Halkbank-HALKB.IS: 2Ç26 Sonuçları

Halkbank 2Ç26: Tüfex gelirleri karlılığı destekledi

Gerçekleşen Sonuçlar ve Beklentiler

Halkbank, 2Ç26’da solo bazda 8,2 milyar TL net kâr açıkladı. Net kâr, 7,2 milyar TL seviyesindeki tahminimizin %14, 7,1 milyar TL piyasa konsensüsünün ise %16 üzerinde gerçekleşti. Net kâr çeyreksel bazda %13 gerilerken, yıllık bazda %32 arttı. Çeyreklik yıllıklandırılmış özkaynak karlılığı %17,1’den %14,3’e geriledi. Kâr beklentisinin üzerinde gerçekleşmesine rağmen, temel operasyonel trendlerde belirgin bir bozulma görüldü. Daha yüksek TÜFE’ye endeksli kıymet gelirleri, vergi avantajları ve güçlü seyreden iştirak katkısı; belirgin şekilde artan fonlama maliyetleri, yükselen trading zararları ve yüksek operasyonel giderlerin kârlılık üzerindeki baskısını kısmen telafi etti. Yönetim sunumuna göre 1Y26 RoAE %15,8 seviyesinde gerçekleşti.

Net faiz geliri çeyreksel bazda %13, yıllık bazda %72 artarak 39,3 milyar TL’ye yükselirken, net ücret ve komisyon gelirleri %6 çeyreksel artışla 18,1 milyar TL oldu. Buna karşılık trading zararları %29 artarak 9,3 milyar TL’ye yükseldi; bu artışın temel nedeni 10,1 milyar TL swap ve türev işlem zararı oldu. Diğer gelirler ise çeyreksel bazda %65 geriledi. Operasyonel giderler %21 çeyreksel ve %50 yıllık artışla 39,6 milyar TL’ye yükselerek operasyonel kaldıraç görünümünü belirgin şekilde zayıflattı.

Net CoR’daki normalleşmenin devam etmesi, yani daha yüksek karşılık giderleri ve çeyrek boyunca operasyonel giderlerdeki sert artış, kârlılık üzerinde ilave baskı yarattı. Daha yüksek enflasyon varsayımının desteğiyle güçlü TÜFE’ye endeksli kıymet gelirleri ve vergi avantajları ise bu olumsuz etkileri kısmen dengeledi.

Çeyreğin Öne Çıkan Başlıkları

Manşet net faiz marjı iyileşirken, TL spreadlerde belirgin bozulma yaşandı. Solo swap düzeltilmiş net faiz marjı 24 baz puan gerileyerek %3,2’ye düşerken, manşet marj 25 baz puan artışla %4,45’e yükseldi. Ancak TL mevduat maliyetleri çeyreksel bazda 273 baz puan artarken, TL kredi getirileri 129 baz puan geriledi. Bunun sonucunda TL kredi-mevduat makası 403 baz puan gibi sert bir daralmayla %4,80’e indi. Dolayısıyla raporlanan marjdaki iyileşme, temel kredi spreadlerindeki toparlanmadan ziyade büyük ölçüde menkul kıymet gelirlerinden kaynaklandı. TL menkul kıymet getirileri, daha yüksek TÜFE’ye endeksli kıymet katkısının etkisiyle çeyreksel bazda 788 baz puan arttı. TÜFE’ye endeksli kıymetlerden elde edilen gelir 1Ç26’daki 25,0 milyar TL’den 2Ç26’da 42,6 milyar TL’ye yükselerek net faiz gelirini önemli ölçüde destekledi. Halkbank, 2026 yılı TÜFE’ye endeksli menkul kıymetlerinin değerlemesinde halihazırda %28 enflasyon varsayımı kullanıyor. Gerçekleşen enflasyonun bu varsayımın üzerinde kalması halinde, bu kalemde ilave yukarı yönlü potansiyel bulunuyor.

