Enerjisa Enerji
ENJSA, 3Ç26'da yıllık %66 büyüme ile 4.918 mn TL baz alınan net kar açıkladı (Piyasa: 3.518 mn TL, İş Yatırım: 3.488 mn TL) ve beklentilerin oldukça üzerinde geldi. %100 İNA bazlı değerlememizde 174 TL/hisse hedef fiyatımızı ve AL tavsiyemizi koruyoruz.
Bu sapma parasal kayıptaki düşüş ve vergiden kaynaklandı. Faaliyet geliri yıllık %20 büyüyerek 21.183 mn TL’ye ulaştı (Piyasa: 18.543 mn TL, İş Yatırım: 21.083 mn TL) ve beklentileri aştı. FAVÖK yıllık %18 artışla 14.626 mn TL oldu. Raporlanan net kar yıllık %295 artışla 3.783 mn TL’ye ulaşarak beklentilerin üzerinde geldi.
Devamı
Net kardaki artış büyük ölçüde ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandı. 9A26'da faaliyet geliri yıllık reel %12 artışla 62.137 mn TL’ye, baz alınan net kar %58 artışla 11.635 mn TL’ye ulaştı.
3Ç26'da faaliyet geliri yıllık %20 büyüyerek 21.183 mn TL’ye ulaştı, çeyreklik artış ise %2 ile sınırlı kaldı. Büyümenin ana kaynağı finansal gelir oldu: yıllık %60 artarak 11.745 mn TL’ye çıktı (3Ç25: 7.332 mn TL). Yatırım harcaması geri ödemeleri yıllık %23 artarak 6.557 mn TL oldu.
Devamı
9A26'da faaliyet geliri yıllık reel %12 artışla 62.137 mn TL’ye ulaştı.
3Ç26'da verimlilik ve kalite gelirleri 1.540 mn TL ile yıllık bazda yatay kaldı (3Ç25: 1.513 mn TL), çeyreklik bazda ise yaklaşık %31 geriledi. Kayıp-kaçak verimliliği yıllık %25 azalarak 493 mn TL’ye indi. Kalite primi 3Ç25’teki 148 mn TL’den 3Ç26’da 384 mn TL’ye yükselerek bu düşüşü kısmen dengeledi.
Devamı
Kaçak tahakkuku ve tahsilatı yıllık bazda yatay seyretti (783 mn TL). Faaliyet gideri verimliliği ise yıllık bazda negatif kaldı (-121 mn TL; 3Ç25: -70 mn TL). 9A26'da verimlilik ve kalite gelirleri yıllık %13 azalarak 5.490 mn TL’ye geriledi.
3Ç26'da perakende faaliyet geliri yıllık %28 azalarak 1.331 mn TL’ye geriledi (3Ç25: 1.860 mn TL). Düzenlemeye tabi brüt kâr %23 azalarak 1.590 mn TL’ye, serbest piyasa brüt kârı %10 azalarak 828 mn TL’ye indi. Müşteri Çözümleri faaliyet geliri yıllık %39 azalarak 1.033 mn TL oldu.
Devamı
9A26'da perakende faaliyet geliri %5 azalarak 5.630 mn TL’ye, Müşteri Çözümleri %56 azalarak 1.867 mn TL’ye geriledi.
DVT, 2Ç26'daki 105,8 milyar TL’den çeyreklik %5 artarak 3Ç26'da 111,5 milyar TL’ye ulaştı. 3Ç26'da gerçekleşen yatırım harcamaları 11.762 mn TL oldu (3Ç25: 9.073 mn TL, 2Ç26: 6.800 mn TL). Faiz indirimi beklentisi sebebiyle yatırım programı ikinci yarıya yığıldı ve böylece 3Ç’de hızlandı.
Devamı
9A26'da toplam yatırım harcamaları yıllık %85 artışla 20,8 milyar TL’ye ulaştı. 30-35 milyar TL’lik yıl sonu hedefi için son çeyrekte 9,2-14,2 milyar TL yatırım gerekiyor.
3Ç26'da finansman gideri yıllık %7 artarak 8.410 mn TL’ye ulaştı (3Ç25: 7.864 mn TL). Ortalama borçlanma faizi 6A26'daki %38,0'den 9A26'da %38,7'ye yükseldi. Finansal net borç 2Ç26'daki 81,4 milyar TL’den 83,3 milyar TL’ye çıktı.
3Ç26'da net kar çeyreklik %125 artarak 3.783 mn TL’ye ulaştı. Vergi öncesi kâr çeyreklikte yalnızca %17 arttı (2Ç26:3.880 mn TL vs 3Ç26: 4.543 mn TL). Aradaki fark ertelenmiş vergi geliri kaynaklı düşen vergi giderinden geldi (2Ç26: 2.201 mn TL vs 3Ç26: 760 mn TL). Parasal kayıptaki çeyreklik %15'lik düşüş de destek oldu (2Ç26: 1.412 mn TL vs
Devamı
3Ç26: 1.195 mn TL). Faaliyet gelirindeki çeyreklik artış sınırlı kaldı, finansman giderleri de yatay seyrini korudu. Böylece, 9A26'da net kar 6.681 mn TL’ye ulaştı.
