Hızlı büyüyen nihai pazarlar, niş ürünler ve jeotermal potansiyel
Kocaer Çelik’i %50’lik artış potansiyeli, hisse başına 19,0 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi ile takip listemize ekliyoruz. Türkiye’nin en büyük çelik profil ihracatçılarından biri olup gelirlerinin %90-95’i döviz cinsinden olan şirket; yüksek marjlı, mühendislik yoğun katma değerli ürünlere yönelik stratejik dönüşümü ve karlı yenilenebilir enerji yatırımlarıyla genişleyen bir marj görünümüne sahiptir. Hisse, 2026/2027 tahminlerimize göre 7,8x/7,0x FD/FAVÖK çarpanlarıyla küresel emsallerine kıyasla %19/%24 iskonto ile işlem görmekte olup Şubat 2024’teki zirvesinin dolar bazında %62 aşağısındadır. İhracatçı şirketlerin kısa vadede karşı karşıya olduğu tehditlere rağmen piyasanın katma değeri yüksek profillerdeki büyüme potansiyelini ve enerji segmentinin gelecekteki potansiyel katkısını henüz fiyatlamadığını düşünüyor, mevcut seviyeyi cazip bir giriş noktası olarak değerlendiriyoruz.
Sağlam iş modeli. Şirket; güneş enerjisi taşıyıcı sistemleri, madencilik ve enerji nakil hatları gibi yüksek mühendislik ve özel sertifikasyon gerektiren niş alanlardaki ürün portföyü sayesinde emtia çeliğine kıyasla yapısal olarak daha geniş fiyat makasları elde etmektedir. Kocaer Çelik, küresel ham çelik üretiminin %2 düştüğü bir ortamda 2025’te satış hacmini yıllık bazda %18 artırarak 683 bin tona ulaştırmış olup bu performans nihai pazar talebinin dayanıklılığını teyit etmektedir. Şirket’in kütük maliyetlerinin büyük ölçüde müşteriye yansıtıldığı maliyet-artı fiyatlama modeli, çelik fiyatı döngüselliğine maruziyeti sınırlamaktadır. Katma değerli ürünlerin satış hacmindeki payı 2021’de %33’ten 2025’te %43’e yükselmiş olup bu oranın 2030’da %55’e ulaşmasını öngörüyoruz. Ürün karmasındaki iyileşme, hacim artışı ve enerji maliyet düşüşlerinin desteğiyle çelik segmentinde ton başına FAVÖK’ün 2025’teki 106 dolardan 2030’da 139 dolara yükselmesini tahmin ediyoruz.
Yenilenebilir enerji yatırımlarıyla karlılık artışı. Yenilenebilir enerji yatırımlarının ilk fazını oluşturan 24 MW JES ve 24 MW hibrit GES yatırımlarının 3Ç27 itibarıyla devreye alınmasını bekliyoruz. 8 MW’lık iç tüketim tahsisinin yıllık 5 milyon dolarlık maliyet düşüşü yaratmasını, kalan üretimin ise YEKDEM üzerinden satılarak 2028’den itibaren FAVÖK marjına yaklaşık 1 puanlık pozitif katkı sağlamasını öngörüyoruz. Konsolide FAVÖK marjının 2025’teki %12,9 seviyesinden 2030’da %16,4’e yükselmesini bekliyoruz. Bu 350 baz puanlık genişleme; (i) katma değerli ürünlerle çelikte ton başına FAVÖK’ün 2030T’de 139 dolara çıkması, (ii) enerji segmentinden gelecek yıllık 9 milyon dolar FAVÖK katkısı ve (iii) ölçek ekonomisi sonucu operasyonel giderlerin satışlara oranının %7,7’ye gerilemesiyle desteklenmektedir.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
