Arçelik
Arçelik, 3Ç26'da 6.205 milyon TL net zarar açıkladı (3Ç25: 2.667 milyon TL net zarar). Buna göre ARCLK için hedef fiyatımızı 130 TL'den 108 TL'ye indiriyor, TUT tavsiyemizi koruyoruz.
Satış gelirleri 138.973 milyon TL ile beklentilere paralel gelirken, FAVÖK 5.874 milyon TL ile piyasa beklentisinin %4,5 üzerinde gerçekleşti. Tek seferlik giderler hariç düzeltilmiş FAVÖK marjı %5,3 oldu.
Net zarar
Net zarar, piyasa beklentisinin (5.463 milyon TL) %13,6 üzerinde, beklentimizin (İş Yatırım: 6.914 milyon TL) ise %10,2 altında gerçekleşti. Net zarardaki yıllık genişlemenin ana nedeni, faaliyet kârının 3.601 milyon TL'den 113 milyon TL'ye sert düşüşü oldu.
Devamı
Faaliyet giderleri içinde yer alan 1.519 milyon TL tutarındaki tek seferlik giderler de kârlılığı baskıladı. Buna karşılık Taşdelen arsa satışından 1.171 milyon TL ve Koç Finansman pay satışından 847 milyon TL tek seferlik gelir kaydedildi. Şirket ayrıca vergi öncesi zarara rağmen 1.367 milyon TL ertelenmiş vergi gideri yazdı.
Uluslararası gelirler
Çeyrekte Öne Çıkanlar Uluslararası tarafta zayıf seyir sürüyor. Türkiye gelirleri reel TL bazında yıllık %4,5 gerilerken, Euro bazında %8,3 arttı. Şirket beyaz eşyada pazarın üzerinde büyüyerek pazar payı kazandı. Uluslararası gelirler ise reel TL bazında %18,2, Euro bazında %7,3 geriledi.
Devamı
Batı Avrupa'da beyaz eşya pazarı 8A26'da adet bazında %1,6 büyüse de Euro bazında %0,7 daraldı ve Beko'nun pazar payı geçen yılın altında kaldı. Afrika'da Defy Euro bazında %9,8 büyürken, Pakistan'da Dawlance (%34,4) ve Hindistan (%23) güçlü seyrini sürdürdü.
FAVÖK marjı
Faaliyet gideri baskısı FAVÖK marjını daralttı. Brüt kâr marjı, tedarik ve malzeme iyileştirme aksiyonlarının desteğiyle yıllık 10 baz puan gerileyerek %29,0 seviyesinde korundu. FAVÖK marjı ise %4,2 ile yıllık 267 baz puan daraldı. Daralmanın ana nedeni faaliyet giderlerinin satışlara oranının %26,8'den %28,9'a yükselmesi oldu.
Devamı
Düzeltilmiş FAVÖK marjı yıllık 168 baz puan daralarak %5,3'e geriledi. Metal ve plastik fiyatları çeyreksel bazda gerilese de geçen yılın üzerinde seyrediyor.
Borçluluk
Mevsimsel işletme sermayesi artışıyla borçluluk yükseldi. Düzeltilmiş net borç, mevsimsel işletme sermayesi ihtiyacıyla 3Ç26 sonunda 211.779 milyon TL'ye yükseldi (2025 sonu: 171.644 milyon TL). Düzeltilmiş Net Borç/FAVÖK oranı 6,32x oldu (2025 sonu: 4,50x).
Devamı
Bu oran, stok kaynaklı parasal kazanç/kayıp ile düzeltildiğinde 5,18x, IFRS 18 metodolojisine göre kaydedilen tüm parasal kazanç/kayıp kalemleri ile düzeltildiğinde ise 4,09x seviyesinde gerçekleşiyor. 9A26 serbest nakit akışı -5.744 milyon TL ile 9A25'teki -10.983 milyon TL'ye göre iyileşti. Yatırım harcamalarının satışlara oranı %2,9'dan %2,4'e geriledi.
