Gerçekleşen ve Tahminler
Tüpraş, 1Ç23’de 6.748 milyon TL net kar açıklayarak, geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık 6 kat artış kaydederek (İş Yatırım: 5.440mn TL; Konsensus: 6.006mn TL) konsensüs tahminlerini geride bıraktı. Net kar rakamı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %511 artarken, 4Ç22’ye göre %62 azaldı.( 1Ç22: 1,290 mn TL; 4Ç22: 17,589mn TL). FAVÖK tahminlerin yaklaşık %25 üzerinde 12.136 milyon TL olarak açıklandı. (İş Yatırım: 9.635 milyon TL; Konsensus: 10.849milyon TL). FAVÖK rakamı yıllık bazda %150 arttı ve 4Ç22’ye göre %28 azaldı. (1Ç22: 5,175mn TL; 4Ç22: 16,636mn TL). Ürün karlılıklarındaki gerileme ve bakım nedeniyle gerçekleşen düşük üretim, FAVÖK rakamını geçtiğimiz çeyreğe göre geriletti. FAVÖK tahminlerinde yaşanan sapma büyük ölçüde, ağır- hafif hampetrol ve brent fiyat makasının açılmasından, doğal gaz maliyetlerindeki gerilemeden ve sonuç olarak düşen üretim hacmine rağmen beklenenden daha iyi gelen karlılıktan kaynaklanıyor. Bir defaya mahsus yaklaşık 2.5 milyon TL’lik deprem vergisi (yatırım teşviklerinin %10’u) nedeniyle efektif vergi oranının %36’ya yükselmesi de bilançoda baskı oluşturdu. Şirket, net rafinaj marjı için yılsonu hedefini 11-12 dolar/ varil seviyesinde tuttu.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Doğalgaz fiyatlarındaki gerileme, güçlü satışlar ve ağır- hafif ham petrol fiyat farkının genişlemesi, düşük kapasite kullanım oranına karşın karlılığı birinci çeyrekte destekledi. Planlı bakım nedeniyle üretim hacmi %20 düşerken, satış hacmi %5 arttı. Ağırlıklı ortalama ürün marjı büyük ölçüde orta distilat ürün karlılıklarının çeyreklik bazda gerilemesiyle 16,6 $/v’e düştü. (1Ç22: 9,7$/V; 4Ç22: 21,9 $/v)
Sanayi doğal gaz tarifesi Aralık 2022’de 20,54 TL/mn Sm3’ten 9,53 TL/mn Sm3’e geriledi. Sonuç olarak, şirket 1. çeyrekte 9,3 $/varil net rafineri marjı elde etti (4Ç22’de 19$/varil ve 1Ç22’de 5,2$/varil kaydedilmişti). 4Ç ile kıyaslandığında ise dizel ve jet yaktı marjları, sırasıyla 45,4 dolar/ varilden 30,8 dolar/varil’ e ve 37,2 dolar/varil ‘den 29,7 dolar /varil’e gerilerken, benzin marjında yükselme oldu. Benzinde ki yükselme (4Ç22:16 dolar/varil, 1Ç23:21,8 dolar/varil) büyük ölçüde Rusya’dan ithalatta azalış, daha iyi gerçekleşen talep dinamikleri, Çin’deki düşük ihracat ve Amerika’da görülen kasırgalar neticesinde yaşanan üretim kısıntıları kaynaklı. Çin’in açılması ile birlikte daha iyi gerçekleşen YKFO talebi, 1Ç23 bakımları yüzünden daralan YKFO arzı ve düşen Brent fiyatları YKFO marjlarını destekledi. (4Ç22:-32,7 dolar /varil , 1Ç23:-26,1 dolar/varil). Şirketin Mart ayında 12.5mn temettü ödemesi ve işletme sermayesi gereksiniminin 2022 yıl sonunda 4.8mn TL’den 11.9mn TL’ye çıkması nedeniyle net nakit pozisyonu 2022 yıl sonu itibariyle 16.5mn TL’den 1. Çeyrek sonunda 8.6mn TL’ye geriledi. Vergi öncesi karın, 2022 yılının 1. çeyreğinde 1.332mn TL’den 2023 yılının 1. Çeyreğinde 10.686mn TL’ye yükselmesi, güçlenen faaliyet kârlılığının yanı sıra düşen kur farkı giderleri ve faiz giderleri ile de desteklendi. Şirketin, yaklaşık 2,5 milyar TL tek seferlik deprem vergisi için karşılık ayırması neticesinde etkin vergi oranı 1Ç22’deki %14’ten 1Ç23’te %36’ya yükseldi. Entek’in FAVÖK katkısı, zayıf hidrolojinin etkisiyle 1Ç22’de 335mn TL’den 1Ç23’de 182mn TL’ye düştü.
Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm
Şirket yönetimi, 2023 yılı için net rafinaj marjı beklenti aralığını 11-12 dolar/ varil olarak korudu. Tüm yıl için kapasite kullanım oranı tahmini %85- %90 olarak sabit tuttu. Şirket, tüm yıl yatırım harcaması hedefini 350 milyon dolar olarak korudu. Şirket, 10 Mart 2023 tarihinde hisse başına brüt 45,41 TL temettü ödemişti. Temettü miktarı yasal net dağıtılabilir dönem karı üzerinden brüt temettüye göre yaklaşık %40 temettü oranına denk geliyor. Ancak Şirket, finansal piyasalardaki gelişmelere ve şirketin likidite pozisyonundaki değişimlere bağlı olarak yılın ikinci yarısında ek temettü dağıtıma imkanına sahip olduğunu daha önce açıklamıştı. Şirketin güçlü nakit pozisyonu, kuvvetli ürün marjı beklentilerini dikkate alarak, 2023 yılının tamamı için %80 oranında temettü ödemesi tahminimizi şu aşamada değiştirmiyoruz. Öte yandan, İkinci temettü ödemesi olağanüstü genel kurulun onayına tabi olacak.
Tüpraş hissesi için 12 aylık hedef fiyatımızı %40 artış potansiyeline işaret eden 93 TL olarak koruyoruz. Hisse için “AL” tavsiyemizi yineliyoruz. Avrupa pazarında petrol ürünleri talebinde beklenenden daha fazla azalma, ürün piyasalarında savaş kaynaklı tedarik sorunlarının ortadan kalkması veya hafiflemesi, küresel rafinaj kapasite artışlarının (özellikle yılın ikinci yarısında) beklenen seviyelerinin üzerinde gerçekleşmesi ve rafineri fiyatlarına tavan uygulanması veya olası benzer yasal düzenlemeler, tahminlerimiz ve değerlememiz için risk faktörleri.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
