TUPRS.IS: Tüpraş Hedef Fiyat Değişikliği

Gerçekleşen ve Tahminler

Tüpraş, 2Ç23’de 7,217milyon TL net kar açıklayarak (İş Yatırım: 5.635mn TL; Konsensus: 6.255mn TL) konsensüs tahminleri yendi. Net kar rakamı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %33 azalırken, 1Ç23’e göre %7 arttı.( 2Ç22: 10,611 mn TL; 1Ç23: 6,748mn TL). FAVÖK tahminlerin yaklaşık %17 üzerinde 15,105 milyon TL olarak açıklandı. (İş Yatırım: 12,948 milyon TL; Konsensus: 12,976 milyon TL). FAVÖK rakamı yıllık bazda %7 azaldı ve 1Ç23’e göre %25 arttı. (2Ç22: 16,235 mn TL; 1Ç23: 12,057mn TL). Şirketin üretim hacmi 2Ç22’de 7,1 mn tondan bakım çalışmaları nediyle, 2Ç23’de 5,9 mn tona düşmesine rağmen artan ürün ithalatı sayesinde 2. Çeyrekte satış mikktarı  yıllık bazda sabit kaldı.

Ayrıca, TL’deki sert değer kaybı FAVÖK rakamını olumlu etkilerken net kar rakamını baskıladı. FAVÖK tahminlerindeki sapma büyük ölçüde TL’deki değer kaybının neden olduğu 4.7 milyar  TL‘lik stok karından kaynaklandı. Net kardaki sapma ise büyük ölçüde, çeyrekte kaydedilen 1.14 milyar TL ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandı. Vergi öncesi kar rakamı, beklentinin üzerinde gerçekleşen kur farkı giderleri nedeniyle tahminlerimizin altında kaldı.

Şirket, zayıf 2 .çeyrek ürün karlılıkları ve düşük kapasite kullanımı sebebiyle net rafinaj marjı için yılsonu hedefini 11-12 dolar/ varil seviyesinden 10-11 dolar/ varil seviyesine revize etti.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Doğalgaz fiyatlarındaki gerileme, güçlü kalan yurt içi talep ile elde edilen yüksek karlılık ve açılan ağır- hafif ham petrol fiyat farkı, zayıf ürün karlıklarının olumsuz etkisini fazlasıyla telafi etti. Üretim hacmi yıllık bazda %9 azalırken, çeyreklik bazda %18 arttı. Diğer taraftan, yurt içi satışlar yıllık bazda %3 arttı. Ağırlıklı ortalama ürün marjı, büyük ölçüde orta distilat ürün karlılıklarının da gerilemenin etkisiyle 8,49 $/v’e düştü. (2Ç22: 26,2$/V; 1Ç23: 15,7 $/v)

Epiaş GRF fiyatlamasına göre doğal gaz maliyetleri ortalama 1Ç23’de 16,07 TL/mn Sm3’ten 2Ç23’de 9,25 TL/mn Sm3’e geriledi. Sonuç olarak, şirket 2. çeyrekte 9,8 $/varil net rafineri marjı elde etti ve ilk yarı net rafineri marjı 9,6$/varil olarak gerçekleşti( 1Y22: 13$/varil, 1Ç23’de 9,3$/varil ve 2Ç22’de 19,8$/varil kaydedilmişti). 1Ç23 ile kıyaslandığında ise dizel ve jet yaktı marjları, sırasıyla 30,8 dolar/ varilden 17 dolar/varil’ e ve 29,7 dolar/varil ‘den 14,1 dolar /varil’e gerilerken, benzin marjında yükselme oldu. Benzinde ki yükselme (1Ç23:21,8 dolar/varil, 2Ç23:23 dolar/varil) büyük ölçüde Rusya ithalatındaki azalış, daha iyi gerçekleşen talep dinamikleri, ve yüksek seyreden ara ürün (hammadde) fiyatları kaynaklı. Çin’in açılması ile birlikte daha iyi gerçekleşen YKFO talebi ve OPEC üretim kesintisi kararı sonrası azalan ağır hampetrol arzının etkisi, 2Ç22 YKFO marjlarını destekledi. (1Ç23:-26,1 dolar /varil , 2Ç23:-14,4 dolar/varil).

Şirket brent fiyatları ve usd/TL’deki dalgalanma ile satış hacmi trendindeki değişiklik sayesinde net işletme sermayesi ihtiyacını 1. çeyrek sonunda  11.9 milyar TL’den 2.çeyrek sonunda 11 milyar TL’ye düşürdü. Ayrıca, net nakit pozisyonu güçlü nakit yaratımı sayesinde 1Ç23 sonunda 8.6 milyar TL’den 2Ç23 sonunda 10 milyar TL’ye yükseldi. Entek’in 2Ç23’te ürettiği Sıfır Karbonlu Elektrik (SKE) satışları, düşük hidroloji etkisiyle yıllık %23 düştü. Ancak, FAVÖK katkısı 1Ç23’de 182mn TL’den 2Ç23’de 301mn TL’ye yükseldi.

Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm