VakıfBank 2Ç26: Marj baskısı kâr toparlanmasını öteliyor; TÜFE’ye endeksli kıymetler yukarı yönlü potansiyelin ana kaynağı
Gerçekleşen vs. Beklentiler
VakıfBank, 2Ç26’da solo bazda 15,0 milyar TL net kâr açıkladı. Rakam, yaklaşık 14 milyar TL seviyesindeki beklentimizin ve piyasa konsensüsünün hafif üzerinde gerçekleşti. Net kâr çeyreksel bazda yatay kalırken, yıllık bazda %50 arttı. Yıllıklandırılmış özkaynak karlılığı %17,6 seviyesinde gerçekleşerek çeyreksel bazda 77 baz puan geriledi .Artan fonlama maliyetleri çeyrek boyunca TL kredi makası üzerinde belirgin baskı oluşturdu. TL mevduat maliyetleri yaklaşık 200 baz puan artarken, TL kredi getirilerinde neredeyse hiç yukarı yönlü yeniden fiyatlama gerçekleşmemesi sonucunda TL kredi-mevduat makası çeyrekte 190 baz puan daraldı. Bunun sonucunda swaplara göre düzeltilmiş marj 2Ç26’da 70 baz puan geriledi.
Bununla birlikte VakıfBank, TÜFE’ye endeksli kıymet portföyünün değerlemesinde görece muhafazakâr bir %20,9 Ekim-Ekim enflasyon varsayımı kullanmaya devam etti. Yönetim, güncel %29’luk enflasyon beklentisinin kullanılması halinde swaplara göre düzeltilmiş marjın, açıklanan %3,4 yerine yaklaşık %4,5 seviyesinde gerçekleşmiş olacağını hesaplıyor. Dolayısıyla potansiyel net faiz marjı toparlanmasının önemli bir bölümü 4Ç26’ya ötelenmiş durumda.
Banka bunun yerine kârlılığı desteklemek amacıyla kalan 8 milyar TL’lik serbest karşılık tamponunun tamamını serbest bıraktı. Bu gelişmenin, çeyreksel net kârın yatay kalmasındaki temel faktörlerden biri olduğunu düşünüyoruz. Diğer kârlılık kalemleri ise destekleyici olmaya devam etti. Özellikle ücret ve komisyon gelirlerindeki güçlü momentum sürdü; net ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel bazda %16 arttı. Buna ek olarak, karşılık giderlerinin %27 gerilemesi kârlılığı destekledi. 1. ve 2. grup karşılıklarındaki düşüş, üçüncü grup karşılıklarındaki artışı fazlasıyla telafi ederek toplam karşılık giderlerinin gerilemesini sağladı. Banka aynı zamanda üçüncü grup karşılık oranını güçlendirmeye devam etti.
Marj görünümünün önceki beklentilerden daha zayıf olması nedeniyle VakıfBank, 2026 özkaynak karlılık beklentisini önceki yüksek %20’li seviyelerin üzerindeki hedeften yaklaşık %20 seviyesine aşağı yönlü revize etti.
Çeyreğin Öne Çıkan Başlıkları
2Ç26’da marj baskısı belirginleşirken, yönetim dip seviyenin geride kaldığını düşünüyor. Solo swap düzeltilmiş net faiz marjı 71 baz puan gerileyerek %3,42’ye inerken, swap maliyetleri ve TÜFE’ye endeksli kıymet gelirlerinden arındırılmış marj 53 baz puan düşerek %2,38’e geriledi. Temel baskı fonlama maliyetlerinden kaynaklandı: TL mevduat maliyetleri çeyreksel bazda 190 baz puan artarken, TL kredi getirileri büyük ölçüde yatay kaldı. Bunun sonucunda TL kredi-mevduat makası 192 baz puan daralarak %2,36’ya geriledi. Yönetim, TL fonlama maliyetlerinin halihazırda gevşemeye başladığını ve 3Ç26’da çekirdek kredi spreadlerinde sınırlı bir toparlanma, 4Ç26’da ise daha belirgin bir marj iyileşmesi beklediğini belirtti.
TÜFE’ye endeksli kıymetlerin yeniden fiyatlanması 2Y26 için anlamlı bir kâr katalizörü oluşturuyor. VakıfBank, TÜFE’ye endeksli menkul kıymet portföyünü görece muhafazakâr %20,9 Ekim-Ekim enflasyon varsayımıyla değerlemeye devam ediyor. Yönetim hesaplamalarına göre, benzer bankalarla daha uyumlu olan %29 enflasyon varsayımının kullanılması halinde 2Ç26 swaplara göre düzeltilmiş marjın, açıklanan %3,4 yerine %4,5, 1Y26 kümülatif swap düzeltilmiş net faiz marjının ise açıklanan %3,7 yerine %4,3 seviyesinde gerçekleşecekti. Dolayısıyla, TÜFE’ye endeksli kıymetlerin yeniden fiyatlanmasını 2Y26 için anlamlı bir marj ve kâr artışı potansiyeli olarak görüyoruz; potansiyel katkının büyük bölümünün 4Ç26’da gerçekleşmesini bekliyoruz.
