Şok Marketler
Gerçekleşen Rakamlar ve Tahminler TMS 29 Hariç Temel kârlılıkta belirgin iyileşme.
Hasılat nominal bazda yıllık %32,5 artışla 91,3 milyar TL’ye ulaştı. FAVÖK geçen yılın aynı dönemindeki 4.218 milyon TL’den 7.200 milyon TL’ye yükseldi, FAVÖK marjı %6,1’den %7,9’a çıktı. Vadeli alım faizi ve TFRS 16 etkisi hariç düzeltilmiş FAVÖK ise 3Ç25’teki 1.842 milyon TL’ye karşılık 3.506 milyon TL oldu ve marj %2,7’den %3,8’e yükseldi.
Devamı
Net kâr 3Ç25’teki 622 milyon TL’ye karşılık 1.997 milyon TL’ye ulaştı.
TMS 29 Dahil Düşük vergi giderinin etkisiyle net kâr piyasa beklentisinin hafif üzerinde. Şok Marketler 3Ç25’teki 343 milyon TL’ye karşılık 989 milyon TL net kâr açıkladı; bu rakam piyasa beklentisinin %2,4 üzerinde.
Devamı
Net parasal pozisyon kazancının 4.269 milyon TL’den 3.559 milyon TL’ye gerilemesine rağmen vergi öncesi kâr 1.237 milyon TL’den 1.335 milyon TL’ye yükseldi. Faiz gelirleri 968 milyon TL’den 1.584 milyon TL’ye çıktı ve 1.288 milyon TL’lik POS nakit tahsilat giderinin üzerinde gerçekleşti (3Ç25: 1.309 milyon TL). Net kârdaki yıllık iyileşmenin ana kaynağı ise vergi giderinin 894 milyon TL’den 345 milyon TL’ye gerilemesi oldu.
Brüt kâr marjında genişleme. Brüt kâr yıllık %5,5 artışla 20,7 milyar TL’ye yükselirken brüt kâr marjı yıllık 0,9 puan genişleyerek %22,2 oldu. FAVÖK piyasa beklentisinin %3,4 üzerinde 4.827 milyon TL ile yıllık %20,2 arttı. FAVÖK marjı yıllık 0,8 puan iyileşerek %5,2’ye çıktı.
Devamı
Bu iyileşmenin ağırlıklı olarak olumlu ürün karması, TMS 29 kaynaklı stok düzeltmelerinin etkisinin azalması, daha düşük fire oranları ve promosyon verimliliğindeki artıştan kaynaklandığını düşünüyoruz. Amortisman hariç faaliyet giderleri yıllık %1,7 artarken faaliyet giderlerinin satışlara oranı geçen yılki %16,9’a karşılık %17,0 ile yatay kaldı.
Net nakit pozisyonu güçlenmeye devam etti. Serbest nakit akışı 3Ç26’da geçen yılki 4,4 milyar TL’ye karşılık 4,1 milyar TL oldu. TFRS 16 kira yükümlülükleri hariç net nakit 2Ç26 sonundaki 18,2 milyar TL’den 19,1 milyar TL’ye yükseldi; bu yıllık %27 artışa karşılık geliyor. Net nakit döngüsü 9A25’teki -20 günden 9A26’da -24 güne iyileşti.
Devamı
Net işletme sermayesinin son 12 aylık satışlara oranı geçen yılki - %4,5’e karşılık -%5,4 oldu. Yatırım harcamalarının satışlara oranı 3Ç26’da %1,8 oldu.
Ciro
Çeyrekte Öne Çıkanlar Müşteri trafiğindeki zayıflamayla ciro büyümesi yavaşladı. Şok Marketler piyasa beklentisinin %1,0 altında 93.007 milyon TL hasılat açıkladı; bu reel olarak yıllık %1,2 büyümeye karşılık geliyor. Benzer mağaza bazında mağaza başına günlük satışlar reel olarak yıllık %0,4 geriledi.
