâr sürprizi ve olumlu 2026 beklentileri hisse performansı açısından destekleyici olan faktörler. Artan ana gelir faaliyet performansı ve güçlü aktif kalitesi görünümü sayesinde, yönetimin 2026 hedeflerini ulaşılabilir buluyoruz. Özellikle 2026 için verilen %4,5 swap düzeltilmiş net faiz marj hedefi (yıllık 110 baz puan genişleme) dikkat çekici olup, bankanın son on yılda ulaşamadığı oldukça güçlü bir seviyeye işaret etmektedir. Güçlü son çeyrek sonuçları ve iyi gözüken 2026 bütçesinden sonra Vakıfbank için orta vadeli özkaynak karlılık hedeflerimizi yükseltiyor ve yeni hedef fiyatımızı TL 53 olarak belirliyoruz. Vakıfbank için AL tavsiyemiz sürüyor.
Raporu pdf olarak bilgisayarınıza indirmek için tıklayınız.
İlgili hisselerde işlem yapabilmek için lütfen tıklayınız.
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
Bu içeriğe ilişkin tüm telif hakları İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’ye aittir. Bu içerik, açık iznimiz olmaksızın başkaları tarafından herhangi bir amaçla, kısmen veya tamamen çoğaltılamaz, dağıtılamaz, yayımlanamaz veya değiştirilemez.
