Muhafazakâr Makro Varsayımlar Altında Güçlü Hedefler
Gerçekleşen ve Tahminler
Garanti Bankası’nın 4Ç25 finansalları beklentilerle büyük ölçüde uyumlu gelirken, 2026 hedefleri temkinli bir makro çerçeve altında dahi sağlam bir görünüm sunuyor. Banka, 2025’in son çeyreğinde TL 26,5 milyar solo net kâr açıkladı; bu rakam hem bizim hem de piyasa beklentisi olan TL 26,2–26,3 milyar bandıyla paralel gerçekleşti.
2025 yılı toplam net kârı, yıllık bazda %20 artışla TL 110,6 milyar seviyesine ulaştı. 4Ç25’te ortalama özkaynak karlılığı %25 olurken, yıl geneli özkaynak karlılığı %29,1 olarak gerçekleşti ve %30 seviyesindeki yönlendirmeye sınırlı bir sapma gösterdi. Bu farkın temel nedeni, 4Ç’de devreye alınan vergi düzenlemesinin yarattığı baskı oldu. Garanti, güçlü kârlılık profilini sürdürerek 2025’te swap düzeltilmiş net faiz marjını %5,3 seviyesinde tamamladı; bu da yıllık bazda 160 baz puanlık bir genişlemeye işaret ediyor ve yönetim hedefiyle tam uyum gösteriyor.
2026 Bütçe Hedefleri
Garanti, 2026 yılında TL kredilerde %30–35 büyüme, döviz kredilerinde ise ABD doları bazında orta tek haneli artış öngörüyor. Marj toparlanmasının 2026 boyunca devam etmesi beklenirken, banka faiz indirim döngüsü, aktif yeniden fiyatlamaları ve özellikle limitten muaf kredi segmentlerindeki hacim artışı sayesinde swap düzeltilmiş net faiz marjında yaklaşık 75 baz puan iyileşme öngörüyor. Bununla birlikte Garanti, makro varsayımlar tarafında sektörün en muhafazakâr bankalarından biri konumunda. 2026 yıl sonu politika faizi varsayımı %32 ile oldukça temkinli bir seviyeye işaret ederken, yıl sonu enflasyon tahmini %25 olarak paylaşılmış durumda.
Net ücret ve komisyon gelirlerinde %30–35 büyüme hedeflenirken, ücret/faaliyet giderleri oranının %80–85 bandında korunması bekleniyor. Net kredi risk maliyetinin ise 2025’teki güçlü tahsilat performansının tekrarlanamayacağı varsayımıyla 200–250 baz puan aralığında normalize olması öngörülüyor.
Faaliyet giderlerinin 2026’da %45–50 artması beklenirken, bu artışın ana sürükleyicilerinin hem insan kaynakları hem de müşteri kazanımına bağlı İK-dışı maliyetler olması öngörülüyor. Tüm bu varsayımlar altında Garanti, orta tek haneli reel ortalama özkaynak karlılığı üretmeyi hedefliyor; bu da yaklaşık %30 nominal ortalama özkaynak karlılığına işaret ederek tahminlerimizle örtüşüyor.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Marj toparlanması beklendiği gibi hızlandı. TL müşteri kredileri çeyreklik bazda %9 artarken, büyümenin ana sürükleyicileri TL kredi kartları, ihtiyaç kredileri ve ticari krediler oldu. Swaplara göre düzeltilmiş net faiz marjı, çeyrekte 76 baz puan artış gösterdi. Bu iyileşme, TL kredi-mevduat makasının çeyrekte 200 baz puan genişlemesi ve daha yüksek TÜFE varsayımıyla (4Ç’de %32,9; 3Ç’de %30) artan TÜFE’ye endeksli menkul kıymet gelirlerinden kaynaklandı.
Yönetim, 2026’da 75 baz puanlık marj genişlemesi öngörüyor. Bu tahmin muhafazakâr olmakla birlikte (bizim öngörülerimizle uyumlu), politika faizinin öngörülen seviyelerin altında gerçekleşmesi halinde yukarı yönlü risk barındırıyor. Garanti için her 100 baz puanlık faiz indirimi, yıllık bazda yaklaşık 15 baz puan marj artışı anlamına geliyor.
Takip ve yakın izleme gruplarına girişler arttı. Net takibe girişleri, tahsilatlar ve takipten satışlar önemli ölçüde dengelendi. Buna rağmen brüt bazda çeyreklik takibe atılan kredi girişi TL 24,5 milyar ile yüksek seyrini korudu ve çeyreklik %20 artış gösterdi. II. Grup ve takip gruplarına artan girişler, karşılık giderlerini beklendiği üzere yukarı çekerken, çekirdek net risk maliyeti 3Ç’deki 161 baz puandan 4Ç’de 250 baz puana yükseldi. Böylece 2025 yıl geneli net risk maliyeti 180 baz puan seviyesinde gerçekleşti. Büyük ölçekli karşılık iptallerinin 2026’da görülmeyecek olması nedeniyle yönetim, net risk maliyetinin 200–250 bp bandında seyretmesini bekliyor.
Ücret gelirleri çekirdek kârlılığın ana dayanaklarından biri olmaya devam ediyor. Net ücret ve komisyon gelirleri çeyreklik %7, yıllık %52 artarak güçlü bir performans sergiledi. Bu görünüm; TL kredi büyümesi, kredi dışı alanlardaki artan aktivite ve KOBİ segmentinde kazanılan pazar payıyla desteklendi. 2025 yılında yüksek faiz ortamının ödeme sistemleri üzerindeki olumlu etkisi sektöre geneline yayılırken, Garanti bu alanda görece avantajlı bir konumda bulunuyor. Banka, 2026’da varlık yönetimi, kredi kartları ve sigorta kanalları üzerinden %30–35 net ücret geliri artışı hedefliyor.
Maliyet cephesinde yukarı yönlü baskı bekleniyor. 2026 için %45–50 faaliyet gideri artışı öngörülürken, bu artışta özellikle müşteri kazanımına yönelik personel dışı maliyetlerin belirleyici olması bekleniyor.
Diğer faiz dışı gelir kalemleri güçlü seyrini koruyor. Net alım-satım gelirleri TL 3,2 milyardan TL 2,5 milyara gerilerken, yeni vergi düzenlemesi Garanti’nin vergi yükünü çeyreklik bazda %56 artırdı. Yönetim, ileriye dönük efektif vergi oranını %20–25 bandında öngörüyor.
Değerleme Etkisi ve Görünüm
Garanti’nin 4Ç25 sonuçları beklentilere paralel gerçekleştiğinden, kısa vadede hisse performansı üzerinde belirgin bir etki beklemiyoruz. Bununla birlikte, 2026 için yaklaşık %30 seviyesinde ima edilen ortalama özkaynak karlılığı hedefi ve orta vadede enflasyonun %8–10 üzerinde ortalama özkaynak karlılığı üretme hedefi, sıkı makro ihtiyati tedbirlerin sürdüğü ve politika faizinin yıl sonunda %32 seviyesinde kalmasının öngörüldüğü bir ortamda dahi güçlü bir değer yaratım potansiyeline işaret ediyor.
Raporu pdf olarak bilgisayarınıza indirmek için tıklayınız.
İlgili hisselerde işlem yapabilmek için lütfen tıklayınız.
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
Bu içeriğe ilişkin tüm telif hakları İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’ye aittir. Bu içerik, açık iznimiz olmaksızın başkaları tarafından herhangi bir amaçla, kısmen veya tamamen çoğaltılamaz, dağıtılamaz, yayımlanamaz veya değiştirilemez.