| UMS29 | Çeyreksel Finansallar | 9A Finansallar | Tahminler | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| TL mn | 3Ç26 | 3Ç25 | Y/Y ∆ | 2Ç26 | Ç/Ç ∆ | 9M26 | 9M25 | 9M Y/Y ∆ | Piyasa Tahmini | İş Yatırım Tahmini |
| Ciro | 138,973 | 161,445 | -14% | 149,193 | -7% | 435,342 | 492,032 | -12% | 139,652 | 139,106 |
| Brüt Kar | 40,263 | 46,937 | -14% | 43,785 | -8% | 127,907 | 141,253 | -9% | ||
| Brüt Kar Marjı | 29.0% | 29.1% | -0.1ppt | 29.3% | -0.4ppt | 29.4% | 28.7% | 0.7ppt | ||
| Faaliyet Giderleri* | -40,150 | -43,336 | -7% | -42,720 | -6% | -124,333 | -133,788 | -7% | ||
| Faaliyet Gideri/Ciro | -28.9% | -26.8% | -2.0ppt | -28.6% | -0.3ppt | -28.6% | -27.2% | -1.4ppt | ||
| Faaliyet Karı* | 113 | 3,601 | -97% | 1,065 | -89% | 3,574 | 7,464 | -52% | ||
| Amortisman | 5,761 | 7,527 | -23% | 5,124 | 12% | 17,241 | 21,992 | -22% | ||
| FAVÖK* | 5,874 | 11,127 | -47% | 6,190 | -5% | 20,815 | 29,456 | -29% | 5,619 | 5,411 |
| FAVÖK Marjı* | 4.2% | 6.9% | -2.7ppt | 4.1% | 0.1ppt | 4.8% | 6.0% | -1.2ppt | ||
| Finansman Gelir (Gider), net | -9,475 | -8,493 | 12% | -7,433 | 27% | -23,774 | -31,649 | -25% | ||
| Parasal Kazanç (Kayıp) | 3,840 | 4,804 | -20% | 4,829 | -20% | 15,624 | 16,012 | -2% | ||
| VÖK | -4,740 | -918 | 416% | 3,534 | -234% | -866 | -5,500 | -84% | ||
| VÖK Marjı | -3.4% | -0.6% | -2.8ppt | 2.4% | -5.8ppt | -0.2% | -1.1% | 0.9ppt | ||
| Vergi Gelir/ Gider | -1,502 | -2,116 | -29% | -564 | 166% | -4,908 | -4,539 | 8% | ||
| Net Kar | -6,242 | -3,034 | 106% | 2,970 | -310% | -5,774 | -10,039 | -42% | ||
| Ana Ortaklık Net Karı | -6,205 | -2,667 | 133% | 3,629 | -271% | -4,629 | -8,349 | -45% | -5,463 | -6,914 |
| Net Kar Marjı | -4.5% | -1.9% | -2.6ppt | 2.0% | -6.5ppt | -1.3% | -2.0% | 0.7ppt | ||
Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm Beklentiler: Arçelik, 2026 düzeltilmiş FAVÖK marjı beklentisini %6,25-%6,50'den %5,75-%6,00'ya, uluslararası gelir beklentisini ise döviz bazında düşük çift haneli daralmaya indirdi. Yönetim, analist toplantısında revize beklentiye ulaşabileceğini belirtti.
Devamı
Avrupa'da ekim satışlarının eylüle göre belirgin şekilde güçlendiği, Türkiye'de ise fiyat artışlarının aralık ayına kadar süreceği ifade edildi. Avrupa'da hacim yerine kârlılık önceliklendirilerek fiyat rekabetinden kaçınılacak. Hitachi ortaklığından çıkış işlemi ise düzenleyici onaylara tabi olup henüz beklentilere dahil edilmedi.
Yönetimin dördüncü çeyrekte alacak tahsilatları ve stok azaltımıyla işletme sermayesinden nakit yaratmayı ve borçluluğu düşürmeyi öncelik olarak belirlemesini olumlu karşılıyoruz. Bununla birlikte yüksek hammadde maliyetleri ve Avrupa'nın düşük fiyat segmentindeki rekabet, marj toparlanmasının önündeki başlıca riskler olmaya devam ediyor.
Devamı
Tahminlerimizi ve değerlememizi 29 revize edilen şirket beklentilerine göre güncelledik. Buna göre ARCLK için hedef fiyatımızı 130 TL'den 108 TL'ye indiriyor, TUT tavsiyemizi koruyoruz.