Oldukça hareketli bir bilanço gecesini geride bıraktık. Neticesinde mega şirketlere karşı çekimser tutumum devam ediyor özellikle de Nvidia GTC konferansını gördükten sonra. Nvidia-Broadcom ikilisini taşımanın buradaki neredeyse tüm değeri kapsadığını bu gece de gördüğümüzü düşünüyorum. Open AI hepsi için sorun yaratmak için geliyor. Google ve Microsoft rakamlarına baktığımızda Cloud büyümesi tekrar hızlanmış görünüyor AI sayesinde. Amazon ise büyük bir yatırım yapacağını açıkladı ve Anthropic için Trainium çipleri ile dolu bir tesis yapacakları haberleri dolaşıyor. Microsoft ve Google’ın ardından Amazon rakamları nasıl gelecek çok merak ediyorum ancak riskler yüksek, pozisyonda girmemekte fayda var. Yazılım tarafı çok rekabetçi ancak ServiceNow buradan güçlü çıkıyor gibi görünüyor.
Özet Görüş; Google, Microsoft, ServiceNow pozitif, Meta negatif
Google tarafında çok iyi sonuçlar geldiği için buradan başlayalım. Google’ın search tarafındaki büyümesinde şu an bir problem yok, Cloud tarafında ise %35’ler civarında çok iyi bir büyüme mevcut. Bu büyüme rakamının Microsoft rakamlarına baktığımızda estetiği biraz bozuluyor ancak yine de muhteşem rakamlar. Google’ın kendi ürettiği çipler üzerinden yarattığı Cloud evreni çok iyi performans göstermeye devam ediyor ve kendi çiplerini üretmek, Cloud devlerinin Nvidia karşısındaki hayatta kalma silahı olacağını düşünmeye devam ediyorum. Anthropic anlaşmasından da bahsedildi ve büyüme için pozitif etkileri olacağı kesin, Gemini modellerinin de adaptasyonu gayet iyi. Sorun şu, şirketin arama motoru tarafında AI tool’ları eklendiğinde daha iyi performans gördüğü retoriği bence şu anda çok erken bir coşku çünkü ChatGPT’ye gelen yeni agentic özellikler ve yeni browser, aslında Google aramalarının neden geçtiğimiz 10 yılda olgun bir Pazar haline geldiğine benzer bir risk barındırıyor. Tik Tok ve Instagram gibi uygulamaların yeni jenerasyon tarafından ana arama motoru haline gelmesi uygulama ve internet ile kontağımızın değişmesi nedeniyle olmuştu, şimdi de aynı risk yerli yerinde duruyor. Gemini modelleri çip avantajı sayesinde maliyet avantajına sahip ancak yakında geleceği duyurulan Gemini 3.0 modelinin benchmark rakamlar olarak değil agentic özellikler olarak da Open AI’a rakip olması gerekiyor, GPT 5’in ana özelliği bu alandaki gücü ve bu sayede birçok yeni tool açıklanabiliyor. Genel olarak rakamlar pozitif ve haklı bir yükseliş görüyoruz, TPU çiplerinin açık kaynak haline gelmesi ve satılmaya başlanması hakkında dikkat çekici bir açıklama duymadım ancak bu hali ile de Gemini’ı maliyet açısından desteklemeyi sürdürüyor. Broadcom tutmak bence hala daha doğru, şirketin ana büyüme kalemi olan Cloud bir çip değeri üzerinden güçleniyor. Pozitif, çip oyuncularını hariç tutarsak yılın sonuna kadar en iyi performansı muhtemelen Google gösterecektir, belki de yeni dönüşüm sürecinde Sundar’ın dediği gibi çipten LLM modellerine tek platform olmaları sayesinde uzun vadede de ayakta kalabilen nadir oyunculardan olacaklar.
Meta, AI yatırımları tarafında ilk çatlak buradan geldi diye düşünüyorum ve her ne kadar hisse açıklama sonrası satılsa da problemler artarak devam edebilir. Sorun capex harcamalarının artmasından ziyade Zuck’ın detay olarak kalan bir açıklaması; eğer fazla kapasite depoladığımızı hissedersek bu kapasiteyi diğer şirketlere kiralama yoluna gidebiliriz. Bu açıklama yeterinde dikkat çekti mi bilmiyorum ama bence çok problemli bir açıklama, önceki toplantılarda her zaman kapasitenin iç iş yükleri için kullanılacağı ve bunun daha verimli olduğu söyleniyordu. Şimdi kapasite fazlası yaratıldığı bir senaryonun düşünülmesi, şirketin bu kapasite ile ne yapacağını bilememesi, gereken ROIC rakamlarına ulaşamaması veya hedeflediği pazarlarda rekabet görmesi nedeni ile olabilir. Chat GPT’nin yeni adımları arama motoru için olduğu kadar uygulama sektörü için sıkıntılı. Meta’nın en önemli özelliği Llama modelleri sayesinde open source alanda batı bloğunun lideri olmaları, bu model sayesinde hem AGI yarışı hem de model üzerinde yükselen yeni teknolojileri en hızlı bünyesine katma fırsatıydı ancak Llama yarış dışı kaldı. Çinliler Llama’yı perişan etmiş durumdalar bir süredir ve ABD’nin buradaki cevabı Open AI ve Nvidia tarafından geliyor, Meta ortalarda yok. Tahminim tekrar Llama modellerine yoğunlaşacaklar ve bu modelleri reklam hizmetleri ile birleştirip ürünleştirecekler, bu dönüşüm ise hiç hoş bir dönüşüm olmayacak çünkü her gün gelişen bir alanda yoldan çıkıp tekrar yola girmeye çalışmak çok büyük bir risk. Sonuç olarak kötü bir gece, hissenin 200 günlük ortalamasının altına kayacağını tahmin ediyorum. AI kapasitenin arz-talep tartışmalarının ilk çatlağı Meta’dan çıkacak, Open AI ilk kanını akıtmış olabilir.