Devamı
Günlük sepet tutarı %4,8 artarken mağaza başına günlük müşteri sayısı %5,0 düştü. Mağaza sayısı 9A26’da 125 net açılışla 11.199’a ulaştı.
| TL mn · UMS 29 | Çeyreksel | 9 aylık | 3Ç26 Tahminleri | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 3Ç26 | 3Ç25 | Y/Y | 2Ç26 | Ç/Ç | 9A26 | 9A25 | Y/Y | İş Yat. | Sapma | Piyasa* | Sapma | |
| Ciro | 93,007 | 91,945 | +%1 | 90,905 | +%2 | 270,130 | 257,426 | +%5 | 93,323 | -%0.3 | 93,923 | -%1.0 |
| Brüt Kar | 20,661 | 19,584 | +%5 | 17,141 | +%21 | 54,939 | 51,609 | +%6 | ||||
| Brüt Kar Marjı | %22.2 | %21.3 | +0.9 ppt | %18.9 | +3.4 ppt | %20.3 | %20.0 | +0.3 ppt | ||||
| Faaliyet Giderleri | -19,790 | -19,884 | %0 | -20,123 | -%2 | -59,972 | -57,610 | +%4 | ||||
| Faaliyet Gideri/Ciro | -%21.3 | -%21.6 | +0.3 ppt | -%22.1 | +0.9 ppt | -%22.2 | -%22.4 | +0.2 ppt | ||||
| Faaliyet Karı¹ | 871 | -300 | a.d. | -2,982 | a.d. | -5,033 | -6,001 | -%16 | ||||
| Amortisman | 3,955 | 4,316 | -%8 | 3,951 | %0 | 11,345 | 10,990 | +%3 | ||||
| FAVÖK² | 4,827 | 4,016 | +%20 | 970 | +%398 | 6,312 | 4,989 | +%27 | 4,759 | +%1.4 | 4,670 | +%3.4 |
| FAVÖK Marjı | %5.2 | %4.4 | +0.8 ppt | %1.1 | +4.1 ppt | %2.3 | %1.9 | +0.4 ppt | %5.1 | +0.1 ppt | %5.0 | +0.2 ppt |
| Finansman Gelir (Gider), net | -2,821 | -2,701 | +%4 | -2,646 | +%7 | -8,022 | -7,615 | +%5 | ||||
| Parasal Kazanç (Kayıp) | 3,559 | 4,269 | -%17 | 4,372 | -%19 | 13,751 | 13,543 | +%2 | ||||
| VÖK | 1,335 | 1,237 | +%8 | -774 | a.d. | 157 | -72 | a.d. | ||||
| VÖK Marjı | %1.4 | %1.3 | +0.1 ppt | -%0.9 | +2.3 ppt | %0.1 | -%0.0 | +0.1 ppt | ||||
| Vergi Gelir (Gider) | -345 | -894 | -%61 | 179 | a.d. | -594 | -594 | %0 | ||||
| Net Kar | 989 | 343 | +%188 | -595 | a.d. | -437 | -665 | -%34 | 1,056 | -%6.3 | 966 | +%2.4 |
| Ana Ortaklık Net Karı | 989 | 343 | +%188 | -595 | a.d. | -437 | -665 | -%34 | 1,056 | -%6.3 | 966 | +%2.4 |
| Net Kar Marjı | %1.1 | %0.4 | +0.7 ppt | -%0.7 | +1.7 ppt | -%0.2 | -%0.3 | +0.1 ppt | %1.1 | -0.1 ppt | %1.0 | 0.0 ppt |
Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm 2026 Beklentileri: Şok Marketler 2026 beklentilerini korudu. Şirket TMS 29 dahil reel olarak %5,0 (+/-%1,0) ciro büyümesi ve %3,0 (+/-0,5 puan) FAVÖK marjı hedefliyor; yatırım harcamalarının satışlara oranının %2,0 civarında olması bekleniyor.
Yorum: Müşteri trafiği çeyreğin zayıf kalan tarafı olsa da sonuçların 2Y26 için beklediğimiz temel kârlılıktaki iyileşmeyi teyit ettiğini düşünüyoruz; marj genişlemesi hem enflasyon muhasebesi dahil hem de hariç rakamlarda görülüyor. Büyüyen nakit pozisyonundan elde edilen faiz gelirleri artık net kârı belirgin şekilde destekliyor.
Devamı
Net nakit pozisyonu piyasa değerinin yaklaşık %60’ına karşılık geliyor ve bu desteğin önümüzdeki çeyreklerde de süreceğini bekliyoruz. Hisse 2026T 1,7x düzeltilmiş FD/FAVÖK (TMS 29 ve TFRS 16 hariç) çarpanıyla işlem görüyor.