TSKB
TSKB 3Ç26: Çekirdek kârlılık güçlü seyrini koruyor; yıl sonu hedefleri ulaşılabilir görünüyor
TSKB, 3Ç26 döneminde 2,7 milyar TL net kâr açıklayarak 2,53 milyar TL seviyesindeki tahminimizin %6, 2,5 milyar TL düzeyindeki piyasa beklentisinin ise %7 üzerinde bir sonuç kaydetti. Bu doğrultuda, TSKB için AL tavsiyemizi ve hisse başına 20,00 TL hedef fiyatımızı koruyoruz.
Net kâr, önceki çeyreğe göre %9, yıllık bazda ise %4 gerilerken, bu gelişmede bir önceki çeyrekte kaydedilen bazı tek seferlik gelirlerin tekrarlanmaması etkili oldu. Bankanın çeyrek içerisinde 400 milyon TL tutarında serbest karşılık iptal etmesi net kârlılığı destekleyen unsurlardan biri oldu.
Devamı
Çeyreklik yıllıklandırılmış özkaynak kârlılığı %21 seviyesinde gerçekleşirken, 9A26 kümülatif özkaynak kârlılığı %23'e ulaşarak yönetimin yaklaşık %25 düzeyindeki yıl sonu hedefine yakın seyrini sürdürdü.
Swap giderlerinin çeyreklik bazda üç katına çıkmasına karşın, swap maliyetlerine göre düzeltilmiş net faiz marjının yalnızca 16 baz puan daralması, TSKB'nin güçlü kredi spread'lerini ve yıl boyunca devam eden sağlıklı kredi büyümesinin olumlu katkısını ortaya koydu.
Devamı
TÜFE'ye endeksli tahvillerden elde edilen gelirler çeyreklik bazda yalnızca %2 azalarak 794 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, net faiz gelirlerini desteklemeye devam etti.
Kredi karşılık giderleri, 2Ç26'daki 858 milyon TL seviyesinden 3Ç26'da 643 milyon TL'ye geriledi. Hatırlanacağı üzere, ikinci çeyrekte iki görece büyük kredinin birinci aşamadan ikinci aşamaya aktarılması nedeniyle banka ihtiyatlı bir yaklaşımla karşılıklarını artırmıştı.
Devamı
Yeni takipteki kredi oluşumu sınırlı kalırken, güçlü tahsilat performansı aktif kalitesini desteklemeyi sürdürdü. Kur etkisinden arındırılmış net kredi risk maliyeti üçüncü çeyrekte 33 baz puan seviyesinde gerçekleşerek yönetimin yaklaşık 50 baz puanlık yıl sonu hedefinin oldukça altında kaldı.
Sermaye piyasası faaliyetlerindeki artış ve yükselen kredi hacimlerinin desteğiyle net ücret ve komisyon gelirleri 9A26 döneminde yıllık %74 büyüme kaydetti. Bu güçlü performans, yönetimin 2026 yılı için belirlediği %50'nin üzerindeki büyüme hedefinin rahatlıkla yakalanabileceğine işaret ediyor.
Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş net faiz marjının çeyreklik bazda yalnızca 16 baz puan gerilemesi, zorlu fonlama koşullarına rağmen TSKB'nin kredi spread'lerinin gücünü ortaya koyuyor.
Devamı
Yıl boyunca devam eden sağlıklı kredi büyümesi, temel faiz gelirlerini desteklerken, TÜFE'ye endeksli tahvil gelirleri de önceki çeyreğe yakın seviyelerde gerçekleşti. Bankanın yapısal olarak güçlü kredi spread'lerinin, özellikle kredi büyümesinin ivme kazanmasıyla birlikte, önümüzdeki dönemde çekirdek kârlılığı desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz.
Toplam kredi hacmi 282 milyar TL'ye ulaşırken, kur etkisinden arındırılmış kredi büyümesi 9A26 döneminde %8 seviyesinde gerçekleşti. TSKB, aynı dönemde Türkiye ekonomisine yaklaşık 1,8 milyar ABD doları tutarında uzun vadeli kredi kullandırarak güçlü kredi kullandırım kapasitesini bir kez daha ortaya koydu.
Devamı
Çeşitlendirilmiş uzun vadeli fonlama kaynakları ile disiplinli kredi fiyatlamasının, sürdürülebilir bilanço büyümesi ve gelecekteki kârlılık artışı açısından sağlam bir zemin oluşturduğunu düşünüyoruz.
