Aralık ayı Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) 1-haftalık repo (politika) faizini 150 baz puan düşürerek %39,5 düzeyinden %38,0’e indirdi. Başkan Karahan’ın dezenflasyonu destekleyen iç talep görünümü ve faiz adımında sınırlı kalibrasyon sinyali sonrasında piyasanın ve İş Yatırım’ın beklentisi 150 baz puan indirim olarak oluşmuştu. Tahvil piyasasında sınırlı pozitif, hisse senedinde geçici oynaklığın ardından yataya yakın bir seyir görüyoruz.
Aylık basit politika faizi %3,17, bileşik %3,22 düzeyinde. %17,5 stopajı düştüğümüzde bu oranlar %2,61 ve %2,65 düzeyine iniyor. %1,95 civarına inen bir aylık enflasyon ana eğilimi ile çalıştığımızda aylık %0,65-0,70 civarında iyi bir reel faiz hesaplıyoruz. Kasım enflasyonunu baz aldığımızda yıllık reel faiz %5,3 düzeyinde. Türk lirası için pozitif görüşümüzü koruyoruz.
Basın duyurusu kısa ve önceki metne çok benziyor. Önümüzdeki dönemde izlenecek politikaya dair yeni bir söz söylemiyor. Kasım ayı enflasyonunun gıda sayesinde düşük geldiği ve ana eğilimdeki iyileşmenin sınırlı olduğu teslim ediliyor. Ancak beklenenden güçlü büyüme verilerine rağmen “talep koşullarının dezenflasyon sürecine verdiği desteğin sürdüğü” vurgusu TCMB yönetiminin %16 enflasyon hedefine güçlü bir bağlılık hissetmediğini, daha yavaş bir dezenflasyonu kabullendiğini hissettiriyor.
23 Ocak PPK toplantısı öncesi belirlenecek asgari ücret artışı ve kamu fiyatlamalarında kullanılan yeniden değerleme oranları TCMB faiz patikası üzerinde etkili olacak. 2026 yıl sonu için %24 enflasyon tahminimiz %25 asgari ücret zammı ve %18 uygulanacak yeniden değerleme oranı varsayımlarına dayanıyor. 2026 sonuna kadar sepet kurda %19 artış bekliyoruz. Doktor randevu ücretine %30, ilaca %22 zam beklediğimiz Ocak ayında aylık enflasyonu %4,0 civarında öngörüyoruz.
Açıklama sonrası İş Yatırım olarak enflasyon ve politika faizi patikası tahminlerimizde bir değişikliğe gitmedik. Önceki paragraftaki varsayımlara göre TCMB’nin 2026 yılı ilk yarısındaki 4 PPK toplantısında 150’şer baz puanlık adımlarla faiz indirimine devam etmesini bekliyoruz. Yılın ikinci yarısındaki 4 toplantıda ise dezenflasyon sürecinin yavaşlamasıyla indirim adımının 100 baz puana ineceğini öngörüyoruz. Bu durumda 2026 yılı toplam 1000 baz puan indirim ve %28 politika faizi ile sonlanıyor.
Faiz patikası öngörümüz TCMB’nin enflasyon hedefinden sapmayı kabul eden geçmiş davranış kalıbına ve enflasyon ana eğiliminin 2026 son çeyreğinde %1,5 civarına gerileyeceği tahminimize dayanıyor. Varsayımlarımızın aksine asgari ücret zammının %30, uygulanan yeniden değerleme oranının %25’e yakın belirlendiği bir senaryoda TCMB 23 Ocak ve hatta 6 Mart toplantılarında 100 baz puan indirimle yetinip daha temkinli ilerleyebilir.
Serhat Gürleyen, Araştırma Direktörü
Dağlar Özkan, Ekonomist