Faiz ve vergi sonrası serbest nakit akışı 6A26'daki -8.243 mn TL’den 9A26'da -9.517 mn TL’ye geldi. 3Ç26'da artan yatırım harcamaları sebebiyle nakit akışındaki düşüş daha da derinleşti. Finansal borç/faaliyet geliri 1,0x seviyesinde kaldı. Yıl sonu beklentilerinde değişiklik yok.
Devamı
Şirket, 3Ç26 sonuçlarıyla birlikte Ağustos’ta yukarı yönlü revize ettiği 80-85 milyar TL faaliyet geliri ve 13-15 milyar TL baz alınan net kar beklentilerini teyit etti. 30-35 milyar TL yatırım ve 110-120 milyar TL DVT hedefleri de sabit kaldı.
| TL mn · UMS 29 | Çeyreksel | 9 aylık | Tahminler | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 3Ç26 | 3Ç25 | Y/Y | 2Ç26 | Ç/Ç | 9A26 | 9A25 | Y/Y | Piyasa | İş Yatırım | |
| Ciro | 75,762 | 78,843 | -%4 | 61,350 | +%23 | 199,365 | 211,691 | -%6 | 73,970 | 51,424 |
| Brüt Kar | 20,339 | 17,305 | +%18 | 18,983 | +%7 | 59,020 | 54,003 | +%9 | ||
| Brüt Kar Marjı | %26.8 | %21.9 | +4.9 ppt | %30.9 | -4.1 ppt | %29.6 | %25.5 | +4.1 ppt | ||
| Faaliyet Giderleri | -6,626 | -6,353 | +%4 | -6,666 | -%1 | -20,952 | -19,819 | +%6 | ||
| Faaliyet Gideri/Ciro | -%8.7 | -%8.1 | -0.7 ppt | -%10.9 | +2.1 ppt | -%10.5 | -%9.4 | -1.1 ppt | ||
| Faaliyet Karı¹ | 13,713 | 10,952 | +%25 | 12,317 | +%11 | 38,068 | 34,184 | +%11 | ||
| Amortisman | 2,073 | 1,935 | +%7 | 2,119 | -%2 | 6,446 | 5,957 | +%8 | ||
| FAVÖK² | 14,626 | 12,344 | +%18 | 13,515 | +%8 | 41,259 | 38,120 | +%8 | 12,767 | 14,533 |
| FAVÖK Marjı | %19.3 | %15.7 | +3.6 ppt | %22.0 | -2.7 ppt | %20.7 | %18.0 | +2.7 ppt | ||
| Faaliyet Geliri | 21,183 | 17,712 | +%20 | 20,720 | +%2 | 62,137 | 55,253 | +%12 | 18,543 | 21,083 |
| Finansman Gelir (Gider), net | -8,768 | -8,155 | +%8 | -8,467 | +%4 | -24,373 | -25,669 | -%5 | ||
| Parasal Kazanç (Kayıp) | -1,195 | -1,532 | -%22 | -1,412 | -%15 | -3,538 | -4,023 | -%12 | ||
| VÖK | 4,543 | 1,480 | +%207 | 3,880 | +%17 | 12,031 | 6,387 | +%88 | ||
| VÖK Marjı | %6.0 | %1.9 | +4.1 ppt | %6.3 | -0.3 ppt | %6.0 | %3.0 | +3.0 ppt | ||
| Vergi Gelir (Gider) | -760 | -521 | +%46 | -2,201 | -%65 | -5,350 | -5,809 | -%8 | ||
| Net Kar | 3,783 | 959 | +%295 | 1,679 | +%125 | 6,681 | 578 | +%1057 | 2,068 | 1,888 |
| Baz Alınan Net Kar | 4,918 | 2,964 | +%66 | 3,188 | +%54 | 11,635 | 7,375 | +%58 | 3,518 | 3,488 |
| Net Kar Marjı | %5.0 | %1.2 | +3.8 ppt | %2.7 | +2.3 ppt | %3.4 | %0.3 | +3.1 ppt | ||
| 2026T | 2027T | ||
|---|---|---|---|
| Önceki | Yeni | ||
| Faaliyet Geliri | 84,331 | 84,331 | 102,480 |
| DVT | 118,345 | 118,345 | 156,362 |
| Baz Alınan Net Kar | 14,084 | 14,940 | 18,627 |
| FD/DVT | 1.8x | 1.8x | 1.4x |
Güçlü 9A sonuçları yıl sonu hedeflerini destekliyor. Yıl sonu baz alınan net kar tahminimizi 14,0 milyar TL’den, şirketin 13-15 milyar TL aralığındaki üst hedefi olan 14,9 milyar TL’ye yükseltiyoruz. Operasyonel tahminlerimizde değişikliğe gitmiyoruz ve 84,3 milyar TL faaliyet geliri ile 118,3 milyar TL DVT tahminlerimizi koruyoruz.
Devamı
Böylece net kar ve baz alınan net kar tahminlerimizdeki yukarı yönlü artış bu çeyrek beklenti üstü gelen ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandı. Tahminlerimiz 2026 yıl sonu için 2,5x FD/Faaliyet Geliri ve 1,8x FD/DVT çarpanına işaret ediyor. %100 İNA bazlı değerlememizde 174 TL/hisse hedef fiyatımızı ve AL tavsiyemizi koruyoruz.
