Savaş varken konuşmak ne kadar anlamlı tartışılır ancak Nvidia GTC etkinliğine az bir süre kala piyasalardaki hareketliliğin de arttığını görüyoruz. Kore piyasalarında dün görmüş olduğumuz satışın enerji erişimi ve dolar likiditesi sıkışıklığı beklentisi ile açıklanabilmesi muhtemel fakat ABD piyasalarındaki toparlanma ve SRF repo hacimlerindeki düşüş ile görüyoruz ki bu tek gerekçe değil. Kore piyasaları odağında GTC beklentilerinden bahsedelim ve “Nvidia- Groq Anlaşması, Şafak Sökerken | İş Yatırım” yazısını tekrar hatırlayalım.
Nvidia’nın bu GTC etkinliğinde Rubin platformuna dair daha fazla detay vermesi beklenirken Feynman’da muhtemelen başlayacak olan LPU için de hazırlık var. LPU’lar yukarıdaki yazıda detayını anlattığım üzere SRAM kullanan ve yüksek compiler yazılım desteği ile eş zamanlılık ve determinizm avantajı olan, inference süreçleri için GPU’lara göre belirli iş yüklerinde avantajları olan yapılar. Nvidia, sistem mimarisi ve ek modül mimarisini burada çok farklı bir zirveye çıkarıyor olacak. Peki SK Hynix ve Samsung için ne ifade ediyor?
HBM, içerisindeki DRAM yoğunluğu sayesinde hafıza çipi üreticilerinin ana gelir kaynağı haline gelmiş durumda ve komplike, özelleştirme oranı yüksek bir ürün olduğu için switching cost olarak da benzersin bir ürün. Bunun neticesinde NAND tarafında devasa bir büyüme görüyor olsak da 3 büyük çip üreticisi DRAM odaklı kalmaya devam ediyor. SRAM’in gelmesi ile HBM kullanımının azalması riski ise şu an Kore piyasalarında ve ABD’li hafıza şirketlerinde gördüğümüz satışın ana nedenlerinden gibi görünüyor. Hafızanın kullanımında ve öneminde herhangi bir değişiklik mevcut değil ve HBM4 ürünü de talebi tamamen dolu bir ürün olacak ancak son dönemde gördüğümüz arz sıkışıklı sonrası coşkulu fiyatlamaya sahne olan bu oyuncular satışın biraz daha derinleşmesi ile karşılaşabilirler. SRAM kullanımı, Groq devralması sonrası yazdığım yazıda belirttiğim üzere zaten yeni bir konu değil ve Intel gibi oyunculara faydalı olacak ancak GTC ile gündeme gelmesi bir ihtimal, biraz realizasyon mantıklı olabilir.
Peki buradan kim güçlü çıkabilir? Samsung’un hem foundry tarafının tekrar karlılığa geçeceği beklentisi hem de HBM4 için yaptığı hazırlığın karşılığını tasarım üstünlüğü ile almaya başlaması sayesinde bir avantajı olabilir. Micron’un yükselişteki pazar payına dur demeyi başaran Samsung, Elon Musk ve Tesla’nın yüksek hacimli siparişlerini yüksek verimlilikte üretmeye başlamış görünüyor ve rekabetçiliğinin tescili ile AMD gibi oyuncuların da sırada olduğu haberlerini görüyoruz, çarpanlarına baktığımızda güçlü NAND hattı ve foundry’nin tam olarak fiyatlandığını düşünmüyorum. Sandisk ve Seagate gibi oyuncuları bu risklere göre biraz daha dayanıklılar ancak onlar hakkında da fiyat yükselişinin ne seviyede olacağına dair piyasada bir kafa karışıklığı yaşanıyor ve tahmin aralıkları fazla geniş. Bu nedenle stratejik olarak tutulmaya devam edilmeli olan bu şirketler için taktiksel pozisyon azaltımı makul olacaktır.
