Hedef fiyat değişikliği ile AL tavsiyemizi yineliyoruz
Açıklanan güçlü 1Ç23 finansal sonuçları, ve makro varsayımlarımızdaki güncellemeleri modelimize yansıtarak AKCNS için hedef fiyatımızı 81.47 TL’ye yükseltiyoruz. Güncel hedef değerimiz %36 yukarı potansiyele işaret ettiğinden, hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz. Akçansa, tahminlerimize göre 5,4x 2023T FD/FAVÖK ve 7,9x 2023T F/K ile işlem görüyor. Hedef fiyat revizyonunun arkasındaki ana unsurlar, iç talebin canlanması, enerji maliyetlerindeki kısmi normalleşme ve iyileşen marj görünümü olarak öne çıkmaktadır.
Güçlü çeyreklik performans ve artan marjlar
Akçansa 1Ç23’te %552’lik önemli bir artışla 672 milyon TL net kâr açıkladı. Net kârın tahminlerden önemli ölçüde sapmasının nedeni, maddi duran varlıkların yeniden değerlenmesi nedeniyle kaydedilen ertelenmiş vergi geliri ve maddi duran varlıkların satışı olarak göze çarpıyor. Ancak, ertelenmiş vergi ve arazi satış gelirleri hariç tutulduğunda, net kazançlar mevsimselliğin olumlu etkisi, baz etkisi ve yıllık bazda %117 artış kaydeden liman operasyonlarından elde edilen gelir sayesinde hem yıllık hem de üç aylık dönemde iyileşmeye işaret ediyor.
Şirket tahminlerle uyumlu olarak 1Ç23’te yıllık bazda %145 artışla 3.042mn TL net satış geliri kaydetti. Yurtiçi satış gelirleri %243 artarak 2.492mn TL’ye ulaştı ve 1Ç23’te toplam net satış gelirlerinin %83’ünü oluşturdu. Hacim tarafında, yurt içi satışlar 1Ç23’te %50’den %70’e yükseldi. Çimento satış büyümesi geçen yılki seviyelere paralel kalırken, hazır beton satış hacimleri %48 artarak satış gelirlerini artıran ana unsur oldu. İhracat miktarlarının oldukça sınırlı bir artış göstermesi, yurt içi satışların amiral gemisi haline geldiğine işaret ediyor. 4Ç22’de yapılan sadece fiyat artışları sayesinde yerel çimento fiyatı ihracat fiyatından daha yüksek olduğundan, iç talepteki artış marjları yukarı çekti. Dünya piyasalarında oluşan rekabetçi fiyatlar ve Akçansa’nın ihracat yaptığı ülkelerdeki çimento talebinin azalması, şirketin faaliyetlerini iç pazara yönlendirmesine neden oldu. Sonuç olarak, FAVÖK 1Ç23’te tahminlerin üzerinde, yıllık %311 artışla 646mn TL olarak gerçekleşti. Önceki çeyreklerde enerji maliyetleri ve girdi fiyatlarındaki artış marjları baskılamış ve FAVÖK marjı 2022’de %15,1’e gerilemişti. Ancak, i) petrokok, elektrik ve girdi fiyatlarındaki kısmi normalleşme ve ii) güçlü iç talep sayesinde, FAVÖK marjı %21,2’ye çıkarak 7,8 puanlık artışa işaret ediyor. Son olarak, normal mevsimsel etkinin aksine, ilk çeyrekte olumlu hava koşulları talebi sekte vurmadı. Uygun hava koşulları sayesinde inşaat faaliyetleri devam edebildi ve özellikle hazır beton talebini canlı tuttu.
Beklentiler
2022 yılında çimento talebi daralmış ve talep ertelenmişti. Ancak 2023 itibariyle trend değişmiş görünüyor. Hacim olarak çimento satışları güçlü görünüyor. Deprem bölgesindeki yeniden inşaa çalışmaları de diğer şehirlerde hız kazanan kentsel dönüşüm ve yenileme çalışmaları nedeniyle yakın gelecekte de hacimlerin azalmasını beklemiyoruz. Özetle, canlanan talep, maliyet tarafındaki normalleşme ile birlikte 1Ç23’te marjları destekledi. Ek olarak, Akçansa’nın operasyonlarını gerektiğinde iç pazar ve ihracat pazarları arasında kaydırabilen esnek bir iş modeline sahip olması şirkete, karlılığını optimize etme imkanı tanıyor. Ancak, beklenmeyen olumlu mevsimsellik etkisi ve yüksek baz etkisi dikkate alındığında, marjların önümüzdeki çeyreklerde bir miktar normalleşmesini bekliyoruz. Ayrıca, depremin vurduğu bölgelerdeki acil ihtiyacı karşılamaya yönelik olası düzenlemeler (fiyat tavanı ve/veya ihracat kısıtlamaları vb.) ve TL’deki potansiyel zayıflığın hammadde maliyetlerini yukarı çekmesi marjlarda baskı yaratabilir.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
