Bilanço günlüklerinde bugün açıklanan büyük bankaları, ASML ve yatırım yatırım bankalarını konuşacağız. Bunlardan ASML ve yatırım bankalarının açıklamaları yeni geldi ve henüz analist toplantıları yapılmadı bu nedenle first-take gibi bir değerlendirme olacak, onlar için de detayı Cuma günü videoda vereceğiz.
JP Morgan ile başlayalım. JP Morgan çok güçlü durmaya devam ediyor ve diğer bankalardan da görmeye başladığımız yavaşlama emarelerini minimum hasar ile atlatmaya devam ediyor. Bankanın rakamları zaten beklentinin üzerinde geldi ancak açıklamasına baktığımızda önemli bir kısmının bilanço büyümesinden, kurumsal ve kredi kartı büyümelerinden kaynaklandığını görüyoruz. Yani mevcut kredilerin aslında marjlarında çok fazla bir iyileşme yok, JP Morgan fonlama tarafında mevduat alternatifi fonlama tarafına muhtemelen faiz indirim beklentileri ve SOFR eğrisinin aşağı gelmesinden mütevellit ağırlık vermiş ve kredi büyümesinin koruyabilmiş durumda. Bu nedenle de net faiz geliri net faiz marjına göre biraz daha iyi görünüyor. Mevduat fiyatlaması tarafında JP, getiri hassasiyeti yüksek yatırımcıların bu getiriler için başka bankalara veya fonlara gittiğini ancak şimdi faiz indirim sürecinin başlaması ile geri gelmekte olduğunu belirtiyor, bu durum küçük bankalar üzerinde bir marj baskısı yaratıyor mu göreceğiz. Tüketicinin gücünün yerinde olduğunu ve krediler tarafında bir sorun görmediklerini beyan ediyorlar ki bu istihdam piyasasının kötü bir sinyal vermediği ortamda zaten beklenebilir ancak şirket kredileri tarafında belli başlı sektörlerde not düşüşleri olduğunu ve bunun karşılık rakamlarını etkilediğini beyan ettiler. Genel olarak üzerinde çalıştıkları baz risk senaryoları üzerinde bir indirime gittikleri için karşılık kalemlerinde bir aşağı baskı var ancak sektör bazlı bu kredi notu düşen şirketlerin bu aşağı hareketi bir miktar dengelediğini söylüyorlar. Kredi rakamlarının yükselmesi ile beraber CET1 gibi sermaye yeterlilik rasyolarının da beklentilerden düşük kaldığını çünkü beklediklerinden hızlı bir kredi yani riskli varlık büyümesi gördüklerini beyan ettiler. Merak edilen tarife etkileri tarafında ise fazla bir renk vermediler ve zamanla görüleceğini söylediler. JP Morgan genel olarak deregülasyon süreçlerinde daha da fazla adımlar atılması gerektiğini, SLR güncellemelerinin daha çok kendilerinden küçük bankalara yarayacağını ve kendilerinin zaten SLR oranında sınırda olmadığını iletti. Özetle, JP Morgan ayrışmaya devam ediyor ve muhtemelen AI alanındaki çalılmaları ile de ana bankacılık dışı alanlarda da gelir modelini güçlendirecek. Makro koşullardaki sorunlar, orta ölçekli şirketlerde diğer bankalarda gördüğümüz sıkışmalar ve rekabet, bir süredir iyi performans gösteren hisse üzerinde de etkisini gösterecektir ve iyi bilanço çabuk unutulma riskine sahip.
Citibank tarafına baktığımızda sonuçlar iyi durumda. Model olarak daha ağırlıklı tüketici kredisine yönelme politikaları şu ana kadar sonuç vermiş durumda ve bu alandaki yeni çıkardıkları ürünler ile rekabet avantajlarını arttırmış, iyi sonuçlar da almış durumdalar. Faiz marjı tarafında da pozitif bir seyir içerisindeler ancak JP Morgan kadar çeşitlendirilmiş bir portföyden söz edemiyorlar, tüketici kredilerinin kurumsal alandaki bazı kayıpları tolere ettiğini beyan ediyorlar. Yaptıkları dönüşüm ve altyapı harcamaları, hukuki problemler hesaba katıldığında hala önümüzdeki dönemde çift haneli ROTCE rakamına ulaşma hedeflerini sürdürdüklerini beyan ediyorlar ve şu aşamada gerçekten bu rakamın büyümeyi sürdürdüğünü görebiliyoruz. Sorun ise tüketici tarafında başlayabilecek sorunlarda rakiplerine göre daha odaklı tüketici kredisi portföyünün nasıl performans göstereceği olacaktır. İşlerin iyi gittiğini senaryo için Citi, bankalar arasında top pick olmayı sürdürecektir ancak bankalar için artık en iyi günler geride kaldı diye düşünüyoruz. Bu da Citi’yi yüksek riskli bir alternatif haline getiriyor.