Net ücret ve komisyon gelirleri, artan sermaye piyasası faaliyetleri ve daha yüksek kredi hacimlerinin katkısıyla 9A26 döneminde yıllık %74 büyüdü. Faiz dışı gelirlerin artan katkısı, TSKB'nin gelir yapısını çeşitlendirirken kârlılığın kalitesini de güçlendiriyor.
Devamı
Dokuz aylık güçlü performans dikkate alındığında, bankanın 2026 yılı için belirlediği %50'nin üzerindeki ücret ve komisyon büyümesi hedefini rahatlıkla aşmasını bekliyoruz.
Kredi karşılık giderleri, 2Ç26'daki 858 milyon TL seviyesinden 3Ç26'da 643 milyon TL'ye geriledi. Bu düşüşte, ikinci çeyrekte iki görece büyük kredinin birinci aşamadan ikinci aşamaya aktarılması nedeniyle oluşan yüksek baz etkisi belirleyici oldu.
Devamı
Güçlü tahsilat performansının devam etmesine rağmen net takipteki kredi oluşumu sınırlı ölçüde pozitife dönerken, üçüncü aşamaya aktarılan yeni kredi tutarı düşük seviyelerde kaldı. Takipteki kredilerin toplam kredilere oranı, kredi büyümesi ve kur hareketlerinin desteğiyle %2,1'den %2,0'ye gerilerken, toplam karşılık oranı %4,3 ile güçlü seviyesini korudu. Kur etkisinden arındırılmış net kredi risk maliyeti üçüncü çeyrekte 33 baz puan ile yönetimin yaklaşık 50 baz puanlık yıl sonu hedefinin oldukça altında gerçekleşti. Genel olarak, TSKB'nin aktif kalitesinde belirgin bir bozulma sinyali görmüyoruz.
Özkaynak yöntemiyle değerlenen iştiraklerden elde edilen gelirler, ikinci çeyrekte kaydedilen bazı tek seferlik yeniden değerleme kazançlarının tekrarlanmaması nedeniyle çeyreklik bazda %29 azaldı. Bununla birlikte, iştirak gelirleri yıllık karşılaştırmada güçlü seyrini koruyarak konsolide kârlılığa anlamlı katkı sağlamaya devam etti.
Devamı
Çeyreklik bazdaki gerilemeyi, iştiraklerin temel faaliyet performansındaki bir zayıflamadan ziyade, yüksek bazın ardından gelen normalleşme olarak değerlendiriyoruz.
| Gelir Tablosu (TL mn) | 3Ç25 | 4Ç25 | 1Ç26 | 2Ç26 | 3Ç26 | Çeyreklik bazda | Yıllık bazda |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Net faiz geliri | 4,490 | 5,105 | 3,970 | 4,162 | 5,605 | 35% | 25% |
| Net ücret ve komisyon gelirleri | 140 | 124 | 126 | 204 | 195 | -4% | 39% |
| Trading gelirleri | (514) | (90) | (80) | (261) | (1,852) | 610% | 260% |
| Menkul kıymet alım satımı | 14 | 369 | 65 | 10 | (37) | a.d. | a.d. |
| Swap ve türev işlemler | (528) | (459) | (195) | (278) | (1,815) | 553% | 244% |
| Temettü geliri | 0 | (0) | 50 | 7 | 0 | a.d. | a.d. |
| Diğer gelirler | 387 | 508 | 508 | 808 | 430 | -47% | 11% |
| Faaliyet giderleri | (809) | (978) | (1,088) | (1,225) | (1,142) | -7% | 41% |
| Personel giderleri | (609) | (691) | (832) | (923) | (858) | -7% | 41% |
| Karşılık öncesi faaliyet karı | 3,085 | 3,979 | 2,554 | 2,758 | 2,378 | -14% | -23% |
| Karşılık giderleri | (566) | (2,518) | (60) | (858) | (643) | -25% | 14% |
| Grup III | 150 | (2,678) | (17) | (0) | (51) | a.d. | a.d. |
| Grup I ve II | 1,043 | (1,596) | (41) | (856) | (593) | -31% | a.d. |
| Diğerleri | 70 | (90) | 0 | 0 | 0 | a.d. | a.d. |
| Serbest karşılıklar | 3 | (6) | (2) | (2) | 1 | a.d. | -68% |
| Özkaynak yöntemiyle değerlenen iştiraklerden gelir | 513 | 612 | 372 | 1,080 | 768 | -29% | 50% |
| Vergi öncesi kar | 3,641 | 2,744 | 3,748 | 3,910 | 3,361 | -14% | -8% |
| Vergi | 831 | 646 | 888 | 958 | 666 | -30% | -20% |
| Net Kar | 2,810 | 2,098 | 2,860 | 2,952 | 2,695 | -9% | -4% |
| Bilanço (TL mn) | 3Ç25 | 4Ç25 | 1Ç26 | 2Ç26 | 3Ç26 | Çeyreklik bazda | Yıllık bazda |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Krediler | 216,815 | 234,731 | 254,854 | 268,621 | 282,372 | 5% | 30% |
| Tüketici | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% | a.d. | a.d. |
| Kredi kartları | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% | a.d. | a.d. |
| Ticari taksitli | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% | a.d. | a.d. |
| Diğer | 100% | 100% | 100% | 100% | 100% | 0% | 0% |
| Takipteki alacaklar | 1,888 | 5,710 | 5,693 | 5,687 | 5,756 | 1% | 205% |
| Yeni girişler | 3 | 3,840 | 17 | 20 | 121 | 505% | 4375% |
| Tahsilatlar | 1,788 | 1,803 | 34 | 42 | 74 | 76% | -96% |
| Silinen alacaklar | 0 | (0) | 0 | 0 | 0 | a.d. | a.d. |
| Özel karşılıklar (-) | 1,753 | 4,233 | 4,216 | 4,211 | 4,241 | 1% | 142% |
| Menkul kıymetler | 54,122 | 56,981 | 57,193 | 60,289 | 62,485 | 4% | 15% |
| Alım-satım ve satılmaya hazır | 28,191 | 29,601 | 28,809 | 30,091 | 30,865 | 3% | 9% |
| Vadesine kadar elde tutulacak | 25,931 | 27,380 | 28,384 | 30,198 | 31,620 | 5% | 22% |
| Toplam varlıklar | 305,480 | 326,657 | 346,391 | 369,463 | 398,471 | 8% | 30% |
| Mevduat | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | n.m. | n.m. |
| İhraç edilen menkul kıymetler | 58,825 | 60,594 | 51,555 | 56,051 | 71,157 | 27% | 21% |
| Toptan fonlama | 196,296 | 212,794 | 237,477 | 252,462 | 266,730 | 6% | 36% |
| Özkaynaklar | 42,705 | 45,651 | 46,371 | 50,251 | 52,914 | 5% | 24% |
| Rasyo Analizi | 3Ç25 | 4Ç25 | 1Ç26 | 2Ç26 | 3Ç26 | Çeyreklik bazda | Yıllık bazda |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Net faiz marjı, çeyreklik | 6.38% | 6.82% | 5.01% | 4.93% | 6.19% | 125bps | (19bps) |
| Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş | 5.66% | 5.60% | 4.60% | 4.59% | 4.43% | (16bps) | (122bps) |
| TP | |||||||
| Krediler | 36.37% | 31.50% | 25.46% | 26.15% | 26.79% | 64bps | (958bps) |
| Menkul kıymetler | 31.78% | 30.53% | 27.54% | 28.33% | 26.70% | (162bps) | (507bps) |
| YP | |||||||
| Krediler | 7.90% | 7.83% | 7.14% | 7.47% | 7.56% | 9bps | (34bps) |
| Menkul kıymetler | 8.17% | 6.13% | 7.09% | 7.21% | 7.68% | 47bps | (49bps) |
| Faaliyet kar marjı (karşılıklar öncesi) | 4.38% | 5.32% | 3.22% | 3.27% | 2.63% | (64bps) | (176bps) |
| Takipteki krediler oranı | 0.87% | 2.43% | 2.23% | 2.12% | 2.04% | (8bps) | 117bps |
| Takipteki kredi karşılık oranı | 92.85% | 74.14% | 74.07% | 74.05% | 73.68% | (37bps) | (1,917bps) |
| Toplam risk karşılıkları | 418% | 186% | 188% | 202% | 210% | 797bps | (20,834bps) |
| Aşama III özel karşılık oranı | (28 bps) | 472 bps | 3 bps | 0 bps | 7 bps | 7bps | 36bps |
| Aşama I ve II özel karşılık oranı | (197 bps) | 281 bps | 7 bps | 130 bps | 86 bps | (44bps) | 282bps |
