Beklenti üstü net kar ve 2026 net rafineri marjı beklentisini olumlu karşılasak da konsensüsün altında kalan FAVÖK, zayıf nakit yaratımı ve yüksek 2026 yatırım harcaması beklentisi nedeniyle 4Ç25 sonuçlarına piyasa tepkisinin nötr kalabileceğini öngörüyoruz. TUPRS için 12 aylık hedef fiyatımızı 260 TL/hisse seviyesinde korurken, sınırlı getiri potansiyeli doğrultusunda tavsiyemizi AL’dan TUT’a çekiyoruz.
Net kar beklentileri aştı. Tüpraş, 4Ç25’te beklentilerin üzerinde (İş Yatırım: 4,9 milyar TL; piyasa: 5,0 milyar TL) 6,8 milyar TL net kar rakamı açıkladı. Vergi giderlerindeki artış ve finansal gelirlerdeki düşüşe rağmen operasyonel performansın güçlü seyri ile parasal giderlerdeki azalma net karın yıllık bazda %33 artmasında etkili oldu. Tahminimizdeki sapmada parasal kayıp ve ertelenmiş vergi giderleri kalemlerinin beklentimizden düşük gelmesi etkili oldu. Ciro beklentilere paralel (İş Yatırım: 199 milyar TL; piyasa: 210 milyar TL) gerçekleşti ve petrol fiyatlarındaki gerileme sonucu yıllık bazda %9 düşüşle 206 milyar TL oldu. FAVÖK bizim tahminimize paralel, piyasa beklentisinin ise hafif altında (İş Yatırım: 14,5 milyar TL; piyasa: 15,5 milyar TL), 4Ç25’te yıllık bazda %35 artışla 14,2 milyar TL olarak gerçekleşti. Ürün marjlarındaki güçlü artış, daralan ağır-hafif ham petrol fiyat makası ve daha yüksek enerji maliyetlerinden kaynaklanan baskıları fazlasıyla telafi etti.
Çeyreklik ve yıllık bazda güçlü ürün marjları. Tüpraş, 4Ç25’te %93 KKO ile 6,7 milyon ton üretim gerçekleştirdi (4Ç24: 6,8 milyon ton) ve 7,0 milyon ton satış hacmine ulaştı (4Ç24: 7,5 milyon ton). Ürün marjları, devam eden jeopolitik gerilimler (Rus şirketlerine uygulanan ilave yaptırımlar, arzı olumsuz etkileyen drone saldırıları), beklenenin üzerinde rafineri bakımları ile sanayi ve taşımacılık sektörlerindeki dirençli tüketim sayesinde hem çeyreksel hem de yıllık bazda belirgin şekilde yükseldi. Türkiye’de yakıt talebi 2025’in ilk 11 ayında güçlü seyretmiş, benzin talebi üst üste üçüncü yıl çift haneli büyüme kaydederek yıllık bazda %15,8 artarken, jet yakıtı talebi yüksek havacılık faaliyetleriyle desteklenerek %14,7 arttı. Ağır ham petrol fiyat farkları 4Ç25’te mevsimsellik nedeniyle çeyreksel bazda genişledi; Kerkük boru hattı faaliyete başladı ve Basra ağır ham petrol daha geniş iskontolar sağlamaya devam etti. Ancak farklar yıllık bazda daraldı. Sonuç olarak net rafineri marjı 4Ç25’te 8,6 dolar/varil seviyesinde gerçekleşerek 3Ç25’teki 9,7 dolar/varil seviyesinin gerisinde ancak 4Ç24’teki 4,8 dolar/varil seviyesinin oldukça üzerinde kaldı. Tüpraş, 3Ç25 sonuçlarının ardından yıl sonu beklentisini 6–6,5 dolar/varil seviyesine yükselttikten sonra 2025’i 7,0 dolar/varil ile kapatarak bu beklentiyi de aştı.
Net nakit pozisyonunda gerileme. Güçlü operasyonel performansa rağmen işletme sermayesi ihtiyacındaki artış nedeniyle serbest nakit akımı 4Ç25’te negatif 8,0 milyar TL olarak gerçekleşirken, net nakit pozisyonu 3Ç25 sonundaki 77,7 milyar TL’den 4Ç25 sonunda 57,0 milyar TL’ye geriledi. Tüpraş 2025 yılında toplam 476 milyon dolar yatırım harcaması yaptı (2024: 376 milyon dolar).
Şirketin 2026 beklentileri. Küresel petrol talebinin 2026’da artması ve net rafineri kapasite artışlarının sınırlı kalması beklenmekte olup bu durum yapısal olarak sıkı bir ürün piyasası görünümüne işaret etmektedir. Yönetim, net rafineri marjı beklentisini 2026 yılı için 6-7 dolar/varil aralığında belirledi (2025G: 7,0 dolar/varil) ve ortalama kapasite kullanım oranının %95-100 civarında olmasını öngörüyor (2025G: %93,6). Üretim 2026 yılında yaklaşık 29 milyon ton (2025G: 26,9 milyon ton), satış ise yaklaşık 30 milyon ton (2025G: 29,4 milyon ton) olarak hedefleniyor. 2026 yılı için yatırım harcaması beklentisi ise 700 milyon dolar (2025G: 476 milyon dolar). Tüpraş, hisse başına net 14,6 TL kar payı dağıtımı yapacak (ilk taksit 8,8 TL, ikinci taksit 5,7 TL), bu da %6,5 temettü verimine karşılık geliyor.
Raporu pdf olarak bilgisayarınıza indirmek için tıklayınız.
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