Wells Fargo tarafına baktığımızda enteresan bir resim ile karşı karşıyayız çünkü bu devler arasında beklentilerin altında faiz marjı ve geliri açıklayan tek banka Wells Fargo oldu. Belki de işlerin iyi de olsa yavaşlamakta olduğunu ve sinyal verdiğini bizlere gösteren banka olan Wells Fargo, açıklamasında kurumsal kredi tarafında ciddi bir rekabet olduğunu ve bunun da neticesinde Pazar payı kayıpların yol açtığını söylüyor. Faiz marjı tarafında aldıkları bir darbenin de daha çok piyasa işlemleri tarafı için kendi bilançolarını kullanmak zorunda kalmaları olarak açıklanmış, yani Wells Fargo kredi piyasasındaki zayıflığını örtbas etmek için faiz geliri bazen olmayan, genelde ise kredi piyasasına göre daha düşük olan alanlarda faaliyet göstermiş. Bunlar elbette iyi işaretler değiller, şirketin açıklamasındaki yegane hoşumuza giden detay varlık kalitesi konusunda iyi rakamlar ile gelmiş olmaları. Beklentiler tarafında da piyasayı tatmin edecek bir rakam açıklamış değiller, Wells Fargo, sektördeki ilk kötü sinyal olmuş olabilir ve küçük bankalara gözlerin daha çok çevrilmesine neden olacaktır
ASML tarafına baktığımızda odaklar tek bir yere odaklanmış durumda o da 2026 için büyüme beklentisini onaylayamamaları ve gelecek sene için büyüme olmama ihtimalini belirtmeleri. Talebin yüksek olduğu ilk gelen açıklamalarda mevcut ancak tarifler ve ticaret politikalarındaki belirsizliğin bu tarafta müşterilerini zorladığı belirtiliyor. ASML’in gelir rakamlarına baktığımızda önceki çeyreğe göre artış gösteren bir Güney Kore görüyoruz ki bunun sebebi aynı zamanda artan hafıza çipleri ile bağlantılı, SK Hynix tarafından gelen güçlü rakamlardan kaynaklanıyor gibi görünüyor. Bir süredir hafıza tarafındaki güçlü talep ve kapasite aşımı stok fazlası beklentilerinin azalması, ASML için yeni bir büyüme alanı olma ihtimalini taşıyor gibi görünüyordu ve bu da gerçekleşir durumda, AMD için konuşulan kullanım alanlarında büyük hafıza dışında herhangi bir değer mevcut değil. Fakat buradaki sıkıntı Çin’ gönderilecek olan çiplerin ciddi şekilde belirsizliğini korumaya devam ediyor oluşu. Çin’e gönderimine izin verilen H20 çipler yalnızca mevcut stoklardaki ile sınırlı kalacak ve B30’ların gönderimi konusu yine bir baskı unsuru olacak. Bu sorun 2026 için bir sorun teşkil ediyor ancak şirketin görüşüne göre sonradan normale dönecek ve AI çiplerindeki yükseliş ile zaten dengelenecek. Ancak buradaki 2030 beklentisi için şu konunun netleşmesi gerekecektir; yeni gelecek olan 2nm gibi çiplere talep ne kadar olacak ve TSMC bu çiplerin üretiminde muhtemelen arttırması gereken EUV kullanımını ne ölçüde optimizasyonlar ile dengeleyecek. 3nm çiplerden 2nm’ye geçiş, düşünüldüğünden daha az verim artışı sağlayan bir süreç olacaktır ve şu aşamada talebin neredeyse tamamen Apple’dan geleceği, Apple’ın da ne ölçüde bir talep kaydıracağının belli olmadığı bir süreç olacak. TSMC açıklamalarında biraz daha detayını göreceğiz, ASML’in de analist toplantısı bittikten sonra Cuma günü bu konuya eğilmeye çalışacağız. Bu hali ile ASML, çip sektörünü geriden takip etme riskine sahip.
Yatırım bankaları tarafında ise Goldman Sachs ve Morgan Stanley iyi rakamlar açıkladılar. Goldman’ın hisse senedi alım satım ve M&A tarafındaki güçlü seyri bu çeyrekte de devam ederken Morgan Stanley varlık yönetimi tarafında iyi performans gösterdi. İki bankanın da ilk açıklamalarında deregülasyon tarafından umutlu olduklarını görüyoruz, şu aşamada analist toplantısı yeni başladı şirketlerin, detay vermek gereken bir gelişme olur ise Cuma günü videoda değineceğiz.
Utku Oktay Acundeğer
