Garanti Bankası
Garanti BBVA 3Ç26: Güçlü çekirdek kârlılık, artan aktif kalitesi baskılarını fazlasıyla telafi ediyor
Garanti BBVA, 3Ç26 döneminde 33,5 milyar TL net kâr açıklayarak hem bizim hem de piyasanın yaklaşık 32 milyar TL seviyesindeki beklentisini %4 oranında aştı. Bu doğrultuda Garanti BBVA için AL tavsiyemizi ve hisse başına 195 TL hedef fiyatımızı koruyoruz.
Net kâr, hem çeyreklik hem de yıllık bazda %10 artarken, yıllıklandırılmış özkaynak kârlılığı önceki çeyreğe göre yaklaşık 70 baz puan yükselerek %26,6 seviyesine ulaştı. Beklentilerin üzerindeki kârlılıkta, öngörülerimizden daha güçlü gerçekleşen net faiz gelirleri ve faiz marjı performansı belirleyici oldu.
Devamı
Bu sonuçlar, bankanın temel faaliyetlerinden kâr yaratma kapasitesinin gücünü bir kez daha ortaya koydu.
Garanti'nin swap maliyetlerine göre düzeltilmiş net faiz marjı, TL kredi spread'lerindeki öngörülerimizin üzerindeki toparlanmanın katkısıyla beklentilerimizden daha güçlü gerçekleşti.
Devamı
Swap fonlama maliyetlerinin çeyreklik bazda %50 artmasına rağmen banka, TÜFE'ye endeksli tahvillerden elde edilen daha yüksek gelirlerin de desteğiyle güçlü bir marj genişlemesi kaydetti. Bu performans, Garanti'nin kredi fiyatlama gücünü ve yüksek fonlama maliyetlerine rağmen çekirdek kârlılığını koruma kapasitesini ortaya koyuyor.
Çeyrek içerisinde yeni takipteki kredi oluşumu hızlanırken, tahsilatların ve karşılık iptallerinin normalleşmesi net kredi risk maliyetini yılın en yüksek seviyesi olan 362 baz puana taşıdı. Bu gelişmeler ışığında, yönetimin 2026 yılı için öngördüğü 200–250 baz puanlık net kredi risk maliyeti hedefine ulaşılmasının giderek zorlaştığını düşünüyoruz.
Net ücret ve komisyon gelirleri çeyreklik bazda %7 artarak yaklaşık 50,2 milyar TL'ye ulaşırken, özkaynak yöntemiyle değerlenen iştiraklerden elde edilen gelirlerdeki artış da net kârlılığı destekledi. İleriye dönük olarak, banka yönetiminin 2026 yılı net kredi risk maliyeti beklentisini yukarı yönlü revize etme olasılığının arttığını düşünüyoruz.
Devamı
Buna karşılık, faiz marjlarındaki beklentilerin üzerindeki toparlanma, bankanın yıl geneli için revize ettiği yaklaşık 40 baz puanlık marj genişlemesi hedefini aşabileceğine işaret ediyor. Özellikle son dönemdeki parasal gevşemenin olumlu etkilerinin 4Ç26'da daha belirgin hale gelmesini bekliyoruz.
Solo bazda swap maliyetlerine göre düzeltilmiş net faiz marjı çeyreklik bazda 87 baz puan artarak %5,8'e ulaşırken, hem swap maliyetleri hem de TÜFE'ye endeksli tahvil gelirlerinden arındırılmış net faiz marjı 81 baz puan genişleyerek %4,9 seviyesine yükseldi. Bu gelişme, temel kredi-mevduat marjlarında geniş tabanlı bir toparlanmaya işaret ediyor.
Devamı
TL kredi getirileri 22 baz puan artarken, TL mevduat maliyetlerinin 2 baz puan gerilemesi sonucunda TL kredi-mevduat spread'i 24 baz puan iyileşti. Öte yandan, TL menkul kıymet getirileri 136 baz puan artarak %27,2'ye yükseldi ve faiz gelirlerini destekledi. YP kredi-mevduat spread'i ise 1 baz puanlık sınırlı artışla %7,08 seviyesinde gerçekleşti. Genel olarak güçlü çekirdek gelir performansı, bankanın artan kredi risk maliyetinden kaynaklanan olumsuz kâr etkisini fazlasıyla karşılamasını sağladı.
