Nvidia bilançosu her takvimde olduğu gibi yine heyecan ve stres ile karşılanıyor. Şirketin bilanço açıklamalarındaki bu ana heyecan aslında yapay zeka talebini öngörülebilen gelecekti durmadan ilerleyeceği motivasyonunun kazanılmak istemesi oluyor ancak bu durum zaten Nvidia’nın birçok müşterisinin ve tedarikçisinin bilançosu önceden alındığı için çok mantıklı bir heyecan olmuyor. Bu çeyrekte de durumlar benzer, tedarik zinciri ürün genişlemeleri hakkında fikirler almaya çalışacağımız, sektördeki konsantrasyon ve özel amaçlı çiplerin rekabeti hakkında bir şeyler duymak isteyeceğiz.
Öncelikle Wall Street beklentileri piyasada gördüğümüz medyan tahminlerden biraz daha yüksek görünüyor. Nvidia’nın gelecek çeyrek için $61,5 milyar tahmin açıklaması bekleniyor fakat JP Morgan tahminleri $63-64 milyar bandında bir tahmin açıklanması. Yani 1-2 milyar USD değerindeki biraz beklenti üzeri performans tam olarak bekleneni veremeyebilir, bu çeyrek rakamlarında ise $55 milyar seviyesi bekleniyor. Karlılık tarafında ise %75’ler bandına ne kadar yakın olur ise şirket bu çeyrek ve gelecek çeyrek beklentilerinde o kadar pozitif olacaktır. Burada Hopper çiplerin hala güçlü bir talep görmesine vurgu yapacaklarını tahmin ediyorum çünkü son dönemde teknik olarak hatalı tartışılan GPU amortismanı tarafına vereceği cevap, Hopper’ın ömrünün korkulandan çok daha uzun olması ve hala talep görüyor olması. Bu konudaki açıklamalarının Neocloud şirketlerini rahatlatması ve Oracle-CoreWeave CDS primlerine etki etmesi açısından önemi büyük olacaktır.
Networking ekipmanları tarafının tekrardan geçen çeyrektekine benzer şekilde güçlü performans göstereceğini tahmin ediyorum, şirket bu alandaki gücü sayesinde gelir beklentilerini aşabilir. 2026 beklentileri muhakkak çok önemli olacaktır ancak GTC konferansında şirketin zaten bugünden başlayarak 2026 yılı için hazır sipariş rakamının 500 milyar USD olduğunu açıklaması, bilinmezlik ufkunu daralmaya yetecektir. Bu tarafta bir sorun yaşanacağını tahmin etmiyorum.
Karlılık tarafına baktığımızda ise hafıza kartları tarafı çok önemli olacaktır. Bugünden belki direkt bir etki görmeyeceğiz ancak hafıza kartı üreticilerinin artık değer zincirinde daha fazla pay istemesi durumunda şirket kendi marjlarından mı taviz verecek yoksa fiyatları mı yükseltecek bu konu tartışılacaktır. HBM4 hem kendi teknolojisi ve içerisindeki çok katmanlı, üretim verimi bu nedenle daha düşük yapısı gereği bir maliyet artışı olacak hem de DRAM fiyatlarının uçması nedeniyle bir hammadde fiyat artışı görülecek. Bunun kısa vadeli bir durum olmadığını tahmin eden Nvidia nasıl bir rota açıklayacak önemli olacaktır. Karlılık tarafının Blackwell geçiş sürecinde bir süre zorlanması, Rubin’de görülmesi daha düşük bir ihtimal olarak göze çarpıyor ve veri merkezlerindeki adaptasyonun da daha kolay olacağını öngörebiliyoruz, ancak Blackwell dönemindeki marj kaybından daha kötüsünü hafıza oyuncularına kaybederse bu bir sorun olacaktır.
Rubin tarafında şirket muhtemelen şahin beklentilerini paylaşacaktır. Yeni getirilen güncellemeler ile birlikte Rubin model çalıştırma süreçlerinde çok daha verimli bir hale getirilmişti, şimdi de CUDA platformunda yapılan güncellemeler sayesinde Pytorch ve Triton tarafında çok daha güçlü bir hale geldiği uzmanların genel görüşü. AMD’nin bir süredir çözmeye çalıştığı, Meta’nın aslında AMD kullanmasının ve AMD’yi yönlendirip ekosistem etkisi yaratma hedefi için çalıştığı bir platform olan Pytorch, açık kaynak bir yazılım olması nedeniyle son yılların en önemli ekosistemlerinden bir tanesi. Nvidia burada yaptığı geliştirmelerden de bahsedecektir. Rubin’in kablosuz bir NVlink olarak anlatabileceğimiz yeni bağlantı hatları da yeni ürünün çok daha “fungible” bir ürün olarak tanıtılması, adaptasyonun çok daha hızlı olacağı açıklanabilir.
ASICS tarafında genelde projelerin çoğu çalışmayacak diyen Jensen Huang’ın bu konudaki açıklamaları değişiklik gösterecek mi onu da izleyeceğiz. Google’ın dün çıkardığı Gemini 3 modeli oldukça güçlü bir model ve multimodal yani ses ve görüntü üzerinden işlem gerçekleştirme süreçlerinde çok farklı bir seviyede. Bu başarının ana mimarı TPU çipleri, model de tamamen TPU’lar üzerinden geliştirilmiş ve çalıştırılacak. Google bu çipleri şu anda iç süreçleri için kullanmaya devam ediyor ve dışarıya satması kolay bir dönüşüm süreci olmayacak fakat büyüyerek gelen bir hareket olduğu kesin. Her şirket kendi çipini kullanarak verim elde edemeyecektir elbette ve Google da Nvidia olmadan devam edemez muhakkak ancak Çin’de Deepseek tarafından gelen gelişmeleri hatırladığımızda, yazılımın hardware ekosistemini tanımladığı bir dünyaya gitme fikri Nvidia için ürkütücü olacaktır, son günlerde Google’ın TPU tasarımında Broadcom’dan tamemen koptuğu ve tamamen kendi geliştirmelerini yaptığı, Broadcom’un yalnızca bazı teknik detaylarını lisansladığı haberleri çok önemli. ASICS çipler tarafında rekabetin yüksek olduğunu zaten biliyorduk ancak yazılım ekosisteminin bu kadar öne çıkması sorunlu bir durum. Nvidia, hala tüm ekosistemin teknoloji lideri, onlar nereye gidilmesi gerektiğini tüm sektöre öğretiyorlar bu nedenle korkulacak bir şey yok, ancak ASICS çiplerin sektördeki potansiyelini öngörebilmek adına önemli günlerden geçiyoruz.
Son olarak opsiyon piyasasındaki hareketlere baktığımızda çok sakin ve optimist bir piyasa fiyatlaması gördüğümüzü düşünmüyorum. Şirketin 25 Delta Skew hareketlerine baktığımızda ortalamaların üzerinde bir seyir mevcut. Bilanço sonrası hareketlerde ise negatif tarafta 170 USD seviyeleri ön plana çıkarken 165,160 USD seviyelerinde de bir yoğunlaşma mevcut. Call opsiyonlarında ise 200 USD seviyesi öne çıkmış durumda. Beklentiler aşıldığı takdirde hissenin pozisyonlanmasının yukarı hareketlere müsait olduğu kanaatindeyim.
Bilançonun ardından görüşmek üzere
Utku Oktay Acundeğer
