Beklenti üstü net kar rakamına rağmen, konsensüsün altında kalan FAVÖK göz önüne alındığında Aygaz’ın 4Ç25 sonuçlarına piyasanın nötr tepki vermesini bekliyoruz. AYGAZ için 12 aylık hedef fiyatımızı 312 TL’den 326 TL’ye yükseltiyoruz ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Hedef fiyat revizyonumuz esas olarak değerlememizin ileriye taşınması ve güncellenmiş makro tahminlerimizden kaynaklanıyor.
Beklentilerin üzerinde net kar. Aygaz, tahminleri aşarak (İş Yatırım: 1,78 milyar TL; piyasa: 1,82 milyar TL), yıllık bazda %126 artışla 4Ç25’te 2,13 milyar TL net kar açıkladı. Özkaynak yöntemiyle değerlenen Tüpraş katkısının beklentimizden yüksek gelmesi ve beklentimizden düşük vergi giderleri net kar tahminimizdeki sapmanın ana sebepleri olarak öne çıkıyor. Yıllık bazdaki kuvvetli net kar artışı temelde Ekim ayında tamamlanan Genel Müdürlük binası satışından kaynaklanan 991 milyon TL’lik tek seferlik geliden kaynaklanıyor. Tüpraş’ın net kara katkısı 2024’teki 1,54 milyar TL’ye kıyasla 2025’te 2,52 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken Kolay Gelsin net karı 285 milyon TL aşağı çekti (2024: -750 milyon TL).
Otogazdaki pazar payı kazanımları pazardaki daralmayı telafi etti. Şirket beklentilere paralel (İş Yatırım: 22,2 milyar TL; piyasa: 22,4 milyar TL), 4Ç25’te yıllık bazda %16 düşüşle 22,1 milyar TL net satış geliri elde etti. LPG fiyatlarındaki düşüş ve TL’nin reel değerlenmesi yıllık bazdaki ciro düşüşünde rol oynarken, toplam LPG satış hacmi 4Ç25’te yıllık bazda %2 artışla 619 bin tona ulaştı. EPDK Kasım ayı sektör raporuna göre yurt içi perakende LPG satışları 2025’te %5 daraldı. Bu pazar daralmasına rağmen Aygaz, otogaz segmentindeki pazar payı kazanımlarının desteğiyle yıl boyunca yurt içi satış hacmini sabit tutmayı başardı. Ocak-Kasım 2025 döneminde şirketin tüplügaz pazar payı yıllık bazda paralel seyrederek %41,6 seviyesinde kalırken, otogaz pazar payı 1,2 yüzde puan artışla %23,3 olarak gerçekleşti. Şirketin Bangladeş’teki iştiraki United Aygaz’ın satış hacmi yıllık bazda %92 artışla 2025’te 243 bin tona ulaştı (2024: 126 bin ton).
Marjlarda yıllık bazda iyileşme devam etti. 4Ç25 FAVÖK rakamı yıllık bazda %11 artışla 784 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken beklentilerin altında kaldı (İş Yat: 915 milyon TL; Konsensus: 900 milyon TL). LPG ve doğal gaz segmentinin brüt kar marjı belirgin bir iyileşmeyle %10,4’e (4Ç24: %8,2) yükselirken, FAVÖK marjı ise geçen yılın aynı dönemindeki %2,7 seviyesinden %3,5’e çıktı. 4Ç24’teki 64 milyon TL’lik stok zararının aksine bu çeyrekte 123 milyon TL stok karı kaydedilse de; 2025 yılı toplam stok zararı 295 milyon TL’ye ulaştı (2024: 40 milyon TL zarar). Yıllık stok zararı baskısı ve reel TL değerlemesine rağmen; yüksek dağıtım marjları, iyileşen LPG tedarik maliyetleri ve operasyonel giderlerdeki verimlilik artışı karlılığı destekledi. Bu doğrultuda, 2025 yılının tamamında FAVÖK yıllık %4 artışla 3,16 milyar TL seviyesine ulaştı.
Net nakit pozisyonunda güçlü artış. Şirketin net nakit pozisyonu 3Ç25 sonundaki 3,1 milyar TL’den 4Ç25 sonunda 5,4 milyar TL’ye önemli ölçüde yükseldi. Bu artışta Ekim ayında Tüpraş’tan alınan yaklaşık 1,0 milyar TL temettü ve Genel Müdürlük binası satışından elde edilen yaklaşık 1,3 milyar TL gelir etkili oldu.
Şirketin 2026 beklentileri. Şirket 2026 yılı için otogazda %23,0-%24,0 (11A25: %23,3), tüplügazda %41,5-%42,5 (11A25: %41,6) pazar payı hedeflerken 200-220 bin ton tüplügaz, 750-790 bin ton otogaz satışı bekliyor. Kamuya açıklandığı üzere şirket, VLGC (very large gas carrier) sınıfında 93.000 cbm kapasiteli bir LPG gemisi satın almak için gemi inşa sözleşmesi imzaladı. Geminin 2Ç28’de teslim alınması beklenirken, 119 milyon dolar tutarındaki bedelin çoğunluğu teslimat aşamasında olmak üzere taksitler halinde ödeneceği belirtildi.
Raporu pdf olarak bilgisayarınıza indirmek için tıklayınız.
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