Solo net ücret ve komisyon gelirleri çeyreklik bazda %7, yıllık bazda ise %32 artarak 50,2 milyar TL'ye ulaştı ve çekirdek faaliyet gelirlerine güçlü katkı sağlamaya devam etti.
Devamı
Net ücret ve komisyon gelirlerinin faaliyet giderlerini karşılama oranı çeyreklik bazda yaklaşık 2 yüzde puan gerileyerek %96'ya inse de ücret ve komisyon gelirleri bankanın faaliyet giderlerinin neredeyse tamamını karşılamayı sürdürdü. Bu durumu Garanti'nin gelir yapısının önemli bir yapısal avantajı olarak görüyor ve yüksek karşılık giderlerinin söz konusu olduğu dönemlerde dahi kârlılığın korunmasına katkı sağladığını düşünüyoruz.
Personel giderleri çeyreklik %5 artarken, toplam faaliyet giderleri %9 artarak 52,1 milyar TL’ye yükseldi. Buna karşın gelirlerdeki daha güçlü artış sayesinde gider/gelir oranı %50’den %48’e geriledi.
Devamı
Faaliyet giderlerinin ortalama aktiflere oranı 7 baz puan artarak %4,6 olurken, karşılık öncesi faaliyet kârı marjı 26 baz puan yükselerek %6,25’e ulaştı.
Solo takipteki kredi oranı çeyreklik bazda 39 baz puan artarak %4,46'ya yükselirken, takipteki kredilere ilişkin karşılık oranı yaklaşık %63 seviyesinde yatay kaldı.
Devamı
Tahsilatlar sonrası, satış ve kayıttan düşmeler öncesi net takipteki kredi girişleri çeyreklik yaklaşık %42 artarak 27,8 milyar TL’ye ulaştı ve kredi portföyündeki bozulmanın devam ettiğine işaret etti. İkinci aşama kredilerin toplam krediler içerisindeki payı ise 197 baz puan artarak %11,6'ya yükseldi. Bu gelişme, henüz takibe düşmemiş kredi portföyündeki risklerin artmaya devam ettiğini ve önümüzdeki çeyreklerde karşılık giderlerinin yüksek seyrini koruyabileceğini gösteriyor.
Solo bazda çeyreklik net kredi risk maliyeti 40 baz puan artarak 362 baz puana ulaşırken, 9A26 kümülatif net kredi risk maliyeti %3,1 seviyesine yükseldi.
Devamı
Kredilerin risk grupları arasındaki geçişlerinin yüksek seyretmesi ve tahsilatların normalleşmesi dikkate alındığında, yönetimin 2026 yılı için belirlediği 200–250 baz puanlık net kredi risk maliyeti hedefine ulaşmasının giderek zorlaştığını düşünüyoruz. Garanti'nin güçlü karşılık öncesi faaliyet kârlılığı bu baskılara karşı önemli bir tampon oluştursa da yıl sonu kredi risk maliyeti beklentisinin yukarı yönlü revize edilme olasılığını yüksek görüyoruz.
Özkaynak yöntemiyle değerlenen iştiraklerden elde edilen gelirler çeyreklik bazda %8, yıllık bazda ise %44 artarak 10,85 milyar TL'ye ulaştı. Finansal iştiraklerden gelen güçlü katkı, bankanın gelir kaynaklarını çeşitlendirirken artan karşılık giderleri ve diğer faiz dışı gelir kalemlerindeki oynaklığa karşı ilave destek sağladı.
