ASML bilançosu büyük ölçüde piyasa beklentilerini karşılamış durumda. Bir süredir özellikle yeni hafıza ürünlerinin daha sıkışık alanlarda çalışmasını gerektiren bir ürün döngüsüne girmiş olması nedeniyle ASML için beklentiler yükselmişti ve bu nedenle yapılan güçlü açıklamalar değer kazançlarına yetmemiş görünüyor. Şirket müşteri gücü tarafında ciddi bir değişimin içerisinde, önceden GPU’ların hızlı büyüdüğü, CPU’ların yavaşladığı bir ortamda yalnızca TSMC’ye bağlı çalışmak durumunda kalırken artık CPU’ların gücü sayesinde Intel’i oyuna dahil etmiş, hafıza sayesinde ise Samsung, Micron, SK Hynix devlerini müşteri portföyüne kazandırmış durumda ve şirketin açıklamalarına göre bu yeni ürünlerin hiçbirinde ASML’in değer zincirindeki yeri azalmıyor. Yalnızca sipariş rakamlarına baktığımızda şirket 80 adet low-NA EUV makinası beklentisi mevcut, buradaki piyasa beklentisinin 90 civarına çıktığı yazılıyor, hatırlatmak gerekirse 2025 yılında bu rakam 40 seviyesindeydi. Şirket Çin dışı büyümenin çok güçlü olduğunu teyit ediyor ve Kore’nin artık Çin’den daha büyük bir gelir kalemi olduğunu beyan ediyor, hafıza çiplerini aynı zamanda low NA geliştirme hizmetleri için de önemli bir kalem olarak görüyorlar. Hizmetler tarafında da daha önemli geliştirmeler yapacaklarını beyan ediyor şirket ve aslında high NA tarafındaki belirsizlik sürecini bu şekilde yönetebileceklerini, değer zincirindeki recurring konumlarını bu şekilde kazanacaklarını beyan ediyor. Bugün piyasanın fiyatladığı nokta hala oldukça çekimser görünüyor ve aslında hafıza sektörünün çarpanlarına baktığımızda kısmen teyit ediliyor diyebiliriz, geçici bir patlama olarak ele alınıyor. Hem GPU, hem CPU hem de hafıza tarafı için bu geçici bir büyüme değil ve ASML artık fiyatlama tarafında da çok önemli bir eşiği geçmiş durumda, kısa vadeli olarak kar marjlarının eleman yetiştirme gibi giderler nedeniyle fazla artamayacağını beyan etseler de talep tarafında yaşanan bu çeşitlilik nedeniyle hızlıca bir bottleneck konumuna gelmeleri muhtemel. Bunu istemediğini beyan eden şirket, kapasite büyüme konusunda da agresif olacak gibi görünüyor. Yarın gelecek TSMC bilançosunun pozitif etki yaratması ve bugünkü kayıpları telafi etmesi yüksek bir ihtimal. Yarı iletken üretiminin her tarafında yeni isimler duyuyor olmamız bir rekabetin değil, çeşitlenmenin ve her taraftan artan bir talebin neticesi konumunda. Önümüzdeki dönemde robotik ve AI odaklı çalışan bilgisayar telefon benzeri cihazlarından gelecek talep, başta hafıza olmak üzere pek hesaba katılmıyor. ASML için 2000 USD seviyelerinin hedeflenebileceğini düşünüyorum. Pozitif, düşüşler alım fırsatı olarak değerlendirilmeli, ekipman sektöründeki top pick.
Utku Oktay Acundeğer