| Net risk maliyeti | (368 bps) | 632 bps | (59 bps) | 42 bps | 33 bps | (9bps) | 401bps |
| Yıllıklandırılmış net takip oranı | (3.38%) | 3.61% | (0.03%) | (0.03%) | 0.07% | 10bps | 345bps |
| Yakın izleme altındaki krediler | 0.82% | 0.00% | 0.00% | 1.01% | 1.03% | 2bps | 21bps |
| Yeniden yapılandırılmış krediler | 6.05% | 7.00% | 6.27% | 6.18% | 6.15% | (3bps) | 10bps |
| Net takipteki kredi stoku / Ana Sermaye (Tier I) (Texas oranı) | 0.32% | 3.31% | 3.28% | 3.01% | 2.95% | (7bps) | 262bps |
| Net takipteki kredi stoku + Grup II krediler / Ana Sermaye (Tier I) | 4.6% | 3.3% | 3.3% | 8.5% | 8.6% | 3bps | 400bps |
| Gider-gelir oranı | 20% | 19% | 27% | 30% | 29% | (97bps) | 927bps |
| Ortalama varlıkların giderleri (%) | 1.9% | 2.1% | 2.3% | 2.4% | 2.1% | (32bps) | 17bps |
| Net ücret/komisyonların faaliyet giderlerine oranı | 10% | 7% | 7% | 9% | 10% | 25bps | (12bps) |
| Ortalama varlık getirisi | 3.8% | 2.7% | 3.4% | 3.3% | 2.8% | (49bps) | (99bps) |
| Ortalama özkaynak getirisi | 27.4% | 19.0% | 24.9% | 24.4% | 20.9% | (354bps) | (647bps) |
| Kaldıraç oranı | 7.2 x | 7.2 x | 7.3 x | 7.4 x | 7.4 x | 0.0 x | 0.2 x |
| Ana sermaye yeterlilik oranı | 24.07% | 24.56% | 17.76% | 17.88% | 18.30% | 42bps | (577bps) |
| Toplam sermaye yeterlilik oranı | 25.19% | 25.69% | 18.89% | 19.02% | 19.44% | 42bps | (575bps) |
| Özel karşılık gideri / faaliyet karı oranı | -5% | 67% | 1% | 0% | 2% | 214bps | 701bps |
| Kısa vadede faizin yeniden fiyatlanabilir kredilerin toplam krediler içindeki payı | 7% | 10% | 8% | 8% | 6% | (189bps) | (28bps) |
Çekirdek kârlılıktaki direnç, TSKB'ye yönelik olumlu yatırım görüşümüzü desteklemeye devam ediyor. İkinci çeyrekte kârlılığı destekleyen bazı tek seferlik gelirlerin tekrarlanmamasına rağmen TSKB, üçüncü çeyrekte de güçlü bir operasyonel performans sergiledi.
Devamı
Özellikle zorlu fonlama koşullarına karşın çekirdek kârlılığın dayanıklılığını korumasını olumlu değerlendiriyoruz. TSKB'nin yapısal olarak güçlü kredi spread'lerinin, bankanın kâr yaratma kapasitesinin temel dayanağı olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Kredi büyümesinin hız kazanması, önümüzdeki dönemde kârlılık açısından ilave yukarı yönlü potansiyel yaratabilir. Bankanın sektör ortalamasının üzerinde seyreden aktif kalitesi, giderek çeşitlenen ücret ve komisyon gelirleri ile disiplinli maliyet yapısı da yüksek özkaynak kârlılığının sürdürülebilirliğini destekleyen diğer önemli unsurlar olarak öne çıkıyor. Sağlıklı kredi büyümesi, dirençli faiz marjları ve kontrol altında tutulan kredi risk maliyetinin, kârlılık üzerindeki aşağı yönlü riskleri sınırlarken sürdürülebilir bir kâr büyümesi patikasını destekleyeceğini düşünüyoruz. TSKB için 2026 yılı özkaynak kârlılığı tahminimiz %24 seviyesinde olup, yönetimin yaklaşık %25'lik hedefiyle büyük ölçüde uyumludur. Çekirdek kârlılıktaki güçlü görünüm ve aktif kalitesindeki dayanıklılığın, tek seferlik gelirlerdeki normalleşmenin olumsuz etkilerini fazlasıyla dengelediğini düşünüyoruz. Bu doğrultuda, TSKB için AL tavsiyemizi ve hisse başına 20,00 TL hedef fiyatımızı koruyoruz.