| Gelir Tablosu (TL mn) | 3Ç25 | 4Ç25 | 1Ç26 | 2Ç26 | 3Ç26 | Çeyreklik bazda | Yıllık bazda |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Net faiz geliri | 45,411 | 56,713 | 60,817 | 57,393 | 74,609 | 30% | 64% |
| Net ücret ve komisyon gelirleri | 38,010 | 40,545 | 41,596 | 46,730 | 50,187 | 7% | 32% |
| Trading gelirleri | (4,371) | (7,405) | (4,514) | (8,870) | (15,739) | 77% | 260% |
| Menkul kıymet alım satımı | (340) | (1,742) | 4,201 | (2,261) | 452 | n.m. | n.m. |
| Swap ve türev işlemler | (4,038) | (5,672) | (9,032) | (6,645) | (16,201) | 144% | 301% |
| Temettü geliri | 7 | 9 | 317 | 36 | 10 | (72%) | 43% |
| Diğer gelirler | 8,952 | 5,865 | 18,457 | 9,039 | 6,364 | (30%) | (29%) |
| Faaliyet giderleri | (41,156) | (47,133) | (48,586) | (47,708) | (52,075) | 9% | 27% |
| Personel giderleri | (13,473) | (15,607) | (17,592) | (18,227) | (19,109) | 5% | 42% |
| Karşılık öncesi Faaliyet Karı | 46,839 | 48,576 | 67,453 | 56,548 | 63,336 | 12% | 35% |
| Karşılık giderleri | (16,620) | (18,408) | (30,162) | (28,456) | (30,654) | 8% | 84% |
| Grup III | (11,150) | (14,394) | (15,262) | (18,915) | (22,691) | 20% | 104% |
| Grup I ve II | (5,470) | (4,014) | (14,901) | (9,540) | (7,963) | (17%) | 46% |
| Diğerleri | 2 | (134) | (2,379) | 840 | (315) | n.m. | n.m. |
| Serbest karşılıklar | 0 | 0 | (32) | 27 | 5 | (82%) | n.m. |
| Özkaynak yöntemiyle değerlenen iştiraklerden gelir | 7,523 | 7,819 | 8,762 | 10,026 | 10,850 | 8% | 44% |
| Vergi öncesi kar | 37,751 | 37,861 | 43,959 | 39,021 | 43,232 | 11% | 15% |
| Vergi | 7,322 | 11,298 | 10,640 | 8,634 | 9,745 | 13% | 33% |
| Net Kar | 30,429 | 26,563 | 33,319 | 30,387 | 33,487 | 10% | 10% |
| Bilanço (TL mn) | 3Ç25 | 4Ç25 | 1Ç26 | 2Ç26 | 3Ç26 | Çeyreklik bazda | Yıllık bazda |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Krediler | 2,084,878 | 2,281,613 | 2,436,732 | 2,624,664 | 2,851,571 | 9% | 37% |
| Tüketici | 15% | 16% | 15% | 15% | 15% | (5%) | (2%) |
| Kredi kartları | 27% | 28% | 27% | 28% | 29% | 2% | 6% |
| Ticari taksitli | 7% | 7% | 8% | 7% | 7% | (4%) | 1% |
| Diğer | 51% | 50% | 50% | 49% | 50% | 1% | (3%) |
| Takipteki alacaklar | 66,580 | 80,236 | 89,863 | 106,986 | 127,238 | 19% | 91% |
| Yeni girişler | 57,998 | 82,459 | 22,614 | 51,844 | 89,571 | 73% | 54% |
| Tahsilatlar | 17,161 | 23,915 | 6,075 | 15,710 | 25,602 | 63% | 49% |
| Silinen alacaklar | (14,426) | (17,833) | (7,382) | (11,459) | (20,829) | 82% | 44% |
| Özel karşılıklar (-) | 41,748 | 50,064 | 56,539 | 67,283 | 79,633 | 18% | 91% |
| Menkul kıymetler | 414,943 | 418,498 | 558,513 | 470,101 | 472,307 | 0% | 14% |
| Alım-satım ve satılmaya hazır | 150,454 | 154,426 | 314,565 | 211,492 | 204,902 | (3%) | 36% |
