Nvidia bilançosu yine harika geldi. Piyasa beklentileri özellikle CPU tarafındaki sipariş artışları nedeniyle zaten yükselmişti bu nedenle piyasanın çok coşkulu bir tepki verdiğini görmüyoruz, opsiyon piyasası da hali hazırda pozitif fiyatlama içerisindeydi. Opsiyon piyasasında yığılmaların biraz daha 230-240 USD bandında olduğunu düşünüysek 220 USD seviyelerinden yukarı gitmeyen bir Nvidia’nın çok fazla satış baskısı göreceğini tahmin etmiyorum, hali hazırda düşük bir gamma birikimi mevcut. Detaylarda ise enteresan noktalar var, Nvidia’nın bir platform olarak ne kadar güçlü olduğunu ve tekrar hissettiğimiz bir gece oldu.
En şaşırtıcı gelişmeden başlayalım, CPU’ların AMD ve Intel üzerinden okunduğu günümüzde Nvidia bu sene için tam 20 milyar USD CPU geliri bekliyor ve bunu Vera-Rubin kasaları üzerinden değil, yalnızca Vera üzerinden tahmin ediyor, hedef pazarı 200 milyar USD seviyesine yükselttiler ve lider CPU tedarikçisi olacaklarını çok açık şekilde belirttiler. Bu durum sektörde gerçekten taşları yerinden oynatacak bir gelişme çünkü AMD, 2030 yılındaki hedeflerin 200 milyar USD benzeri bir hedeften bahsederken piyasanın %50’sine sahip olacağını açıklamıştı, Nvidia ise buradan en büyük pastayı alacağını belirtiyor ve bu yıllık 20 milyar USD beklentisi oldukça güçlü. CPU’ların buradaki esas öneminin platform olarak ve yazılım olarak Nvidia’nın kalesini koruması olduğunu düşünüyorum. Jensen Huang’ın da güzelce açıkladığı gibi inference süreçlerinde agent’ların görevlere göre dağılımları CPU’lar üzerinden yapılıyor olsa da mantık süreçleri devreye girdiğinde tekrar GPU kullanıyorsunuz. Bu nedenle CPU’ları da çok ayrı düşünmemek gerekiyor. Piyasanın daha da güçlü fiyatlaması gerektiğini düşündüğüm alan ise burada FPGA’ler olacak. Lattice Semiconductor şirketine önceki yazılarda yer vermiştim, özellikle deterministik görevlerde CPU-GPU bağlantısını güçlendirmek ve farklı süreçlerde esneklik göstermesi açısında FPGA gibi ürünlerin de sıkışıklık yaşadığını göreceğiz.
CPU tarafındaki güçlü tahminin ardından Nvidia’nın hyperscaler capex’lerinden daha hızlı büyüme beklentisini aldık. Neocloudların yanı sıra şirketlerin kendi on premise serverlarında da ciddi bir hacim bekleniyor. Amazon bilançosunda ve Google bilançolarında hatırlanırsa özellikle finans sektörünün Cloud hizmeti yerine direkt çip talebi yarattıklarını konuşmuştuk. Yazılım tarafında ise önceden çokça tartışığımız konuya güzel bir özet geçildi ve her türlü yazılım sürecinin artık bir hardware katmanı olduğuna değinildi. Toplam ekonomik büyüklük olarak tartışmak, sektör sektör konuşmaktan daha doğru artık hardware’ları ve Nvidia da bu nedenle 5 trilyon USD’ye kadar çıkabilecek bir capex harcamasını bekliyor 2030 yılında.
Vera Rubin 3. Çeyrekte teslim edilmeye başlanacak. İçerisinde yer alan LPX yani Groq temelli çiplerin hedef pazarının çok da yüksek olmadığına güzelce değinildi ve gerçekçi beklentiler koyuluyor. Yüksek determinizm ve düşük gecikme talebine yönelik niş bir ürün olduğu, GPU’lar ile aynı sayıda müşteri hacmi olmayabileceği ifade edildi. Burada aslında Cerebras için de güçlü bir mesaj var, IPO yazısında belirttiğim üzere Cerebras gibi çipler her türlü görev ve her türlü esneklik için uygun değiller ve platformların içerisinde erime ihtimalleri yüksek. Toplam inference süreçlerinin %20 civarına zamanla ulaşabileceği tahmin ediliyor, elbette çok yüksek bir oran ancak platform içerisinde daha kıymetli bir üründen bahsediyoruz.
