Palantir yine inanılması güç bir hızlı büyümeye devam ediyor. Şirketin Rule of 40 rakamı 127 seviyesine çıkarken %139 net dollar retention (eski müşterilere yapılan yeni satışlar-iptaller), %57 faaliyet kar marjı, 2,6 milyar USD seviyesinden 4,2 milyar USD seviyesine çıkan RPO rakamları (RPO’ların cRPO’lara göre daha hızlı arttığını görüyoruz ancak cRPO %50 yükseldiği için uzun vadeli talep pozitif okunmalı) ve piyasa beklentisi olan 6 milyar USD 2026 yılı gelir rakamının üzerinde verilmiş 7 milyar USD gelir beklentisi ile karşıyayız. Müşteri kazanımlar, ticari tarafın hükümet tarafına göre daha hızlı büyüyor olması ve %130’ların üzerinde bir oran yakalaması gerçekten benzersiz. Müşteri sayısı olarak şirket klasik bir Saas şirketi gibi büyümeyecek ve platform desteğini büyütmeye devam edecek. Sunumda bazı önemli detaylar var ve değerleme tarafını konuşmadan önce göz önüne almalıyız. Şirketin vizyonu geçtiğimiz bilanço günlüklerinde de tartıştığım üzere bir tipik yazılım şirketi veya platformu olmak değil, şirket, otomasyon çağında Çin’e avantajını kaptırmış ABD’nin yeni bir üretim metodu ile tekrar liderliğe çıkması için çalışıyor. Bu stratejik bir hedef değil, şirketin yapabildikleri sayesinde oluşan bir amaç. Gemi üretimi yani ShipOS, sunumda da çok fazla yer edindi, gemi üretimi ABD’nin aslında Çin’e karşı en büyük zayıf karınlarından bir tanesi ve gerçek bir endüstriyel üretim kapasitesi ve verimliliği meselesi. Palantir’in buradaki dahlinden daha önce bahsetmiştik ancak bu yılın son çeyreğinde gördüğümüz Pentagon hamleleri ile beraber konu hızlanmış durumda. Palantir, gemi üretiminde çok fazla gelişim gösterildiğini belirtiyor ve eğer gerçekten de gemi üretiminde Çin’in ucuz işgücü ve ölçeği, know-how ve üretim hattı verimliliğini yakalayıp geçebilirlerse, ABD önemli bir virajı dönmüş olacaktır. Virajın önemi, yalnızca gemilerin çok mühim olması değil, endüstriyel üretim açısından üretimi en zor olan ürünlerden bir tanesi olmasından geliyor, şirket artık gözünü bu yıl artmasını beklediğim sanayi üretim rakamlarına dikmiş olmalı ve tüm sektörler için geliştirmenin merkezi olmak istiyorlar. Palantir’in son dönem almış olduğu patentlerde ontolojiyi geliştirmek adına sesli verilerin çok daha geniş context’ler ile değerlendirilmesi, LLM modellerinin ağırlıklarının hareketli olması ve graph qeury süreçlerinin geliştirilmesi yer alıyor. Veriye hükmetmek ve LLM modellerinin en doğru content ile ölçeklenmesini sağlamak şirketin ana stratejisi ve her gün burada girdilerden ve sektörlerde bağımsız bir hale geliyorlar. Veri merkezi kurulumlarında yardımcı olduklarından zaten bahsettiler ancak AIPCon konferansını dinlediğinizde havayolları, ilaç, lojistik gibi birçok sektörde süreçlerin aktif yönetiminde fark yarattıklarını görebiliyorsunuz. Gelelim değerleme tarafına.
Son dönemde şirket değer kaybeden yazılım şirketleri arasındaydı, bunun birinci nedeni yazılım sektörünün adeta kılıçtan geçirilmesi, diğer nedeni ise şirketin çok yüksek çarpanlar ile değerlenmesiydi. Öncelikle vibe coding tarafına verilen önem çok doğru ancak bu riskler Palantir için geçerli değil. Moltbook gibi süreçlerde gördüğümüz üzere AI agent’ların neyi neden yaptığı konusu hala çok sorunlu ve content içerisinde hareket etmek çok mühim, piyasa 1 sene önce sorması gereken soruları gecikmeli ve hatalı olarak bugün soruyor. CRM, ERP gibi yazılım devlerinin yıkılışına şahit olacağız ve gerçekten agentic süreçleri izleyeceğiz, bu yeni dönemde ise Palantir açık ara lider görünüyor, agentic yazılımlar hayatta kalacaklar ve pastadan çok büyük pay alacaklar. Diğer bir konu ise şirketin çarpanları, bugün açıklanan rakamlar ile bakıp büyümenin bu noktadan sonra yavaşlayacağını kabul ederseniz ve opsiyonlardaki gamma mantığı ile bakarak önceki çeyreğe göre büyümenin yavaşlamasını geleceğe uygularsanız, şirketin 2027 yılında 8 milyar USD üzerinde bir gelir etmesi ve 4 milyar USD civarında bir faaliyet karı elde etmesi gerekli. Bu rakamlar Crowdstrike için 4,8 milyar USD gelir ve 1,4 milyar USD faaliyer karı olarak tahmin ediliyor, büyümenin yavaşlaması sonucunda da iki şirket neredeyse aynı miktarda büyüyor. Böyle bir durumda, Palantir’in değeri ne olmalı? Tamamen bu basit yavaşlama hikayesi ve hedef pazarın büyüklüğünü dışarıda tuttuğunuzda 300 Milyar USD gibi bir rakam bulmalıyız, yani hedef fiyat verirken oldukça muhafazakar senaryoda 300 milyar USD değerleme oluyor demeliyiz. Peki bu neden pek gerçekçi değil? Çünkü şirketin birim müşteride aldığı getiri, kendilerinin de dediği gibi klasik yazılımların hepsini yutuyor olması ve şirketlerin işletim sistemi haline gelmeleri, hala yıllık bazda büyümelerinin artarak devam etmesi ve bekleyen sipariş rakamlarının daha da farklı bir büyüme temposuna girmesi çok daha şahin bir bakış ile bakmamız gerektiğini bizler söylüyor. Şirketin şu andaki büyümesi ve karlılığı emsalsiz ve artık belli bir ölçeğe yaklaşırken de aynı büyümelerini sürdürüyorlar. Geçen yılın ilk çeyreğinde girilen bu delice büyüme trendinin 2025 yılında fiyatlandığını ve S curve’ün kırılma noktasının anlaşıldığını, artık o çarpanları görmeyi beklemediğimi söylemiştim. Hala bu görüşteyim ve çarpanların o zirve dönemlerine geleceğini düşünmemeye devam ediyorum ancak curve’ün gamması düşecek olsa da deltasının delicesine artmaya devam ettiğini ve bu hareketin bittiğine dair en ufak bir sinyalimiz olmadığını bilmeliyiz. Şirketin hisselerinin şu aşamada 200 USD hedeflenerek alınabileceğini düşünüyorum, 300 USD olduğu senaryoda ise tekrardan pahalı olduğunu söyleyebilirim. Gemi üretim süreçlerindeki başarıları bizlere AI’ın neler yapabileceğini de gösteriyor olacak. Milyarlarca USD değerindeki AI harcamalarının çoğu boşa gidiyor ve eski yapıları dönüştüremiyor, Palantir, bu dönüşümü sağlıyor gibi görünüyor ve büyük şirketlerin devasa büyüyen o Cloud gelirlerinin büyük kısmının karşı tarafı olmayı hedefliyor. Pozitif.
Utku Oktay Acundeğer