| Vadesine kadar elde tutulacak | 264,489 | 264,072 | 243,949 | 258,609 | 267,405 | 3% | 1% |
| Toplam varlıklar | 3,498,972 | 3,820,942 | 4,016,807 | 4,412,331 | 4,643,961 | 5% | 33% |
| Mevduat | 2,340,162 | 2,563,505 | 2,710,194 | 3,020,069 | 3,118,424 | 3% | 33% |
| İhraç edilen menkul kıymetler | 116,541 | 168,712 | 170,717 | 184,907 | 194,443 | 5% | 67% |
| Toptan fonlama | 261,651 | 234,417 | 211,083 | 246,332 | 284,114 | 15% | 9% |
| Özkaynaklar | 410,433 | 444,370 | 451,316 | 487,168 | 520,116 | 7% | 27% |
| Rasyo Analizi | 3Ç25 | 4Ç25 | 1Ç26 | 2Ç26 | 3Ç26 | Çeyreklik bazda | Yıllık bazda |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Net faiz marjı, çeyreklik | 5.97% | 6.89% | 6.92% | 6.08% | 7.36% | 128bps | 139bps |
| Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş | 4.85% | 5.62% | 5.63% | 4.94% | 5.81% | 87bps | 96bps |
| Swap ve TÜFE endekslerine göre düzeltilmiş | 3.77% | 4.62% | 4.94% | 4.08% | 4.89% | 81bps | 112bps |
| TP | |||||||
| Krediler | 34.82% | 33.01% | 31.67% | 32.45% | 32.67% | 22bps | (215bps) |
| Menkul kıymetler | 25.70% | 28.38% | 21.48% | 25.88% | 27.24% | 136bps | 155bps |
| Mevduatlar | 34.17% | 31.07% | 28.83% | 31.30% | 31.28% | (2bps) | (289bps) |
| Kredi-mevduat faiz makası | 0.65% | 1.94% | 2.84% | 1.15% | 1.39% | 24bps | 74bps |
| YP | |||||||
| Krediler | 7.51% | 7.24% | 6.91% | 7.32% | 7.49% | 17bps | (2bps) |
| Menkul kıymetler | 8.37% | 7.17% | 7.37% | 7.46% | 8.22% | 76bps | (16bps) |
| Mevduatlar | 0.24% | 0.18% | 0.09% | 0.25% | 0.41% | 16bps | 17bps |
| Kredi-mevduat faiz makası | 7.27% | 7.06% | 6.82% | 7.07% | 7.08% | 1bps | (20bps) |
| Faaliyet kar marjı (karşılıklar öncesi) | 6.16% | 5.90% | 7.67% | 5.99% | 6.25% | 26bps | 9bps |
| Takipteki krediler oranı | 3.19% | 3.52% | 3.69% | 4.08% | 4.46% | 39bps | 127bps |
| Takipteki kredi karşılık oranı | 62.70% | 62.40% | 62.92% | 62.89% | 62.59% | (30bps) | (12bps) |
| Aşama III kredi risk maliyeti | 224 bps | 264 bps | 259 bps | 299 bps | 331 bps | 33bps | 107bps |
| Aşama I ve II kredi risk maliyeti | 110 bps | 74 bps | 253 bps | 151 bps | 116 bps | (34bps) | 6bps |
| Net risk maliyeti | 161 bps | 232 bps | 232 bps | 322 bps | 362 bps | 40bps | 201bps |
| Yıllıklandırılmış net takip oranı | 2.05% | 2.68% | 0.70% | 1.43% | 2.34% | 91bps | 28bps |
| Yakın izleme altındaki krediler | 7.47% | 7.24% | 8.01% | 9.63% | 11.60% | 197bps | 413bps |
| Yeniden yapılandırılmış krediler | 3.87% | 4.19% | 4.37% | 4.45% | 4.68% | 23bps | 81bps |
| Net takipteki kredi stoku / Ana Sermaye (Tier I) (Texas oranı) | 6.12% | 6.87% | 7.50% | 8.28% | 9.31% | 103bps | 319bps |
| Net takipteki kredi stoku + Grup II krediler / Ana Sermaye (Tier I) | 44.5% | 44.5% | 51.5% | 61.0% | 74.0% | 1,300bps | 2,952bps |
| Gider-gelir oranı | 52% | 52% | 50% | 50% | 48% | (235bps) | (431bps) |
