Ocak ayı tüketici fiyat endeksi (TÜFE) enflasyonu aylık %4,84 ile hem piyasa (%4,20) ve İş Yatırım (%4,25) tahminlerinin, hem de Web-TÜFE (%4,45), İTO İstanbul (%4,56) ve Birleşik Kamu-İş gibi (%4,67) alternatif ölçümlerin çok üzerinde geldi.
İTO ve TEPAV aylık gıda enflasyonu ölçümlerinin (%4,27 ve %5,17) gıda tarafındaki varsayımımızın (%6,25) altında gelmesinin ardından TÜİK verisinde yukarı yönlü sürprizin sınırlı olduğunu düşünüyorduk. Yanılmışız! Beklentinin üzerinde artan gıda (%6,6) ve hizmet (%7,4) fiyatları, aylık rakamı yukarı çekiyor. Üç yıldır uygulanan sıkı para politikasına rağmen tarihi olarak en yüksek Ocak enflasyonlarından biri geldi. Piyasalar negatif enflasyon sürprizine tahvil getirilerinde 10-20 baz puan yükseliş ve bankalarda %1’e yakın kayıp ile sınırlı bir tepki verdi.
TÜİK’in yeni metodolojisini uyarlamak zaman alacağı için eski ağırlıklarla mevsimsel olarak düzelttiğimiz aylık manşet enflasyonu geçici olarak %3,02 (Aralık %1,65, Kasım %1,46, Ekim %2,04) düzeyinde hesaplıyoruz. 2025 Ocak ayında aynı rakam %3,12 düzeyindeydi, yani yıldan yıla iyileşme çok sınırlı. Doğrudan yaklaşımla mevsimsel düzelttiğimiz medyan enflasyon ise %2,0 ile Temmuz ayından beri gördüğü en yüksek seviyede. Çekirdek göstergelerin yeni ağırlıkları kullanarak mevsimsel olarak düzeltmesini tamamladığımızda paylaşacağız. Ancak genel olarak veriler iyi değil.
Bardağın dolu tarafını görmek isteyenler %30,9’dan %30,7’ye gerileyen yıllık enflasyonu bakarak dezenflasyon sürecinin yavaşlayarak devam ettiğini inanabilir. Ama maalesef söz konusu gelişme bu ayın düşük olmasından değil geçen seneki rakamın olağandışı sağlık zamları sebebiyle yüksek olmasından kaynaklanıyor. Şubat ayında muhtemelen yıllık enflasyonun geçici olarak yükseldiğini göreceğiz. Negatif enflasyon şokunun beklentileri ve fiyatlama alışkanlıklarını ne kadar bozduğunu, dezenflasyon ne hızla devam edeceğini Mart verileri ile anlayacağız.
Veri sonrası Mart ayı Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısı için 150 baz puan olarak öngördüğümüz faiz indirim adım boyunu şimdilik 100 baz puana çekiyoruz. Eğer Şubat ayı enflasyonu %3 veya üzerinde gerçekleşir ve piyasanın yıl sonu enflasyon beklentisinde belirgin bir bozulma görülürse Mart PPK toplantısında pas geçilmesi ya da 50 baz puan ile yetinilmesi de mümkün.
Yıl sonu enflasyon tahminimizi %24’ten %24,5’e politika faizi tahminimizi ise %28,5’ten %30’a yukarı yönlü güncelliyoruz. Dezenflasyon süreci geçtiğimiz yıl sonunda öngördüğümüzden daha zorlu geçecek ve reel kurdan daha çok medet umulacak gibi gözüküyor.
Serhat Gürleyen, Araştırma Direktörü
Dağlar Özkan, Ekonomist
