Gerçekleşen ve Tahminler
Net kar beklentileri aştı. Aygaz, beklentilerin belirgin şekilde üzerinde (İş Yatırım: 2,93 milyar TL; Piyasa: 2,92 milyar TL), yıllık bazda %236 artışla 2Ç26’da 4,28 milyar TL net kar açıkladı (1Ç26: 144 milyon TL). Tahminimizdeki sapmanın ana sebebi, Tüpraş’tan özkaynak yöntemiyle gelen beklentimizin çok üzerindeki katkı (4,06 milyar TL). Şirket beklentilere paralel (İş Yatırım: 28,6 milyar TL; Piyasa: 28,9 milyar TL), yıllık bazda %10 artışla 2Ç26’da 29,1 milyar TL net satış geliri elde etti. FAVÖK beklentilerin üzerinde (İş Yatırım: 981 milyon TL; Piyasa: 1,02 milyar TL), esas olarak yüksek LPG satış hacimleri ve stok karının olumlu etkisiyle yıllık bazda %42 artışla 2Ç26’da 1,15 milyar TL olarak gerçekleşti.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Daralan pazara rağmen pazar payı kazanımı devam etti. Türkiye tüplügaz ve otogaz pazarı Ocak-Mayıs 2026 döneminde yıllık bazda %2 daraldı. Buna rağmen Aygaz’ın toplam LPG pazar payı yıllık bazda 1,6 yüzde puan artışla %27,3’e yükseldi ve pazar liderliğini korudu. Tüplügaz pazar payı %40,8’den %42,1’e (+1,3 yüzde puan), otogaz pazar payı %22,8’den %24,6’ya (+1,8 yüzde puan) yükseldi. Toplam LPG satış hacmi 2Ç26’da yıllık bazda %7 artışla 638 bin tona ulaştı; yurt içi perakende satışlar yıllık bazda yatay kalarak 264 bin ton, toptan ve yurt dışı satışlar ise yıllık bazda %12 artışla 374 bin ton olarak gerçekleşti. LPG fiyatlarındaki artış sayesinde 2Ç26’da 275 milyon TL (nominal) stok karı kaydedilirken, 2Ç25’te 301 milyon TL stok zararı yazılmıştı. Bangladeş’teki iştiraki United Aygaz LPG, 1Y26’da yıllık bazda %59 artışla 145 bin ton satışa ulaştı ve yaklaşık 134 milyon dolar gelir elde etti; Chittagong tesisinin depolama kapasitesi 2026 sonuna kadar 21 bin tona çıkarılıyor, yeni faaliyete geçen Dhaka tesisi ise 2027 1. çeyreğe kadar 5,5 bin ton kapasiteye ulaşacak.
1Ç26’daki temettü ve gemi ödemelerinin ardından net nakit pozisyonu iyileşti. Net nakit pozisyonu, güçlü FAVÖK yaratımı ve işletme sermayesindeki düşüşün desteğiyle 1Ç26 sonundaki 1,08 milyar TL’den 2Ç26 sonunda 3,94 milyar TL’ye yükseldi. Net işletme sermayesi ihtiyacı, normalleşen ürün fiyatları ve uzayan ticari borç vadelerinin etkisiyle 1Ç26 sonundaki 3,6 milyar TL’den 2Ç26 sonunda 1,19 milyar TL’ye belirgin şekilde geriledi. 1Y26’daki toplam yatırım harcaması, Ocak ve Nisan aylarında açıklanan gemi alım sözleşmelerine ilişkin taksit ödemeleri ile Gebze’den Osmaniye’ye taşınma yatırımları dahil yaklaşık 2,3 milyar TL oldu.
Beklentiler. Şirket 2026 satış hacmi hedeflerini korudu: 200-220 bin ton tüplügaz, 750-790 bin ton otogaz. Tüplügaz pazar payı hedefi %41,5-42,5 seviyesinde korunurken, otogaz pazar payı hedefi önceki %23,0-24,0 aralığından %23,5-24,5’e hafif yukarı revize edildi.
Yorum ve Değerleme. Aygaz’ın beklenti üstü gelen net kar rakamına pozitif piyasa tepkisi bekliyoruz. Tüpraş’taki yeni hedef değerimizi yansıtarak ve İNA değerlememizi ileri taşıyarak Aygaz için 12 aylık hedef fiyatımızı 370 TL/hisse seviyesinden 385 TL/hisse seviyesine yükseltiyor, AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Raporu pdf olarak bilgisayarınıza indirmek için tıklayınız.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
