Doğan Holding
Doğan Holding, 3Ç26’da 1.951 milyon TL ana ortaklık net kârı açıklayarak 1.965 milyon TL seviyesindeki piyasa medyan beklentisine paralel bir sonuç kaydetti. 33,27 TL/hisse hedef fiyatımızı ve AL tavsiyemizi koruyoruz.
Net kâr geçen yılın aynı dönemindeki 165 milyon TL’ye kıyasla belirgin artarken, önceki çeyrekteki tek seferlik vergi gelirinin oluşturduğu yüksek baz nedeniyle çeyreklik %44 geriledi. Yıllık iyileşme, güçlenen operasyonel kârlılık, artan yatırım faaliyetleri gelirleri ve azalan parasal kayıpla desteklendi.
Devamı
Yatırım faaliyetlerinden net gelir yıllık %42 artarak 5,4 milyar TL’ye yükselirken, net parasal kayıp 3,9 milyar TL’den 2,4 milyar TL’ye geriledi.
Otomotiv segmenti hariç tutulduğunda gelir büyümesi %11 oldu. FAVÖK yıllık %64 artışla 6,0 milyar TL’ye yükselirken, FAVÖK marjı 7,0 puan genişleyerek %20,0’ye ulaştı. Operasyonel iyileşmede Gümüştaş’ın artan üretimi ve güçlü ürün karması, Hepiyi’nin büyümesi ve Karel’de devam eden dönüşüm etkili oldu.
Madencilik – Gümüştaş Madencilik: Cevher üretimi yıllık %35 artarak 198 bin tona ulaşırken, gelirler reel %82 büyüyerek 3,3 milyar TL’ye yükseldi. FAVÖK %166 artışla 1,9 milyar TL olurken, FAVÖK marjı %39’dan %57’ye çıktı.
Devamı
İlk dokuz ayda gelir büyümesi %63, FAVÖK marjı %54 ile yönetimin %40’ın üzerinde gelir büyümesi ve %40–50 FAVÖK marjı öngören yıllık beklentilerinin üzerinde seyretti. Şirket 9A26’da 53 milyon ABD doları yatırım harcaması gerçekleştirdi. Tamamlanan kapasite artışıyla yıllık cevher işleme kapasitesi 600 bin tondan 840 bin tona yükselirken, tesis ekim ayından itibaren hedeflenen kapasitede çalışmaya başladı.
Finansal Hizmetler – Hepiyi Sigorta: Yönetilen portföy büyüklüğü yıllık %41 artışla 985 milyon ABD dolarına ulaştı. Brüt yazılan primler 3Ç26’da %45 büyüyerek 10,4 milyar TL’ye, TMS29 hariç net kâr ise %113 artarak 2,6 milyar TL’ye yükseldi.
Devamı
Şirketin trafik sigortasındaki pazar payı yıllık 109 baz puan artışla %7,1’e, kaskodaki pazar payı ise 45 baz puan artışla %4,6’ya çıktı. Yönetim, yıllık 200–250 milyon ABD doları portföy büyüklüğü artışı beklentisini korudu.
Elektronik – Karel: Operasyonel dönüşüm marjlardaki iyileşmeyi desteklemeye devam etti. Gelirler yıllık reel %4 artarken, FAVÖK %115 yükselerek 1,1 milyar TL’ye ulaştı ve FAVÖK marjı %10’dan %20’ye çıktı. Daha yüksek marjlı işlerin payının artması ve personel optimizasyonuyla düşen maliyetler iyileşmede etkili oldu.
Devamı
Buna karşın yüksek finansman giderleri nedeniyle şirket 481 milyon TL net zarar açıkladı.
Yenilenebilir Enerji – Galata Wind: Elektrik üretimi yıllık %5, gelirler ise reel %29 geriledi. ABD doları bazında elektrik fiyatları yıllık %18 düşmesine rağmen önceki çeyreğe göre toparlandı. Maliyet kontrolünün de desteğiyle FAVÖK marjı 2Ç26’daki %33’ten %62’ye yükseldi; geçen yılın aynı dönemindeki %70’in altında kaldı.
Devamı
Net kâr 313 milyon TL oldu. Yönetim yıllık üretim beklentisini 950–1.000 GWh’den 900–950 GWh’ye indirirken, yaklaşık %60 FAVÖK marjı beklentisini korudu.
