Ekim ayı Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) 1-haftalık repo politika faizini 100 baz puan düşürerek %40,5 düzeyinden %39,5’e indirdi. Ekonomist anketlerindeki ortalama beklenti ve Başkan Karahan’ın iç talebe ilişkin değerlendirmeleri ile uyumlu bir karar. Ancak İş Yatırım olarak enflasyon ana eğilimindeki bozulma ve enflasyon beklentilerindeki yükseliş sebebiyle faiz indirimine ara verilmesini bekliyor ve umuyorduk.
Basın duyurusu metninde TCMB tüketici enflasyonu ana eğiliminin Eylül ayında yükseldiğini kabul ediyor. Son dönemde enflasyondaki artışın enflasyon beklentileri ve fiyatlama davranışları kanalıyla dezenflasyon süreci üzerinde risk yarattığını söylüyor. Ancak dezenflasyon süreci yavaşlasa da talep koşullarının halen dezenflasyonist olduğunu vurguluyor. Bu ifade Başkan Karahan’ın e-fatura kullanımının yaygınlaşması ve altın alımı gibi yapısal faktörlerin iç talebi olduğundan güçlü gösterdiğine yönelik açıklamalarını anımsatıyor. Ancak söz konusu etkilerin düzeltildiği göstergeler bile görece güçlü seyrettiği için tam ikna olamıyoruz.
Ekim PPK toplantısı, dış şokların yokluğunda, TCMB’nin gerçekleşen ve beklenen enflasyondaki eş anlı bozulmaya pas geçmek yerine adım küçülterek tepki verme eğiliminde olduğunu gösteriyor. Ancak 2026 sonu enflasyon hedefi %16, TCMB tahmin aralığı üst bandı %19 iken piyasa katılımcıları anketi beklentisi son 3 ayda 170 baz puan aratarak %22,1 düzeyine yükseliyor. Böyle bir ortamda hedefi ciddiye alan bir merkez bankasının beklentilerdeki bozulmayı sınırlamak adına daha güçlü tepki göstererek faiz indirimine ara vermesini beklerdik. Dolayısıyla TCMB’nin mecut 2026 hedefine çok güçlü bir bağlılık hissetmediğini ve enflasyonda daha yavaş bir düşüşü tolere edeceğini anlıyoruz.
3 Kasım günü açıklanacakEkim ayı enflasyon verisinde aylık %2,8 civarında görece yüksek bir rakam öngörüyoruz. 3 Aralık tarihinde açıklanacak Kasım ayı enflasyonunu ise mevsim etkileri ve kurdaki yavaşlama sebebiyle aylık %1,65 düzeyinde bekliyoruz. 7 Kasım Enflasyon Raporu toplantısında TCMB’nin vereceği mesajlar önümüzdeki dönemde izlenecek faiz politikasına ışık tutacak.
Kasım ayında enflasyonun beklediğimiz gibi geldiği ve asgari ücrete yılbaşında %22 zam yapıldığı baz senaryomuzda TCMB’nin 150 baz puanlık adımlarla indirimi sürdürmesini bekliyoruz. Bu durumda 2025 yılını %38, 2026 yılını %26 düzeyinde bir politika faiziyle kapatmayı bekliyoruz. Söz konusu senaryoda 2025 ve 2026 yılsonu enflasyon tahminimiz sırasıyla %32,0 ve %22,5.
Ancak enflasyon tahminimiz üzerinde riskler yukarı yönlü. Kasım ayı enflasyonu beklentimizden yüksek, %2,0 civarında gelirse 11 Aralık tarihli PPK toplantısında faiz indirimi 100 baz puan ile sınırlı kalabilir. Bunun üzerine yüksek ihtimalle 11 Aralık sonrasında netleşecek asgari ücret zammı %22’den belirgin yüksek uygulanır ve yönetilen fiyatlarda (özellikle sağlık hizmetleri tarafında) büyük zamlar yapılırsa 2026 Ocak ayında TCMB’nin şapkasını önüne koyup faiz indirimine mola vermesi gerekebilir.
Serhat Gürleyen, Araştırma Direktörü
Dağlar Özkan, Ekonomist