| Ortalama varlıkların giderleri (%) | 4.9% | 5.2% | 5.0% | 4.5% | 4.6% | 7bps | (28bps) |
| Net ücret/komisyonların faaliyet giderlerine oranı | 92% | 86% | 86% | 98% | 96% | (158bps) | 402bps |
| Ortalama varlık getirisi | 3.6% | 2.9% | 3.4% | 2.9% | 3.0% | 7bps | (65bps) |
| Ortalama özkaynak getirisi | 30.9% | 24.9% | 29.8% | 25.9% | 26.6% | 69bps | (430bps) |
| Kaldıraç oranı | 8.6 x | 8.6 x | 8.8 x | 9.0 x | 9.0 x | 0.0x | 0.4x |
| Ana sermaye yeterlilik oranı | 16.18% | 16.61% | 14.08% | 14.06% | 14.00% | (6bps) | (218bps) |
| Toplam sermaye yeterlilik oranı | 20.35% | 21.85% | 18.76% | 18.48% | 18.53% | 5bps | (182bps) |
| Düzeltilmiş kredi/mevduat oranı | 77% | 75% | 76% | 74% | 78% | 356bps | 42bps |
| Özel karşılık gideri / faaliyet karı oranı | 24% | 30% | 23% | 33% | 36% | 238bps | 1,202bps |
| Kısa vadede faizin yeniden fiyatlanabilir kredilerin toplam krediler içindeki payı | 42% | 42% | 42% | 45% | 45% | 70bps | 350bps |
| Kısa vadede faizin yeniden fiyatlanabilir mevduatların toplam mevduat içindeki payı | 52% | 52% | 52% | 57% | 55% | (184bps) | 268bps |
| Tasarruf mevduatlarının toplam mevduat içindeki payı | 67% | 61% | 58% | 56% | 60% | 381bps | (681bps) |
Garanti'nin 3Ç26 sonuçları, artan aktif kalitesi baskılarına rağmen güçlü çekirdek kârlılığın sağladığı korumayı ortaya koyarak bankaya yönelik olumlu yatırım görüşümüzü destekliyor.
Devamı
Swap maliyetlerindeki sert artışa rağmen faiz marjlarında kaydedilen belirgin genişleme, bankanın güçlü kredi fiyatlama kapasitesini, sağlam mevduat tabanını ve yüksek kâr yaratma gücünü bir kez daha teyit etti. Aktif kalitesindeki bozulma kısa vadede temel risk unsuru olmaya devam etse de Garanti'nin güçlü karşılık öncesi faaliyet kârlılığının, dirençli ücret ve komisyon gelirlerinin ve disiplinli maliyet yapısının, devam eden kredi risk döngüsünün kârlılık üzerindeki etkilerini önemli ölçüde sınırlayacağını düşünüyoruz. Özellikle faiz marjlarındaki beklentilerin üzerindeki iyileşme, yönetimin 2026 yılı için revize ettiği yaklaşık 40 baz puanlık marj genişlemesi hedefi açısından yukarı yönlü potansiyele işaret ediyor. Son dönemdeki parasal gevşemenin olumlu etkilerinin 4Ç26'da daha belirgin hale gelmesini ve bunun kredi spread'leri ile net faiz gelirlerini desteklemesini bekliyoruz. Bu gelişmenin, aktif kalitesindeki bozulmadan kaynaklanan ilave karşılık yükünün bir bölümünü telafi edebileceğini düşünüyoruz. Çekirdek kârlılık ve faiz marjlarındaki güçlü performansın, aktif kalitesindeki bozulmanın olumsuz etkilerini fazlasıyla dengelediği görüşündeyiz. Bu doğrultuda Garanti BBVA için AL tavsiyemizi ve hisse başına 195 TL hedef fiyatımızı koruyoruz. Mevcut seviyelere göre %54 yükseliş potansiyeli öngörüyoruz.