Gelelim hafıza çiplerinin dışındaki bir tartışma konusuna, optik bağlantılardan kısaca bahsedeceğiz. Mart ayının ortasında başlayacak olan OFC konferansı, GTC konferansının optik sektörü içerisindeki versiyonu diyebiliriz, önemli açıklamalar gelmesi bekleniyor. Optik bağlantı hatları, çiplerin içerisinde ve çipler, kasalar arası bağlantılarda kullanılan bakır tellerin yerini almak için tasarlanan süreçler. Optik sayesinde veri akışının hacmi ve hızı artmak zorunda kaldığında kalınlaşmakta ve verimi düşmekte olan bakır tellerden kurtulma ihtimali yaratan bir teknoloji. Hali hazırda uzun bağlantı hatlarında aslında tercih edilen bir teknoloji ancak son dönemde NVLink benzeri çipten çipe ve kasa içi süreçlerde de kullanılmaya başlanacağı haberlerini görüyoruz. Bu sayede Nvidia, bakır tel yoğunluğu düşük, plug in bir yapıdaki yeni daha az kompleks çip setini çıkarmak niyetinde ve üretimdeki hata paylarını düşürmek istiyor. Bu süreci desteklemek adına COHR, LITE, GLW şirketleri ile bağlarını güçlendirdiğini görüyoruz. Optik kullanımı sayesinde ciddi bir maliyet avantajı sağlamak niyetinde olan şirketler optik sayesinde elektrik ve sinyal dönüşümlerinde de birçok parçadan kurtulmak niyetindeler. Vera CPU kasalarının da tanıtılması beklenen GTC etkinliğinde Nvidia’nın da yoluna dair daha net görüşler alabiliriz. Buradaki algı, her ne kadar optik alanında da bir varlık gösterseler de ve çipten çipe konuşmalarda daha çok işlem protokollerine odaklanıyor olsalar da Credo ve ALAB şirketleri üzerinde bir baskı olacağı yönünde. Credo’nun optik tarafındaki çalışmaları da oldukça hızlanıyor, CEO’nun geçtiğimiz günlerde verdiği röportaj ile bakır teller ile kısıtlı bir Credo olmadığı net şekilde anlatıldı. ALAB ve CRDO da pozisyonlanmak için GTC etkinliğini geride bırakmak daha mantıklı olabilir, bu süreçte LITE, GLW, COHR momentum trade’i için odakta olabilir. GTC olduğu için Nvidia üzerinden konuşuyoruz ancak Google da optik alanında ciddi çalışmalar yapan ve scale up dediğimiz çipten çipe bağlantılarda daha aktif rol vermek isteyen bir şirket, değerlemeler yüksek ancak hedef pazar büyük.
Ufak not, buradaki bakırdan kaçışın bakır talebini ve fiyatlarını etkileyeceğini varsaymayalım, en iyi senaryoda %15 civarında bir talep eksiliyor, elektrik üretimi ve dağıtımı sürdükçe bakırdan kaçışımız yok.
Son olarak GTC etkinliğinde öne çıkması beklenen konu muhtemelen CPU meselesi olacaktır. Agentic AI döneminde bazı modelleri çalıştırmanın CPU’lar için daha verimli olduğunu özellikle bilanço günlüklerinde Palantir tarafında konuşmuştuk, Nvidia’nın da burada da gaza basması muhtemel. CPU’ların ve direkt cihaz üzerindeki uygulamaların artış gösterecek olması, AMD ve Intel için de oldukça pozitif gelişmeler diye düşünüyorum. Bu iki şirketin de GTC etkinliğinden fayda sağlaması muhtemel, AMD direkt AI kasaları için Nvidia ile yarıştığı için primleri biraz sınırlı olabilir ancak Intel için konuşulan foundry verimlilik problemlerinin artmasına rağmen pozitif bir gün olacaktır diye düşünüyorum.
Nvidia Rubin ile zirveye çıkacak olan liderliğini Feynman ile test edecek, GTC etkinliğinin pozitif etki yaratacağını tahmin ediyorum.
Utku Oktay Acundeğer
