Cazip değerleme
Hedef fiyatımızda yukarı yönlü revizyon. TTRAK için hisse başına hedef fiyatımızı, 2022 ve 2023 için yurtiçi traktör pazarı tahminimizdeki artış, yüksek seyreden traktör fiyatları ve FAVÖK marjı varsayımlarımızdaki yukarı revizyon, ve makro tahminlerimizdeki güncelleme nedeniyle önceki 416.43 TL’den 635.0 TL’ye yükseltiyoruz. Tedarik koşullarındaki iyileşme sayesinde Türk Traktör, Ekim ayından itibaren aylık üretim temposunu 3.3 binden 4.4 bine çıkararak, 9A22’de kaybettiği pazar payının bir kısmını geri aldı. Türk Traktör’ün 2023’te satış fiyatlarındaki artış desteğiyle %33 FAVÖK ve %20 net kar büyümesi elde edeceğini tahmin ediyoruz. Hisse 2023T 5.6x FD/FAVÖK ve 8.5x F/K çarpanı ile global benzer şirketlerin 9.7x FD/FAVÖK ve 12.8x F/K medyanına kıyasla iskontolu işlem görmekte. Hisse ayrıca 5 yıllık tarihi 8.9x FD/FAVÖK’üne ve 12.2x F/K ortalamasına göre de iskontolu işlem görmektedir. Tüm bunlara ek olarak, şirketin 2023 yılında 1.76 milyar TL temettü dağıtacağını öngörüyoruz. Temettü tahminimiz %7.4 temettü verimine işaret ediyor. Bu nedenlerle hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz.
Yurtiçi traktör pazarının 1Y23 sonuna kadar yüksek seyretmesi bekleniyor. Yağışların performansının artması ürün verimini desteklerken, Ziraat Bankası’nın traktör alımlarında devam edem %50 faiz teşviki ile traktör alım faizlerindeki düşüş, tarıma olan devlet desteğinin devam etmesi, tahıl fiyatlarının yükselmesiyle çiftçinin alım gücünün artması 2022 yılı için yurtiçi traktör pazarının beklenenden daha iyi olmasının başlıca sebeplerini oluşturmaktadır. 2021’de kümülatif yağışlardaki %18’lik artış, tarım ve tahıl üretimi üzerinde olumlu bir etki yarattı. Nitekim TÜİK, 2022 yılı için tarımsal üretim ve tahıl üretim tahminlerini %14.3 ve %20.7 oranında revize etti. Ayrıca, artan tarımsal ürün fiyatlarının, tarım girdi maliyetleri (mazot, gübre vb.) ile paralel seyrettiğini görüyoruz.
Tarımsal destek programlarının ve teşviklerinin seçim öncesi dönemde de traktör satışlarını desteklemeye devam etmesi bekleniyor. 2022 için revize edilen 39.2 milyon TL’lik (önceki: 2022 için 29 milyon TL) tutara göre %38 artışla 2023 yılı için tarımsal destek bütçesi 54 milyon TL olarak açıklandı. Buna ek olarak, Ziraat Bankası’nın 2023 sonuna kadar yeni traktör alımları için devam ettirdiği %50 faiz ödeme teşviği sayesinde mevcutta uygulanan faiz oranı %5.6 seviyesindedir.
Yurtiçi traktör pazarı tahminlerimizi yukarı yönlü revize ediyoruz. 2022/2023 için yurtiçi traktör pazarı tahminlerimizi her bir yıl için %8/%20 artırarak 63 bin adet olarak revize ediyoruz. 2023 için yurtiçi traktör pazarının 2022’ye benzer olmasını beklerken, 1Y23’yı 2Y23’dan daha iyi geçmesini bekliyoruz. Tedarik zinciri sorunlarını aşarak ve Ekim ayından itibaren üretim temposunu artıran Türk Traktör’ün iç toptan pazar payının 9A22’deki %44’ten, 2023’te %45’e yükseleceğini tahmin ediyoruz. Sonuç olarak, şirketin yurt içi traktör hacminin 2023 yılında bir önceki yıla göre %4 artarak 28.3 bin adede ulaşacağını tahmin ediyoruz.
4Ç22’de ihracat hacim büyümesinde güçlü baz yılı nedeniyle yavaşlama bekliyoruz. 4Ç22’de ihracat hacimlerinde %4 büyüme öngörüyoruz ve şirketin 17.25 bin – 18.25 bin adetlik beklentisine paralel 17.5 bin adet kümülatif ihracat hacmi öngörüyoruz. Küresel ekonomideki belirsizliği göz önünde bulundurarak 2023 ihracat hacmini temkinli kalarak yatay tahmin ediyoruz. İhracatın toplam satış hacmi içindeki payının 2022’de %33’ten 2023’te %31’e düşeceğini hesaplıyoruz.
Traktör dışı segment satışları 3A22’de marjları olumlu etkiledi. 3Ç22’de toplam gelirlerin yaklaşık %24’ünü oluşturan traktör dışı segment, bir önceki yılın aynı dönemine göre 2.6 puan ve bir önceki çeyreğe göre 1.1 puan artışla %16.0 olan 3Ç22’deki FAVÖK marjını destekledi. Yüksek marjlı traktör dışı segment satışlarının yanı sıra, maliyet enflasyonunu aşan yüksek traktör satış fiyatları, 3Ç22’de marj artışının ana nedenini oluşturmakta. FAVÖK marjı tahminimizi esas olarak seçimlerden sonra yurtiçi traktör pazarında oluşabilecek yavaşlama nedeniyle 2022’deki %15’ten 2023’te %13.8’e düşeceğini öngörüyoruz.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
