TOASO için İNA bazlı hisse başına hedef fiyatımızı, İNA değerlememizin 3 ay ileriye taşınması, makro varsayımlarımızda yapılan revizyon, şirketin 2026 yılına ilişkin beklentilerinin yansıtılması ve açıklanan 2025 mali sonuçlarına göre tahminlerimizin güncellenmesi nedeniyle önceki 485 TL’den 500 TL’ye yükseltiyoruz. Hedef fiyatımızın cazip bir yükseliş potansiyeli sunması nedeniyle TOASO hisseleri için AL tavsiyemizi yineliyoruz. Tofaş Fabrika’nın, Stellantis’in Türkiye operasyonlarının satın alınmasının ardından iç pazardaki güçlü konumu, satın almanın yaratacağı potansiyel gelir ve maliyet sinerjilerinin olumlu etkisi, yeni model yatırımlarıyla üretim ve satış hacmi artışı sayesinde KKO’da beklenen iyileşme ve artan ölçek ekonomisi nedeniyle karlılıktaki iyileşme ile bir dönüm noktasında olduğuna inanıyoruz. Mevcut Agea binek otomobil modelinin (üretim ömrü altı aylık bir uzatmanın ardından 1Y26’da sona eriyor) yerine geçecek potansiyel yeni bir binek otomobil modeli yatırımına ilişkin haberlerin, hissenin performansı için bir katalizör olacağına inanıyoruz.
Hem yurtiçi hem de Avrupa’daki otomotiv talebindeki zayıflık ve Asya’daki rakiplerden gelen artan rekabet nedeniyle beklenenden düşük karlılık, başlıca risk faktörleridir.
2026’da yurtiçi otomotiv pazarının 1,4 milyon adedin üzerinde öngörüyoruz. 2025 yılının başındaki tüm temkinli beklentilere rağmen, Türkiye otomotiv pazarı (ağır ticari araçlar dahil) yıllık bazda %10 büyüyerek 2025 yılında 1,41 milyon adede ulaştı. Altın fiyatlarındaki keskin artışın yarattığı servet etkisi, araç bulunabilirliğindeki artış, yoğun rekabetin tetiklediği satış indirimleri ve kampanyaları ile geçen Kasım ayındaki artıştan sonra bile hala daha düşük ÖTV’ye sahip olan elektrikli araçlara yönelik devam eden talep, 2025’teki güçlü pazar büyümesinin başlıca nedenleriydi. 2026 yılında da, elektrikli araçlara adaptasyonun, güçlü TL’nin ve daha yüksek ithal araç bulunabilirliğinin otomotiv talebinin ana itici güçleri olmasını bekliyoruz. Çinli markalardan yoğun rekabetle karşı karşıya kalan Avrupalı otomobil üreticilerinin 2025’te olduğu gibi 2026’da da Türkiye’ye araç tahsislerini arttırmaları etmesi bekleniyor. 2026 yılında toplam yurtiçi otomotiv pazarının yıllık bazda sadece %4’lük bir artışla 1,45 milyon adede ulaşacağını öngörüyor; ancak yüksek araç arzı ve agresif rekabet nedeniyle sektör kar marjlarının baskı altında kalacağını tahmin ediyoruz.
Stellantis Türkiye birleşmesinin ardından gelen pazar liderliği. Stellantis Türkiye operasyonlarının Nisan 2025 sonunda konsolide edilmesinin ardından, Tofaş Fabrika, Fiat Grubu markalarına ek olarak Peugeot, Citroen, Opel ve DS markalarının da satış distribütörü oldu. Stellantis’in tüm markalarının yurtiçi hafif araç pazar payı, yerli üretim Agea modelinin eskimesi sonucu binek otomobil segmentinde yaşanan 2,4′ yüzde puanlık pazar payı kaybı nedeniyle 2024’teki %27,7’den 2026’da %26,3’e geriledi. Şirket, 11 yeni model (9 binek otomobil ve 2 yerli üretim hafif ticari araç modeli) lansmanı sayesinde, iç pazarda hafif araç pazar payını 2025’teki %26,3’ten 2026’da %26,4 – %26,9’a çıkarmayı hedefliyor. K0 modelinin yeni versiyonu 1Ç26 iç pazarda olacakken, yepyeni hafif ticari araç modeli “K9” ise 4Ç26’de Fiat, Peugeot, Citroen ve Opel markaları için piyasaya sürülecek. Şirket, 2026 yılında iç pazarda 350 bin-370 bin adet (İş Yatırım: 370 bin adet) perakende satış hacmi öngörüyor; bu rakam 2025’te 360 bin adetti (Mayıs-Aralık 2025’te yaklaşık 285 bin adet).
