Micron bilançosu geldi ve beklentilerin hayli üzerinde bir performans görüyoruz. DRAM ve NAND fiyatlarının geldiği seviyeye ve yaşanan sıkışmaya baktığımızda tahmin aralıkları çok genişlemişti bu nedenle beklentinin çok üzerinde bir sonuç gelmesi fazla şaşırtıcı olmamalı ancak elbette pozitif. Piyasanın moralini bozan konunun ise sermaye harcamalarının bu sene ve gelecek sene artacak olması, bunun mantıklı bir kanaat mi yoksa yine aynı hataların yapılıyor olduğunu tartışalım.
Öncelikle DRAM tarafında çok güçlü bir performans görüyoruz ve şirketin brüt kar marjının tam %81 seviyelerine geldiğini izliyoruz, inanılmaz bir rakam bu. Kırılım olarak baktığımızda bunun sadece HBM’den gelmediğini rahatlıkla görebiliyoruz ve şirketin analist toplantısında belirttiği üzere HBM hariç kalemlerin daha yüksek karlılık ile satıldığını belirttiği görüyoruz. Önümüzdeki dönemde şirket için risk oluşturabilecek tek unsur SRAM konusu olabilir, toplam kapasitenin %25 kadarına kadar çıkabilecek bir LPU ürünü, Nvidia tarafından GTC’de açıklandı ancak bunu risk olarak gören analistlere şunu hatırlatmak gerekli, aynı zamanda Bluefield DPU ve Dynamo’lar da aynı hızda büyüyor olacaklar LPU ile birlikte ve burada kullanılan LPDDR ve SOCAMM’ların kar marjı HBM’den aşağı rakamlar değiller. NAND tarafına baktığımızda sıkışıklığın devam ettiğini ve tüm ürünler için 2026 yılı boyunca bu sıkışıklığın geçmeyeceğinin belirtildiğini görüyoruz, beklentilere göre makul bir vade. NAND tarafına baktığımızda ise SSD kaleminin çok hızlı büyümekte olduğunu görüyoruz ancak gelecek için HBF tarafındaki korkuların görece haklı olduğu da teyit ediliyor, hız konusunda ve kapasite konusunda HBF’ler hala tam olarak istenen seviyede değil ve HBF bir arge ürünü olarak konumlanmalı. HBF dediğimiz ürün çiplerin içerisinde yer alan HBM hafıza ünitelerine model parametresi ve geçmiş verileri aktaran daha geniş ve daha “soğuk” hafıza kanalları olan HDD’ler ile HBM’in arasındaki köprüyü kuran SSD’lerin yeni versiyonu. Bu versiyonda NAND’ler HBM benzeri bir paket ile katman katman paketlenecekler ve birçok metalurjik ayar ile daha yüksek kapasiteli, HBM’e daha yakın ve performans arttırıcı bir ürüne evrilecekler. HBF’lerin Samsung, Micron, SK üçlüsü için değer zincirinde bir ekstra değer yaratacağına inanıyorum çünkü hafıza zincirindeki ağırlıkları ve karar verme yetkileri artmış olacak HBM sayesinde. Gelelim sermaye harcamalarına.
Sermaye harcamalarının artacak olmasında şu konu çok önemli, cleanroom denen temiz ve steril odalar, Lam Research gibi sektörün büyük ekipman tedarikçilerinde bile bahsedilen bir konudur, yani bu steril odaların azlığı, siz ne kadar kapasite ve ekipman artışı yaparsanız yapın bir bottleneck konumunda. Buraya yapılacak olan harcamaların artması aslında şirketin yalnızca gelecek talebi önden yönetmesi değil, bugünün gelirlerinin kapasite yüzünden erimesinin de önündeki bir engel olacak ve pozitif olarak yorumlanmalı. Hafıza alanındaki en büyük sorunlardan bir tanesi bu. Diğer taraftan baktığımızda şirketin kendi beklentilerinde otomotiv ve telefon, bilgisayar gibi edge ürünlerde talebin çok güçlü olacağı ve önümüzdeki dönemde birim edge ürün için ihtiva edilen hafıza kapasitesinin katlanarak gideceği açıklanıyor. Bugünün bildiğimiz AI veri merkezlerini hariç tutsak bile aslında devasa bir talep otonom sürüş, AI PC ve telefonlar, robotik gibi kollardan zaten sağlanacak ve bunların hepsinde hafıza bir değer yaratıcısı konumunda olacak, otonom tarafta hafızanın ne kadar ciddi gecikme sorunları yarattığını geçmişte görmüştük. Yarın sabah kalktığımızda Micron’un PEG rasyosunun ve FK rasyosunun yerlerde olduğunu göreceğiz, bunun ana nedeni şirketin NAND başta olmak üzere birçok üründeki yüksek kar marjının arz sıkışıklığı nedeniyle yaşanıyor olmasından kaynaklanıyor olması ve kapasite oturduğunda eski döngüselliğe geri dönüleceği korkusundan geliyor. Bu doğru değil, sektör artık geriye dönüşü olmaksızın bir değer yaratıcısı. Eskiden soğuk hafıza tarafında gördüğümüz talep yükselişleri Youtube gibi uygulamaların veri tabanları büyüdüğü için gelen miktarsal büyümelerdi, bugün ise sentetik veri, görsel ve sesli veri, model parametrelerinin büyümesi ve MOE gibi çalıştırma metotları sayesinde aktif yönetimi sayesinde bir inference devrimi yaşanıyor.
Şirketin faaliyet karı, 2028 yılında TSMC’ye iyice yaklaşmış olacak, SK Hynix ise 2028 yılında TSMC’yi sollamayı başaracak, Samsung ise foundry tarafının bir rönesans yaşaması ile zaten çok farklı bir seviyeye geliyor. Sektör için hala pozitif görüşüm devam ediyor. Kore ETF’i taşımak, Micron almaktan biraz daha mantıklı olabilir çünkü SK Hynix ve Samsung’un şu anda bu seviyelerdeki piyasa değeri Micron gibi ABD borsasında işlem görmüyor olmaları ve yatırımcı erişiminin kısıtlı olması. SK’nın bu sene ABD’de halka arzı hala mevcut bir gündem ve açığa çıkacak değer hala çok büyük. Micron, birçok üründe Samsung ve SK’den geride kalmadığını anlatıyor ve ilk adaptasyonun iyi olduğunu, HBM’de Pazar payı hedeflerine oldukça erken geldiklerini anlatıyor, hepsi için pozitif konum devam ediyor, alım tavsiyemi sürdürüyorum.
Son olarak bir not, şirket OpenClaw gibi uygulamalar sayesinde edge AI’ın ne kadar önemli olduğundan bahsetti ve DGX Spark gibi ürünlerin sayesinde burada da patlamanın yakın olduğunu işaret ediyor. OpenClaw’un bize ne gösterdiğini iyi anlamalıyız, artık işletim seviyesi düzeyinde AI neredeyse geldi ve açık kaynak olarak karşımızda, Nvidia’nın NemoClaw’u ve yeni Nemotron’u ile birlikte güvenlik tarafını düşünmeksizin hareket edebilecek olan OpenClaw, bize sadece hardware tarafı için kesin bir gelecek olduğunu hatırlatmaya devam ediyor. Edge AI için takvimler artık çok daha hızlı geri çekilmeli, devasa bir devrim artık kapıda.
Sonuç; Micron pozitif, Kore’liler için petrol riskleri izlenerek pozisyon arttırılmalı. Samsung sektörde top pick olmayı sürdürüyor.
Utku Oktay Acundeğer
