Orta Doğu’daki jeopolitik gelişmeler altında zorlayıcı faaliyet ortamı
THY savaştan önce Orta Doğu’da 28 uçuş noktasına ve 12 ülkede faaliyet gösteriyordu. Mevcut durumda ise, İran, Kuveyt, Erbil ve Bahreyn’in hala kapalı olması nedeniyle 9 ülkede 14 uçuş noktasında faaliyet gösteriyor. Bölgeye haftalık uçuş frekansı, savaştan önce 400 iken mevcut durumda yaklaşık %28 civarında. THY savaş nedeniyle Orta Doğu’da 2Ç26’de yaklaşık %48 kapasite kesintisi gerçekleştirmiş ve bu kapasiteyi Uzak Doğu’ya (+%18), Avrupa’ya (+%3,3) ve Afrika’ya (+%0,4) yeniden tahsis etmişti. Şirketin yılın başında 2Ç26 için bütçelediği %9’luk yolcu kapasite büyümesi, yükselen yakıt fiyatlarına yanıt olarak nispeten daha karlı rotalara odaklanmak için %1’e düşürüldü. Tüm olumsuzluklara rağmen, THY’nin yolcu doluluk oranı güçlü yolcu talebi ve etkin kapasite dağıtımı sayesinde 2Ç26’de 1,8 puan artarak %84,0’a yükseldi. Amerika kıtasına uçuşlarda faaliyet gösteren geniş gövdeli uçakların bir kısmı, görece daha yüksek birim gelirlerden yararlanmak amacıyla 2Ç26’de Uzak Doğu’ya yönlendirildi ve bu da Amerika kıtasında %0,5’lik bir kapasite düşüşüne neden oldu. Savaştan ağır şekilde etkilenen Orta Doğu, THY için Amerika kıtasına giriş ve çıkış yapan ana uçuş ağlarından birini oluşturuyor. Öte yandan, THY 2Ç26’de Uzak Doğu, Güney ve Orta Asya bölgelerine yönelik güçlü çift yönlü yolcu talebinden fayda sağladı. THY Yönetimi, Amerika kıtasındaki kapasite kesintisini yapısal olmaktan ziyade mevcut koşullara özgü taktiksel olarak değerlendiriyor ve yeni geniş gövdeli uçak teslimatları alındıktan sonra gelecek yıl bölgeye kapasiteyi geri koymayı hedefliyor.
THYAO hisseleri için AL tavsiyemizi koruyoruz. Tüm rakamları bir araya getirdiğimizde, THY’nin 2026 yılında yolcu birim gelirlerindeki “yüksek tek haneli” artış ve güçlü kargo performansı sayesinde yıllık bazda %19 artışla 28,63 milyar dolar konsolide satış geliri elde edeceğini öngörüyoruz. 2026 yılı için ortalama 85 doları Brent petrol fiyatı ve 45 dolar jet yakıtı crack marjı varsayımımızla, THY’nin toplam CASK’ında 2026 yılında %18’lik bir artış öngörüyoruz. Sonuç olarak, THY’nin 2026 yılında yıllık bazda %12 düşüşle 5,0 milyar dolar FAVKÖK elde edeceğini hesaplıyoruz. 2026 için %17,5’lik FAVKÖK marj tahminimiz yıllık bazda 6,2 yüzde puan düşüşe işaret ediyor. Yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan gelirlerinde katkısıyla THY için 2026’da 1.99 milyar dolar konsolide net kar tahminimiz bulunuyor. Hisse başına 455 TL hedef fiyatımızla, hisse senedi için AL tavsiyemizi koruyoruz. Savaşın olumsuz etkilerinin hisse fiyatına yansıdığına inanıyoruz. THY’nin, çeşitlendirilmiş iş modeli ve esnek küresel uçuş ağı sayesinde, ateşkesin sağlanmasının ardından jet yakıt fiyatlarında düşüş yaşanmasıyla birlikte, pandemi sonrası döneme benzer şekilde, en büyük fayda sağlayanlarından olacağını düşünüyoruz. Hisse 2026T 5.2x Firma Değeri / FAVÖK çarpanıyla yurtdışı benzerlerine kıyasla yaklaşık 10% iskontolu işlem görüyor.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
