Şirket Raporu: Hepsiburada-HEPS: 2Ç26 Sonuçları

Hepsiburada’nın 2Ç26 sonuçlarında ciro tahminimize paralel, FAVÖK tahminimizin altında, net zarar ise beklentimize yakın gerçekleşti.

NİH yıllık bazda %2,8 artarak 56,7mlr TL’ye ulaştı. Ciro %3,1 büyüyerek 22,8mlr TL oldu (tahmin: 23,0mlr TL). 1P satış gelirleri %1,5, pazaryeri gelirleri %22,3 ve teslimat hizmeti gelirleri %5,0 arttı. Diğer gelirler, tüketici finansmanı, Hepsipay ve fulfillment gelirlerindeki düşüş nedeniyle %16,0 gerilerken HepsiAd büyümesi düşüşü kısmen sınırladı.

Brüt Katkı %3,0 artışla 8,6mlr TL’ye yükselirken Brüt Katkı marjı NİH’in %15,2’sinde yatay kaldı. FAVÖK, 2Ç25’teki 977mn TL’den 239mn TL’ye geriledi (tahmin: 305mn TL). FAVÖK marjı 1,4 puan düşüşle NİH’in %0,4’ü oldu. Şirket, 2Ç25’teki 45mn TL faaliyet kârına karşılık 694mn TL faaliyet zararı açıkladı.

Net zarar, 2Ç25’teki 956mn TL’den 1,89mlr TL’ye genişledi (tahmin: 1,86mlr TL). Net finansman giderleri, taksit hacimlerine bağlı yüksek kredi kartı tahsilat komisyonlarının etkisiyle yıllık bazda 690mn TL arttı. 1,11mlr TL’lik parasal kazanç bu etkiyi kısmen sınırladı.

Öne çıkan noktalar;

• Sipariş sayısı yıllık %13,4 artışla 19,5 milyona yükselirken ortalama sepet tutarı %9,4 geriledi. Sipariş ve NİH büyümeleri arasındaki fark, çeyrekteki büyümenin sepet tutarından değil hacimden geldiğini gösteriyor.
• Aktif Müşteri sayısı %2,5 artarak 11,5 milyona, sipariş frekansı ise %14,9 artışla 7,4’e yükseldi.
• Pazaryeri NİH’i %2,9 büyürken toplam NİH içindeki payı %68,6 ile yatay seyretti.
• Reklam giderleri %39,7, kargo ve paketleme giderleri %21,7, personel giderleri ise %12,5 arttı. Kargo giderlerindeki artış, teslimat gelirlerindeki %5,0’lik büyümenin üzerinde kaldı. Bu farkta satıcılara sağlanan kargo destekleri etkili oldu.
• Serbest Nakit Akışı, 2Ç25’teki 4,50mlr TL’den 1,55mlr TL’ye geriledi. 6A26’da ise 3,19mlr TL’den 354mn TL’ye düştü.
• Nakit ve nakit benzerleri, 2025 yıl sonundaki 13,3mlr TL’den 7,0mlr TL’ye geriledi. Net işletme sermayesi -18,1mlr TL’den -15,0mlr TL’ye iyileşirken ticari borçlardaki 5,8mlr TL’lik azalış nakit akışını olumsuz etkiledi.
• Hepsitaksit, ilk ayında NİH’in %0,4’ünü oluşturdu. Şirket 2026 yılı için sayısal bir beklenti paylaşmadı.

Yıl geneli NİH görünümü açısından, 6A26 NİH’i %14,7 büyüyerek 118,6mlr TL’ye ulaştı ve zayıf 2Ç26 sonucuna rağmen modelimizdeki düşük çift haneli reel büyüme varsayımıyla genel olarak uyumlu kaldı. Tarihsel olarak yılın ikinci yarısı yıllık NİH’in yaklaşık %55–59’unu oluştururken 4Ç tek başına yıllık NİH’in yaklaşık üçte birini sağlıyor. Mevcut yıl geneli büyüme varsayımının korunması için ikinci yarıda düşük çift haneli reel NİH büyümesi gerekiyor. Mevsimsellik bu büyümeyi mümkün kılıyor, ancak 2Ç26’daki sert yavaşlama yeni bir zayıf çeyrek için hareket alanını azalttı. Şimdilik yıl geneli büyüme beklentisinde aşağı yönlü bir revizyon gerekmiyor; ancak aşağı yönlü risk arttı ve zayıf bir 3Ç26 sonucu revizyon gerektirecektir.

Genel olarak Hepsiburada için zayıf bir çeyrek. Ciro tahminimize paralel gerçekleşirken NİH büyümesi ve FAVÖK beklentimizin altında kaldı. Sipariş büyümesi ve müşteri metrikleri olumlu seyrini korurken ortalama sepet tutarındaki düşüş, artan faaliyet giderleri ve yüksek finansman maliyetleri kârlılığı baskıladı. İkinci yarı mevsimselliği hemen bir yıl geneli revizyonu yapılması ihtiyacını azaltıyor; ancak NİH büyümesi, maliyet kontrolü ve nakit üretimi takip edilmesi gereken ana kalemler olmaya devam ediyor. Hafif olumsuz bir piyasa tepkisi bekliyoruz.