Ücret ve komisyon gelirleri güçlü bir kâr çıpası olmaya devam etti. Net ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel bazda %16, yıllık bazda %29 artarak 22,4 milyar TL’ye ulaştı. Ödeme sistemleri ve kredi bağlantılı ücretler temel katkı sağlayan kalemler olmaya devam etti. İlk yarı ücret ve komisyon gelirleri yaklaşık 42 milyar TL’ye ulaşırken, bu rakam çekirdek bankacılık gelirlerinin yaklaşık %30’unu oluşturdu. Solo operasyonel giderler çeyreksel bazda %9, yıllık bazda %62 artarak 27,1 milyar TL’ye yükseldi. Yönetim, promosyon giderlerinin ilk yarıda önden yüklendiğini ve 2Y26’da gider artış hızının ılımlılaşmasını beklediğini belirtti.
Aktif kalitesindeki normalleşme devam ederken, riskler giderek mikro-KOBİ segmentine kayıyor. Solo takip oranı oranı 23 baz puan artarak %3,35’e yükselirken, brüt yeni NPL girişleri çeyreksel bazda iki kattan fazla artarak 40,4 milyar TL’ye, tahsilatlar ise 13,7 milyar TL’ye ulaştı. Takipteki krediler karşılama oranı hafif iyileşerek %63,7 oldu. Yönetim tarafından raporlanan çeyreklik net risk maliyeti 141 baz puan seviyesinde gerçekleşirken, 1Y26 kümülatif net risk maliyeti 152 baz puana ulaştı. Yönetim 3Ç26’da bireysel taraftan ilave NPL girişleri beklemekle birlikte, 2Y26’daki yeni takip oluşumunun ağırlıklı olarak finansmana erişimleri daha sınırlı olan mikro-KOBİ segmentinden kaynaklanmasını bekliyor.
Aktif kalite göstergelerindeki bozulmaya rağmen karşılık giderleri geriledi. Toplam karşılık giderleri çeyreksel bazda %27 azalarak 18,9 milyar TL’ye geriledi. Üçüncü grup karşılıkları %9 artarken, grup I ve grup-II karşılıklarındaki %58’lik düşüş bu artışı fazlasıyla telafi etti ve 1Ç26’da yüksek seyreden karşılık giderlerinin büyük ölçüde normalleşmesini sağladı. Banka ayrıca kalan 8 milyar TL’lik serbest karşılık tamponunun tamamını serbest bıraktı. Böylece bilançoda ilave bir serbest karşılık tamponu kalmadı.
Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm
Marj ve Kârlılık Beklentileri Aşağı Yönlü Revize Edildi. Fonlama koşullarının önceki beklentilerden daha zayıf seyretmesi nedeniyle yönetim, 2026 swaplara göre düzeltilmiş net faiz marj beklentisini %4,5’ten %4,1’e indirdi. Bu revizyon, başlangıçta öngörülen 110 baz puanlık yıllık marj genişlemesine karşılık yaklaşık 70 baz puanlık bir artışa işaret ediyor. Ortalama özkaynak karlılık beklentisi de önceki yüksek %20’li seviyelerin üzerindeki hedef aralığından yaklaşık %20 seviyesine çekildi. Diğer önemli beklentiler korunurken, bunlar arasında %20’li seviyelerin ortalarında TL kredi büyümesi, ABD doları bazında tek haneli döviz kredi büyümesi, yaklaşık %40 ücret ve komisyon gelir büyümesi ve enflasyonun üzerinde operasyonel gider artışı bulunuyor.Bununla birlikte yönetim, %3,5 NPL oranı ve 150 baz puan net CoR hedefleri açısından yukarı yönlü risk gördüğünü belirtti. Bu durum, yılın geri kalanında aktif kalite görünümünün bir miktar daha ihtiyatlı ele alındığına işaret ediyor.
Biz 2026 yıl sonu RoAE tahminimizi %24 seviyesinde koruyoruz. Tahminimizde, özellikle 4Ç26’da daha güçlü gelir performansına ve bunun temel olarak TÜFE’ye endeksli kıymet portföyünden elde edilecek daha yüksek gelirlere dayanıyoruz. Bize göre, TÜFE’ye endeksli kıymet gelirlerinin zamanlaması VakıfBank’ın 2Y26 kâr görünümündeki en önemli değişken olmaya devam ediyor.
Raporu pdf olarak bilgisayarınıza indirmek için tıklayınız.
İlgili hisselerde işlem yapabilmek için lütfen tıklayınız.
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
Bu içeriğe ilişkin tüm telif hakları İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’ye aittir. Bu içerik, açık iznimiz olmaksızın başkaları tarafından herhangi bir amaçla, kısmen veya tamamen çoğaltılamaz, dağıtılamaz, yayımlanamaz veya değiştirilemez.