Anthropic tarafına baktığımızda bu sene ve gelecek sene çok ciddi bir hacim bekleniyor. Rakam verilmemiş ancak Anthropic şirketinin geçtiğimiz yıllarda yaşadığı ana sorun olan işlem gücü sorunu, artık yükselen inference talebi nedeniyle mecburen onları da Nvidia’ya götürüyor. Tedarik zinciri, istediğiniz ürünü istediğiniz zaman çıkarabileceğiniz bir yapıda değil, bugün Tayvan ekosistemi networking’den silikona kadar Nvidia üzerine kurulu bir yapıda, eskiden Apple adası olarak anılırdı, artık adı değişti. TPU ve Trainium çok kıymetli ürünler olsalar da Nvidia’nın bugün için hacmine ulaşmak imkânsız. CPU tarafında da bu konuda oldukça net bir fark yarattıklarını hızlıca 20 milyar USD hedeflere çıkmalarından görebiliyoruz. Vera Rubin’in hayatı boyunca arz sorunu yaşayacağını tahmin ediyorlar.
Son olarak dikkatimi çeken bir detay Nvidia’nın Gemini’ı da hizmet verdikleri platformlardan göstermeye devam etmesi. Bu durum biraz enteresan bir hal alacak gibi duruyor çünkü TPU çiplerin tamamen eğitimde de kullanılıyor olması aslında net bir kopuşu temsil etmeli. Zaman içerisinde Gemini kullanımının çok artması ki Gemini 3,5 Flash tanıtımında çok geniş bir dağıtım kanalına geleceğini gördük, Google’ı mecburen Nvidia’ya kısmen yakınlaşmaya itebilir ve düşünüldüğü gibi bir kopuşu yaşatmayabilir. Amazon tarafında ise network üzerinden yapılan anlaşmalara değinildiğini görüyoruz. Cerebras’ın şu anda ana ürünleştiği alanlardan bir tanesi Trainium-Cerebras birlikteliğinde çalışan inference süreçleri. Burada ise ana bağlantının Cuda temelli ve Nvidia networkünde yapılacağı konuşulmaya devam ediyor.
Özetle Nvidia, komple bir sistem olarak genişlemeye devam ediyor ve surda bir gedik oluşmuş değil. Çin gelirleri hala beklentilere sokulmuş değil. AMD ve Intel için CPU hedeflerinin biraz sorunlu olduğu kanaatindeyim, Nvidia bu alanı da domine edeceğini tahmin ediyor. Edge AI tarafında ise genel bilgisayar talebindeki sorunlara rağmen iyi bir sonuç geldi ve call da yer verildi. Blackwell çözümlerinin tek başına hafıza ve işlem gücü yeterliliği cloud’a çıkmadan agent yaratımını destekler durumda, OpenClaw gibi ekosistemlere güvenlik ve altyapı desteğini de şirket geliştirmeye devam ediyor. Piyasaların genel olarak terminal oran hesaplamasında biraz muhafazakalar kaldığını tartışabileceğimiz alan edge AI diye düşünüyorum. Hafıza oyuncuları başta olmak üzere Nvidia gibi oyuncuların burada nasıl bir varlık göstereceği çok kritik olacaktır. Figure AI’ın videolarını izlediğimizde ise yakında fiziksel AI tarafının da materyel katkı gösterdiğini göreceğiz gibi görünüyor, Nvidia bu alanda rakipsiz ve veri merkezinden belki de daha eski bir ayak izine sahiptir.
Düşüşlerin sert olmayacağını, sonrasında ise alım fırsatı olacağını tahmin ediyorum. Güçlü beklentilere rağmen çok fazla pozitif detay aldığımız bir çeyrek oldu. Nvidia dünyasında yaşamaya devam ediyoruz.
Utku Oktay Acundeğer
