Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) Kasım ayı Para Piyasası Kurulu (PPK) toplantısında politika faizini (1 haftalık repo) %50 seviyesinde sabit tutarak piyasaları şaşırtmadı. Ancak basın duyurusunda yapılan değişiklikler 26 Aralık 2024 PPK toplantısında faiz indiriminin başlayacağına işaret ediyor. Aralık’ta başlayacak indirim döngüsü mevcut öngörülerimizle uyumlu.
Açıklama sonrası Borsa İstanbul ve özellikle banka hisseleri yükselirken, kısa vadeli tahvil faizleri geriledi. Döviz kurunda önemli bir tepki görülmedi. Önümüzdeki dönemde faiz indirim döngüsünün hisse senedi ve kısa vadeli Türk lirası tahviller için pozitif, Türk lirası için sınırlı negatif fiyatlanmasını bekleriz.
Basın duyurusunda (i) enflasyon eğilimine ilişkin iyimser değerlendirmelerin öne çıkması, (ii) politika faizi seviyesinin “öngörülen dezenflasyon sürecinin gerektirdiği sıkılığı sağlayacak şekilde” belirleneceğini ifade eden yeni cümle ve (iii) “maliye politikasının artan eşgüdümü” vurgusunu beraber değerlendirdiğimizde Aralık’ta faiz indiriminin başlayacağına dair güçlü bir sinyal alıyoruz.
Enflasyon eğilimi ile ilgili paragrafta Ekim ayı TÜFE verilerinde ana eğilimin düştüğü ve hizmet enflasyonunun iyileştiği vurgulanıyor. TCMB işlenmemiş gıda fiyatlarındaki yüksek enflasyonu geçici arz yönlü koşullar ile ilişkilendiriyor. İyimser beklentiye kısmen katılıyoruz. Kasım ayında manşette aylık %2,0 civarında, çekirdekte %1,6-%1,7 aralığında görece iyi TÜFE verileri öngörüyoruz. Aralık daha bile düşük olabilir. Ancak mevsimsel düzeltilmiş manşet ve çekirdek oranlar muhtemelen %2,0-%2,5 bandında yani TCMB’nin “son çeyrekte %1,5” hedefinin belirgin üzerinde olacak.
TCMB politika duruşu ile ilgili bölüme “politika faizinin seviyesi, enflasyon gerçekleşmeleri ve beklentileri göz önünde bulundurularak öngörülen dezenflasyon sürecinin gerektirdiği sıkılığı sağlayacak şekilde belirlenecektir” cümlesini ekledi. Piyasayı faiz indirimine hazırlayan esas vurgu bu cümlede. TÜFE verileri hedeflenen seviyeden daha yüksek kalsa dahi gerçekleşen ve beklenen enflasyondaki düşüşün reel faizi artırdığı, faiz düşse bile parasal sıkılığın korunacağı ima ediliyor.
“Maliye politikasının artan eşgüdümü” cümlesinden tam ne kastedildiğini önümüzdeki günlerde öğrenmeyi umuyoruz. TEPAV çalışmalarına göre şu ana kadar kesinleşen mali sıkılaşma adımları milli gelirin sadece %0,7’sine denk geliyor. Kamu harcamalarını kısacak yeni kararlar alınırsa eşgüdüm argümanına ikna oluruz.
TCMB basın duyurusunda faiz indiriminde olası adım boyu ile ilgili bir ipucu yok. Mevcut TCMB yönetiminin 2019 ve 2021 faiz indirim döngülerine kıyasla daha ihtiyatlı bir tutum üçünde olduğunu düşündüğümüz için 200 baz puanlık (piyasa beklentilerine göre biraz daha ölçülü) adım büyüklüğü tahminimizi koruyoruz. Dolayısıyla yılı %48 politika faizi ile kapatmayı öngörüyoruz.
2025 sonu enflasyon tahminimiz %26 (TCMB %21), politika faizi tahminimiz ise %28. Yeni yılda enflasyondaki düşüşe paralel 2000 baz puan ilave faiz indirimi bekliyoruz. Asgari ücret ve kamu kontrolündeki fiyatlara yapılan zamların boyutuna göre 2025 sonu enflasyon ve dolayısıyla politika faizi beklentimizi bir miktar yukarı güncelleyebiliriz.
Serhat Gürleyen, Araştırma Direktörü
Dağlar Özkan, Ekonomist
