Güncellenmiş makroekonomik varsayımlarımızı ve 9A24 gerçekleşmelerini yansıtarak, İş GYO için hedef fiyatımızı hisse başına 28,49 olarak revize ederken, AL tavsiyemizi koruyoruz. Şirket’in 2025 ve 2026 yıllarında değerli ofis portföyü ve devam eden konut projeleri ile desteklenen güçlü gelir yaratma kapasitesini sürdürmesini bekliyoruz. Şirket’in net borç seviyesinde, 2Ç24’te Marmara Park Alışveriş Merkezi’nin satışından elde edilen nakit gelirin de katkısıyla hafif bir düşüş yaşanmasını, finansal borç seviyesinin kısmen azalmasını ve gelecek projeler için daha fazla borç finansmanı alanı yaratılmasını bekliyoruz. Ayrıca, İstanbul Finans Merkezi’nde (İFM) yer alan ve 2025 yılında tamamlanması beklenen ofis binasının kiraya verilmesinin Şirket’in kira geliri yaratma kabiliyetini artıracağına inanıyoruz. Ofis ve alışveriş merkezi portföyünün sağladığı güçlü kira geliri potansiyeli ile Şirket’in 2025 yılında yürürlüğe girecek olan GYO’lara yönelik yeni vergi düzenlemesine uyumunda herhangi bir güçlük yaşamasını öngörmüyoruz. Ayrıca, gayrimenkul varlıklarından elde edilen istikrarlı nakit akışı sayesinde Şirket’in önümüzdeki yıllarda potansiyel olarak temettü dağıtmak için iyi bir konumda olduğuna inanıyoruz. Şirket, geçmişteki %20’lik iskontosuna kıyasla net varlık değerine göre %53 iskonto ile işlem görmektedir.
Son Çeyrekte Öne Çıkan Gelişmeler
ISGYO, 3Ç24’te bir önceki yılın aynı dönemine göre %208’lik önemli bir artışla 1.014mn TL gelir elde etmiştir. Bu büyüme temel olarak, çeyreklik gelirlere 715mn TL (3Ç23: 45mn TL) katkı sağlayan Altunizade Litus projesinden elde edilen güçlü konut satış gelirlerinden kaynaklanmıştır. Kira gelirleri yıllık bazda %11 oranında artarak 253mn TL’ye ulaşırken, üst hakkı gelirleri yıllık bazda %22 oranında azalarak 42mn TL’ye gerilemiştir. Sonuç olarak, brüt kar marjı, 2024 yılında gerçekleşen konut satışlarının düşük kar marjının normalleşme etkisi nedeniyle 3Ç23’teki %75,8 seviyesinden 3Ç24’te %27’ye gerilemiştir. Faaliyet giderleri yıllık bazda %33 oranında artarak 72mn TL’ye yükselmiştir. Brüt kar marjındaki keskin düşüş FAVÖK büyümesini yıllık bazda sadece %4 ile sınırlarken, FAVÖK marjı %20,5’e gerilemiştir (3Ç23: %60,6). Net finansal giderlerin yıllık bazda %68 oranında artarak 647mn TL’ye yükselmesinin yanı sıra, net parasal gelirlerin geçen yılın aynı dönemindeki 1.191mn TL’ye kıyasla 3Ç24’te 448mn TL’ye gerilemesiyle şirket 3Ç24’te 260mn TL (3Ç23: -708mn TL) net zarar kaydetmiştir. Diğer taraftan, yatırım amaçlı gayrimenkullerin yeniden değerleme kazançlarının 125mn TL (3Ç23: -679mn TL) olarak gerçekleşmesi ve stok değer düşüklüğünün 3Ç23’teki 766mn TL’den 3Ç24’te 174mn TL’ye gerilemesi, net zarar rakamındaki yıllık düşüşün ana etkenleri olmuştur.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