K0 modelinin üretiminin artırılmasıyla 2026’da ihracatta toparlanma bekleniyor. 2025 yılında Avrupa’da binek otomobil satışları yıllık bazda %2’lik mütevazı bir artış gösterirken, elektrikli araçların payı da yıllık bazda 3,8 yüzde puan artarak %17,4’e yükseldi. Öte yandan, İspanya (+%11,7) hariç tüm ana pazarlardaki zayıf talep nedeniyle Avrupa’da hafif ticari araç satışları 2025 yılında yaklaşık %9 oranında daraldı. Avrupa hafif ticari araç pazarı 2026’da çok umut vaat etmese de, Tofaş Fabrika’nın 2026 yılında sadece “K0” modelinden oluşan ihracatı, “K0” modelinin yeni varyantları ve Kuzey Amerika ihracatının başlatılması sayesinde 2025’teki 47 bin adede kıyasla 65 bin-75 bin adet (İş Yatırım: 70 bin adet) olarak hedefleniyor. Yeni hafif ticari araç modeli “K9”’un ihracat lansmanı 2026 için planlanmıyor.
2026’da KKO’da mütevazı bir iyileşme. Tofaş Fabrika, 2025’teki 132 bin adetlik toplam üretim hacmine kıyasla 2026’da 140 bin – 150 bin adetlik toplam üretim hacmi öngörüyor; bu da 2025’teki %33’lük KKO’a kıyasla 2026’da mütevazi bir iyileşmeyle KKO’nını %35 – %38’e getiriyor. Tofaş Yönetimi, önümüzdeki aylarda detaylarını duymayı beklediğimiz Agea’nın yerini alacak yeni bir binek otomobil modelinin katkısıyla, 2028’de yaklaşık 600 bin adetlik toplam satış hacmini ulaşarak tam üretim kapasitesine ulaşmayı hedefliyor. Tofas Fabrika’nın kapasite kullanım oranının 2027’de %63 ve 2028’de %90 artacağını öngörüyoruz.
2026’da güçlü FAVÖK büyümesi. Stellantis Türkiye operasyonlarının tam konsolidasyonu ve ihracattaki toparlanma sayesinde toplam toptan satış hacmindeki %28’lik büyümenin etkisiyle, Tofas Fabrika’nın 2026 yılında reel olarak yıllık bazda %32 artışla 523 milyar TL net satış geliri elde edeceğini öngörüyoruz. KKO’daki iyileşme, toplam satışlarda yerli üretim araçların payındaki artış ve Stellantis Türkiye operasyonlarının birleşmesiyle ilgili satın alma, lojistik ve genel yönetim giderleri gibi maliyet sinerjileri ile ikinci el satışlar gibi ek gelir yaratımları sayesinde 2026 yılında FAVÖK marjında yıllık bazda 1,1 yüzde puanlık bir artış öngörüyoruz. Şirket, Stellantis-Türkiye’nin satın alınmasından maliyet ve gelir sinerjilerinden +25 milyon Euro’luk ek kazanç ve ilk yılda pozitif nakit akışı bekliyor. 2026 yılında reel olarak yıllık %76’lık FAVÖK büyümesi öngörüyoruz. 2026 yılı için %3,6’lık vergi öncesi kar (VÖK) tahminimiz 2025’teki %2,8’e kıyasla artışa işaret ederken, şirketin 2026 için %3 – %4’lük VÖK marj beklentisiyle uyumludur. Şirket, 2028 yılı için %5 – %7’lik VÖK beklentisini koruyor.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