Microsoft; Meta’dan başlayan bir çatlak korkutucu ancak her şirketin AI konumlanması aynı değil tabi ki, Meta’ya fazla gelen kapasite Open AI ve Microsoft’a az geliyor olabilir. Nitekim geliyor da. Azure tarafı tam %39 büyüme ile Google Cloud rakamlarını artık daha olgun bir ölçeğe sahip olmasına rağmen gölgede bıraktı. Open AI desteğini arkasına tam gaz alan şirket bu alandaki soru işaretlerini ortadan kaldırmış değil elbette. Kapasite artışlarında Open AI’ın neden başka şirketlere gittiği sorusuna bizim bir yazılım katmanımız ve katma değer ortalamamız var, altına düşerek sadece GPU kiralayamayız diye cevap veriyorlar. Bu gerçekten güzel duruyor kağıt üzerinde ancak yazılım katmanlarının artık Nvidia ve şirketlerin kendi ekosistemleri üzerinden konması riskini yok saymak mantıklı değil. Microsoft, Copilot ve veri depolama uygulamaları gibi alanlarda büyümeyi sürdürüyor, GPT’yi üzerinden yazılım katmanları ile ürünleştirerek pazarlıyorlar. Bu strateji için 2 adet kriitk konu var, birincisi model anlamında tamamen Open AI’a bağlı kalmak şirketi çok zor bir duruma sokacaktır orta vadade çünkü iki şirket arasındaki bağlar her geçen gün aslında zayıflıyor. Çoklu agent modellerinden ve kendi geliştirdikleri küçük modellerden bahsederken de bunun sinyalini veriyorlar, model agnostik olma yolundalar ve Open AI’ın başka şirketler ile yaptığı anlaşmalara belli ki bu kanattan cevap verecekler. Fakat bunu yaparken rekabetçiliğini koruyabilmesi için Google gibi kendi çiplerini yapıyor olmalılar. Open AI modellerinin gücü ve kalitesi (özellikle agent’lar için GPT 5) Microsoft’un tüm ürünlerinin ana değerini oluşturuyor, bunu ortadan kaldırdığınızda open source alanda çok ciddi bir rekabetin içerisinde kalabilirsiniz, çokça bahsettikleri Github gibi kodlama alanlarında ise Anthropic istediği çip sayısına ulaşırsa beklediklerini bulabileceklerini zannetmiyorum. Microsoft’un kendi çiplerini geliştirme alanında daha da gaza basacağını tahmin ediyorum. Bu sorunları bir kenara bıraktığımızda ise şirketin rakamları muazzam, Cloud alanında 2026 yılının sonuna kadar talebe yetişmelerinin mümkün olmadığını vurguluyorlar ve sermaye harcamaları talebin arkasından gelmeye devam ediyor. Open AI riskinden dolayı hala pozitif değilim ancak bu sonuçların ardından yaşanan satışın çok süreceğini zannetmem, düşüşler alım fırsatı olacaktır, 600 USD seviyesi hedeflenerek alım yapılabilir.
ServiceNow yine çok iyi çeyrek geçirdi şirket ve önceki çeyrekte bahsetmiş olduğum Control Tower tarafından da çok memnunlar, çok hızlı büyüdüğünü, 4 katına çıkan bir anlaşma büyümesine sahip olduğunu belirttiler. Bu sayede şirket tüm agentları tek bir haznede kontrol edebilecek duruma geliyor. Operasyonel olarak şirket lider konumda gibi görünüyor, Movework şirketinin devralınma sürecini de 4. Çeyrekte bitireceklerini belirttiler. Bu devralma muhtemelen connectorlar alanında bir genişleme anlamına gelecektir. Connectorlar, AI agentların diğer uygulamalar ile konuşabilmelerini sağlayan, gidip diğer uygulamalardan bilgi alan, o bilginin uygunluğunu orada teyit edebilen mini agentlardır. Connector alanının bir süredir çok rekabetçi olduğunu ve Glean AI şirketinin bu alandaki müthiş gücünün diğer şirketler tarafından kendi hizmetleri ile konuşmasına izin verilmemesi noktasına kadar giden bir rekabete, korumacılığa dönüştüğünü biliyoruz. ServiceNow ise ITSM’in dışında CRM gibi alanlarda da faaliyetlerini çok hızlı büyüttüğü için böyle bir sorun yaşamayacaktır ve ciddi bir avantaj sağlayacaktır. Tüm iş süreçlerinin agentları arka planında gömülü olarak çalıştırma, tek başına bir operasyon arayüzü olmak anlamına geliyor ve şirket bu hedefine emin adımlarla gidiyor. Çok rekabetçi bir alan olduğu doğru ancak ServiceNow bu rekabetin kazananı olacak gibi görünüyor. 1200 USD seviyelerine doğru yükseleceğini tahmin ediyorum kademeli olarak. Yükselişin hükümet kapanması tartışmalarının bitmesinin ardından yaşanması ise muhtemel, kamu ödemelerinde gecikmeler olduğunu belirttiler.
Bir dipnot; ServiceNow Nvidia Nemotron modelini kullanıyor, bu açık kaynak model kullanımının iş süreçlerine entegre edilmesi için Beyaz Sarayın bir teşvik getireceğini tahmin ediyorum, AI’ın kapasite artışlarında enerji başta olmak üzere genişleme desteği var ancak talep tarafında da olmalı. Açık kaynak yarışını kaybediyor ABD, kurumsal yazılım tarafını hızlandırmak isteyeceklerdir.
Utku Oktay Acundeğer