Otomotiv – Doğan Trend: Gelirler yıllık reel %21 gerileyerek 3,6 milyar TL olurken, şirket 129 milyon TL negatif FAVÖK ve 470 milyon TL net zarar kaydetti. Ekim ayında açıklanan motosiklet operasyonlarını yeniden yapılandırma kararıyla finansal ve organizasyonel kaynakların ana otomotiv markalarına yönlendirilmesi hedefleniyor.
| TL mn · UMS 29 | Çeyreksel | 9 aylık | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 3Ç26 | 3Ç25 | Y/Y | 2Ç26 | Ç/Ç | 9A26 | 9A25 | Y/Y | |
| Ciro | 30,036 | 28,343 | +6% | 27,685 | +8% | 84,758 | 86,945 | -3% |
| Brüt Kar | 7,627 | 5,260 | +45% | 5,774 | +32% | 19,996 | 14,571 | +37% |
| Brüt Kar Marjı | 25.4% | 18.6% | +6.8 ppt | 20.9% | +4.5 ppt | 23.6% | 16.8% | +6.8 ppt |
| Faaliyet Giderleri | -3,295 | -3,620 | -9% | -3,846 | -14% | -10,736 | -11,364 | -6% |
| Faaliyet Gideri/Ciro | -11.0% | -12.8% | +1.8 ppt | -13.9% | +2.9 ppt | -12.7% | -13.1% | +0.4 ppt |
| Faaliyet Karı¹ | 4,332 | 1,640 | +164% | 1,928 | +125% | 9,260 | 3,207 | +189% |
| Amortisman | 1,665 | 2,023 | -18% | 1,774 | -6% | 5,182 | 6,038 | -14% |
| FAVÖK² | 5,997 | 3,663 | +64% | 3,702 | +62% | 14,442 | 9,245 | +56% |
| FAVÖK Marjı | 20.0% | 12.9% | +7.0 ppt | 13.4% | +6.6 ppt | 17.0% | 10.6% | +6.4 ppt |
| Yatırım faaliyetlerinden gelirler, net | 5,363 | 3,766 | +42% | 5,468 | -2% | 15,278 | 7,938 | +92% |
| Finansman Gelir (Gider), net | -3,938 | -3,213 | +23% | -3,719 | +6% | -10,309 | -11,297 | -9% |
| Parasal Kazanç (Kayıp) | -2,438 | -3,896 | -37% | -1,058 | +130% | -7,187 | -6,089 | +18% |
| VÖK | 3,910 | 574 | +581% | 3,799 | +3% | 9,517 | 1,845 | +416% |
| VÖK Marjı | 13.0% | 2.0% | +11.0 ppt | 13.7% | -0.7 ppt | 11.2% | 2.1% | +9.1 ppt |
| Vergi Gelir (Gider) | -1,638 | -264 | +521% | 589 | a.d. | -2,241 | -2,384 | -6% |
| Net Kar | 2,272 | 310 | +632% | 4,387 | -48% | 7,276 | -539 | a.d. |
| Ana Ortaklık Net Karı | 1,951 | 165 | +1083% | 3,475 | -44% | 5,803 | -498 | a.d. |
| Net Kar Marjı | 7.6% | 1.1% | +6.5 ppt | 15.8% | -8.3 ppt | 8.6% | -0.6% | +9.2 ppt |
Gümüştaş ve Hepiyi’de devam eden büyüme ile Karel’in operasyonel toparlanması, enerji ve otomotivdeki zayıf yıllık performansı dengeledi. Şirket tarafından hesaplanan NAD yılbaşından bu yana %13 artarak 3,2 milyar ABD dolarına ulaşırken, solo net nakit pozisyonu 645 milyon ABD doları ile güçlü seviyesini korudu.
Devamı
Portföy sadeleştirme stratejisi kapsamında ekim ayında Kanal D Romanya’nın satışına ilişkin 109 milyon avro işletme değeri üzerinden anlaşma imzalandı; işlemin tamamlanması ilgili onaylara tabi. Yönetim 2030 için 4,5 milyar ABD doları NAD hedefini korudu. 33,27 TL/hisse hedef fiyatımızı ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Güçlü solo nakit pozisyonu, stratejik odak alanlarında devam eden değer yaratımı ve portföy dönüşümü orta vadeli olumlu görüşümüzü destekliyor.
