TAV Holding
3Ç26'da pozitif sürpriz. TAVHL için 403,9 TL/hisse hedef fiyatımızı ve AL tavsiyemizi koruyoruz.
TAV Havalimanları, beklentilerin oldukça üzerinde 3Ç26'da yıllık %32 artışla 165 milyon € net kar açıkladı. 9A26 net kar rakamı yıllık %130 artışla 173 milyon €’ya ulaştı. Net kardaki bu belirgin büyümenin başlıca nedenleri sınırlı gelir büyümesi, güçlü faaliyet marjları ve net finansal giderlerdeki düşüş oldu.
Devamı
Beklentimizden düşük gelen net finansal giderler (Almatı’daki IRS etkisine bağlı nakit dışı muhasebe düzeltmeleri) net kar tahminimizdeki sapmanın başlıca sebebiydi. Gelirler, beklentilere paralel olarak 3Ç26'da yıllık %5 artışla 594 milyon €, 9A26'da ise yıllık %5 artışla 1,46 milyar € seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK, beklentilere paralel (İş Yatırım: 249 milyon €; Piyasa: 247 milyon €) 3Ç26'da yıllık %11 artışla 257 milyon €’ya, 9A26'da ise yıllık %7 artışla 502 milyon €’ya ulaştı.
3Ç26'da havacılık gelirleri yıllık %6 düşerken gelir büyümesinin başlıca kaynakları Ankara Esenboğa Havalimanı kaynaklı duty free satış komisyonlarındaki (+%13), yeni Antalya Havalimanı kaynaklı ikram gelirlerindeki (+%17) ve yer hizmetleri gelirlerindeki (+%10) güçlü artış oldu.
Devamı
Ankara Esenboğa Havalimanı, AJet’in uluslararası ağındaki genişlemesi sayesinde %19'luk yıllık gelir büyümesiyle en iyi performansı gösterirken, Almatı Havalimanı zayıf yakıt gelirleri nedeniyle yıllık %11 gerileyerek portföyde en zayıf performansı gösterdi. 3Ç26'da yolcu tarifesindeki artışlar Almatı Havalimanı’nın havacılık gelirlerini destekledi. Yönetim, 4Ç26'dan itibaren yeni tarifelerin düşük jet yakıtı satışlarını telafi etmesini bekliyor. Yolcu başına duty free harcaması 3Ç25'te 7,6 €’dan 3Ç26'da 10,2 €’ya yükseldi.
Nakit faaliyet giderleri 3Ç26'da 337 milyon € ile yatay seyretti. FAVÖK marjı 3Ç25'te %40,7'den 3Ç26'da %43,3'e yükseldi. 9A26'da FAVÖK marjı ise yıllık 0,7 puan artarak %34,3'e çıktı. Serbest nakit akışı, güçlenen operasyonel performans sayesinde 3Ç25'te 170 milyon €’dan 3Ç26'da 262 milyon €’ya yükseldi ve marj %30'dan %44'e çıktı.
Devamı
Net borç pozisyonu 9A26 sonunda 1,65 milyar € ile yatay seyretti.
2026 beklentilerinde sınırlı aşağı yönlü revizyon
TAV, 2026 yılı için dış hat yolcu trafiği beklentisini 72-77 milyona (önceki: 78-83 milyon), toplam yolcu trafiği beklentisini ise 112-118 milyona (önceki: 116-123 milyon) düşürdü. Şirket, 1,88-1,98 milyar €’luk gelir beklentisini korurken, FAVÖK beklenti aralığını önceki 590-650 milyon €’dan 580-630 milyon € seviyesine indirdi.
Devamı
Önceki “330 milyon €’dan az” olan 2026 yatırım harcaması beklentisi ise “300 milyon €’dan az” olarak revize edildi. 2026 için 74 milyon dış hat yolcu, 115 milyon toplam yolcu, 1,93 milyar € net satış geliri ve 590 milyon € FAVÖK tahminlerimiz revize edilen şirket beklentileriyle uyumlu olduğundan tahminlerimizde değişikliğe gitmiyoruz. 3Ç26 finansallarına göre net finansal gider ve vergi gideri beklentimizi revize ettikten sonra 2026 için 167 milyon € net kar öngörüyoruz.
| € mn | IS Yat. | Piyasa | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 3Ç26 | 3Ç26T | 3Ç26T | 3Ç25 | Değ. | 2Ç26 | Değ. | 9A26 | 9A25 | Değ. | |
| Yolcu Sayısı | 42 | 40 | 5% | 29 | 42% | 89 | 87 | 2% | ||
| Satış Gelirleri | 594 | 610 | 615 | 566 | 5% | 507 | 17% | 1461 | 1390 | 5% |
| FAVÖK | 257 | 249 | 247 | 231 | 11% | 167 | 54% | 502 | 467 | 7% |
| Favök Marjı | 43.3% | 40.8% | 40.2% | 40.7% | 2.5ppt | 33.0% | 10.3ppt | 34.3% | 33.6% | 0.7ppt |
| İştirak Karı/Zararı | 30 | 27 | 10% | -1 | n.m. | -10 | -37 | 73% | ||
| Net Finansal Gelir/Gider | -27 | -46 | -42% | -41 | -36% | -112 | -132 | 15% | ||
| Net parasal Kazanç/zarar | -1 | 0 | n.m. | 3 | -146% | 3 | 1 | 225% | ||
| Vergi Öncesi Kar | 189 | 151 | 25% | 76 | 149% | 219 | 153 | 43% | ||
| Vergi Gideri | -15 | -18 | -16% | -5 | 227% | -30 | -65 | -53% | ||
| Ana ortaklık payları | 165 | 133 | 133 | 125 | 32% | 67 | n.m. | 173 | 75 | 130% |
| Net Kar Marjı | 27.9% | 21.8% | 21.6% | 22.1% | 5.7ppt | 13.1% | 1471% | 11.9% | 5.4% | 6.4ppt |
| Net Borç Pozisyonu | 1,649 | 1,638 | 1,833 | -10% | 1,649 | 1,638 | -1% |