Ücret ve komisyon gelirleri destekleyici olmaya devam ederken, maliyet baskısı belirgin şekilde arttı. Net ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel bazda %6, yıllık bazda %28 artarak 18,1 milyar TL’ye ulaştı. Ancak operasyonel giderler %21 çeyreksel ve %50 yıllık artarken, personel giderleri çeyreksel bazda %31 yükseldi. Bunun sonucunda net ücretlerin operasyonel giderleri karşılama oranı 1Ç26’daki %36’dan %31’e gerilerken, maliyet/gelir oranı %73’ten %82’ye yükseldi. Bu gelişme operasyonel verimlilikte belirgin bir bozulmaya işaret ediyor.

Aktif kalitesindeki normalleşme devam etti. Solo NPL oranı 18 baz puan artarak %4,39’a yükselirken, brüt yeni NPL girişleri çeyreksel bazda iki kattan fazla artarak 37,2 milyar TL’ye ulaştı. Bununla birlikte tahsilatlar da önemli ölçüde iyileşerek %127 artışla 11,2 milyar TL’ye yükseldi ve net NPL oluşumundaki artışı sınırladı. NPL karşılama oranı hafif yükselerek %50,3’e, yakın izlemedeki kredilerin toplam krediler içindeki payı ise 32 baz puan artışla %5,02’ye çıktı. Solo çeyreklik net CoR 73 baz puan artarak 152 baz puana yükseldi. Artışın temel nedeni Stage III karşılıklarındaki yükseliş oldu. Toplam karşılık giderleri %10 çeyreksel artışla 10,7 milyar TL’ye ulaşırken, Stage III karşılıkları %12 arttı, Stage I-II karşılıkları ise büyük ölçüde yatay kaldı. Yönetim sunumuna göre 1Y26 kümülatif net CoR 124 baz puan seviyesinde gerçekleşirken, toplam kredi karşılama oranı %3,26 oldu.

İştirak gelirleri kârlılığa anlamlı katkı sağlamaya devam etti. Özkaynak yöntemiyle muhasebeleştirilen iştirak gelirleri çeyreksel bazda yatay kalarak 4,1 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, yıllık bazda %185 arttı. Daha güçlü TÜFE’ye endeksli kıymet gelirleriyle birlikte iştirak katkısı, trading gelirlerindeki zayıflamayı, artan operasyonel giderleri ve temel TL spreadlerdeki bozulmayı kısmen telafi etti.

Değerleme Etkisi ve Görünüm

Genel olarak Halkbank’ın 2Ç26 sonuçlarını, güçlü manşet kâra rağmen karışık olarak değerlendiriyoruz. %14-16’lık kâr beklentisi üzeri performans, güçlü TÜFE’ye endeksli kıymet katkısı, NII’deki büyümenin devam etmesi ve sermaye oranlarındaki toparlanma olumlu unsurlar olarak öne çıkıyor. Buna karşılık TL kredi-mevduat makasındaki sert daralma, artan trading zararları, operasyonel giderlerdeki güçlü yükseliş ve NPL oluşumundaki devam eden artış, temel operasyonel trendlerin zorlu olmaya devam ettiğine işaret ediyor. Ayrıca raporlanan NIM’deki çeyreklik iyileşmeye rağmen, bu iyileşmenin kompozisyonu desteğin önemli ölçüde temel kredi spreadlerindeki toparlanmadan ziyade TÜFE’ye endeksli menkul kıymetlerden geldiğini gösteriyor.

Bu nedenle sonuçların hisse fiyatı üzerindeki etkisinin genel olarak nötr olmasını bekliyoruz. 2Y26 açısından temel odak noktası, TL fonlama maliyetlerindeki olası gevşemenin daha sürdürülebilir bir çekirdek marj toparlanmasına dönüşüp dönüşmeyeceği olacaktır. Bunun yanı sıra operasyonel giderlerin seyri ve aktif kalite gelişmeleri de kârlılık görünümünün temel belirleyicileri olmaya devam edecektir.