Gerçekleşen vs Tahminler
MOGAN, 2Ç26’da -2.124 mn TL beklentinin oldukça altında net zarar açıkladı (Piyasa: -1.438 mn TL, İş Yatırım: -1.477 mn TL).FAVÖK yıllık %64 daralarak 760 mn TL’ye geriledi (Piyasa: 1.105 mn TL, İş Yatırım: 1.104 mn TL) ve böylece beklentilerin yaklaşık %31 altında kaldı. Ciro ise yıllık %48 daralarak 2.123 mn TL seviyesinde gerçekleşti (Piyasa: 2.432 mn TL, İş Yatırım: 2.428 mn TL). Gelir ve FAVÖK tarafındaki bu belirgin düşüş ve beklentimizin altıdna gelen parasal kazanç, finansman giderlerindeki iyileşmeye rağmen net zararın da tahminlerin üzerinde gerçekleşmesine yol açtı.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Elektrik fiyatındaki yıllık bazda belirgin daralma hem ciroda hem FAVÖK önemli düşüşlere sebep oldu. 2Ç26’da elektrik fiyatı yıllık bazda üçte bir kadar (2Ç25: 61$ vs 2Ç26: 20$) geriledi. Sınırlı YEKDEM gelirleri sayesinde ise ciro ve FAVÖK’teki düşüş sınırlı kaldı. Faaliyet giderlerindeki yıllık %24’lük gerilemenin (-309 mn TL) sınırlı olumlu katkısına rağmen, brüt kar tarafındaki bozulma FAVÖK’teki düşüşü derinleştirdi. Brüt kardaki daralmanın ana sebebi ise sabit maliyetler oldu. FAVÖK marjı 35,8% ile 16.6 puan çeyreklik ise 28.2 puan daraldı. Finansman giderleri ise yıllık %42 iyileşerek 1.650 mn TL seviyesine geriledi.
Net borç: Bu çeyrek zayıf nakit akışı sebebi ile net borç, 30 milyar TL’den 31 milyar TL seviyesine yükseldi. Net Borç/FAVÖK rasyosu ise 3.8x’ten 4.5x’e yükseldi.
Değerleme Üzerindeki Etkisi ve Görünüm
Zayıf elektrik fiyatları MOGAN’da nakit yaratımını sınırlamaya devam ediyor. Hem 2Ç elektrik fiyatları hem de 3Ç’nin mevcut seyri yıl sonu elektrik fiyatımızı aşağı yönlü güncellememizi gerektirebilir. Bu durumda MOGAN için yıl sonu tahminlerimiz de de aşağı yönlü gelecektir. Yılın başında 2026 için ortalama 63$ varsaydığımız elektrik fiyatında yapacağımız %10 oynama MOGAN FAVÖK rakamını da benzer şekilde yaklaşık %10 değiştirecektir. Neticede, %100 İNA bazlı değerleme sonucu 16.60 TL/hisse hedef fiyatımızı koruyor fakat TUT tavsiyemizi SAT olarak değiştiriyoruz.
Yorum: Beklenti altında kalan sonuçlar ve son bir hafta endeks üstü %16 göreceli getiri sonrası piyasa tepkisiniz olumsuz olmasını bekliyoruz.
Şirket ile ilgili analiz sayfası
Takip listesi / Model Portföy / Temettü & Sermaye Artırımları
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
Bu içeriğe ilişkin tüm telif hakları İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’ye aittir. Bu içerik, açık iznimiz olmaksızın başkaları tarafından herhangi bir amaçla, kısmen veya tamamen çoğaltılamaz, dağıtılamaz, yayımlanamaz veya değiştirilemez.
