Bilanço günlüklerinde bu hafta açıklanan bilançolardan Netflix, Intel ve Tesla hakkında kısa değerlendirmeler yapacağız
Tesla tarafında sonuçların gelmesinin ardından yaşanan satış, sonraki seansta yerini yükselişe bıraktı ve bu durum piyasada soru işaretleri ile karşılandı. Net kar tarafında vergi ve teşvik süreçlerinden dolayı bir düşüş yaşanması nedeniyle haklı bir soru işareti ancak batarya tarafında iyi bir beklenti görmeye devam ediyoruz. Tesla, batarya konusundaki çalışmaları ile veri merkezleri ve uzay tarafında etkin rol almak istiyor. Bu durum Elon Musk’ın güçlü portföyünde özel bir yer tutuyor ve Tesla’yı portföyün merkezinde tutmaya devam ediyor. xAI büyük modeller, SpaceX uzay, Tesla ise robotik ve enerji alanında faaliyet gösterecek, yani aslında yeni teknolojiler için büyük ölçüde hazır bir Elon Musk görüyoruz. Tesla’nın FSD süreçlerinde ise bir problem görünmüyor, yeni update’in geleceği açıklandı ve güvenlik konusunda bir sıkıntı da yaşanmamış durumda. Ölçek genişlemeye devam edecek ve yeni şehirlerin de portföye ekleneceğini görüyoruz. Kritik olduğunu düşündüğüm bir nokta ise AI4-AI5 dönüşümü. Elon Musk açıklamasında tam 40 kat daha güçlü bir çip geleceğini açıkladı AI4’e göre ancak Nvidia’dan vazgeçmenin pek mümkün olmadığından bahsetti. Yazılım ekosistemi ile uyumlu bir çip yaratmak istiyorlar ve bu durum Google örneğinde gördüğümüz üzere oldukça kıymetli. Tesla’nın FSD tarafından elde edeceği recurring gelirler, bugünkü araç satış rakamlarından daha önemli ve bu nedenle bir software şirketine benzer değerleme yapmak makul. Elbette çok fazla belirsizlik var şirket için, robotaxi’ler hakkında yapılan çalışmalara baktığımızda eğer bir rekabet olacak olursa taksi arzı fazlalığı nedeniyle getirilerin çok hızlı düşmesi riskinin mevcut olduğunu görüyoruz. Kabaca bir hesap yaptığımızda şirketin aslında dolaşımda bulunan yaklaşık 8 milyon aracın hepsinde bugünün ücreti olan aylık 99 USD fiyatlı bir FSD ödemesi alınsa ve bunlar yaklaşık %75 kar marjı ile satılsa net kara olan etkisi yaklaşık 7 milyar USD seviyesinde yıllık. Bu rakam bugünün net kar rakamlarını çok yukarıya çeker elbette ancak 1 trilyon USD değerinde bir şirket yaratmaz. Piyasanın burada Tesla’ya verdiği önem, otonom sürüş değil küçük modeller ve bunun üzerinde yükselecek olan robotik girişimi. İnsan benzeri robotların sahaya çıkması için ise geniş bir spektrumda tarihler veriliyor, 2027’de geleceğini bekleyenler de mevcut 2035 yılında da. ABD’de bu kadar az fiziksel AI şirketi mevcutken, Tesla stratejik açıdan gerçekten önemli bir konumda, AI5 ile beraber gerçekten TPU (Google’ın kendi ekosistemine uygun çipi) benzeri bir ekosistem yaratabilirlerse Figure AI gibi şirketlerin net şekilde önüne geçmiş olacaklar diye düşünüyorum. Optimus tarafında bir hayal kırıklığı yaşanmadığı sürece ve FSD’nin teknoloji olarak gelişiminde bir sorun olmadığı sürece gerçeklerle yüzleşmesini beklemiyorum hisse senedinin. 500 USD bandına geldiğinde sermaye harcamaları ve ek sermaye ihtiyacı soruları biraz daha sorulacaktır, pozitif taraftayım, yükseliş sene sonuna kadar kademeli olarak devam edebilir beklentisindeyim.
Netflix tarafında rakamlarda gördüğümüz düşüşün Brezilya’daki vergi meselelerinden kaynaklanması net bir sorun olmadığını gösteriyor ve reklam gelirlerinde gördüğümüz büyüme pozitif. Ancak üyelik ücretlerinin yükseltilmesi konusunda fazla gaza basılamıyor olması pazarın genel olarak satüre olması ile alakalı diye düşünüyorum. Netflix’in reklam alanındaki yükselişi ise genel gelirler içerisinde hala çok yüksek bir oranda değil. Değerleme olarak ben hala şirketin çok yüksek kalmaması gerektiğini düşünüyorum ve Gen AI tarafına bakışlarına da tam katılmıyorum. Şirket Gen AI ile platformunu yukarı çıkaracağını ve content üretiminde verimlilik artışının ellerindeki imkanlar sayesinde pozitif olacağını değerlendiriyor ve Sora gibi ürünlerin aslında kendileri için pozitif olduğunu düşünüyorlar fakat Open AI’ın plarformlaşması ekran süreleri üzerinde sorun yaratabilecek başka bir konu. Gemini modelleri henüz tam olarak Agentic beceriler geliştirmiş değil ancak burası da başladığında Youtube daha ciddi bir tehdit olacaktır. Soru işaretlerim devam ediyor şirket için.
Intel tarafında birkaç adet kritik gelişme var. Bunlardan birincisi bilgisayar tarafındaki rakamların iyi gelmesi ve bilgisayar talebinin beklentilerinden daha güçlü seyretmesi. Burada yeni Windows beklentisi biraz etki ediyor olabilir ancak onun da becerilerini bilemediğimiz için, tüketici sağlığı adına pozitif bir veri olarak okunabilir. Şirket AI PC’ler için pozitif beklenti içerisinde ve x86’nın Nvidia desteği ile büyümesinin buraya olumlu etki edeceğini vurguluyor, buna katılıyorum ve Intel’in ilk haberi geldiğinde en kritik detay da oradaydı. Şirket AI PC’lerin yanında x86’nın Inference tarafında da önem arz edeceğini düşünüyor. Bu da pozitif bir gelişme ancak zaten NVLink haberi ile bunun gerçekleşmesi muhtemel hale gelmişti ve fiyatlandı diyebiliriz. Inferencing tarafı Nvidia alternatifleri için rekabetin sert geçeceği bir alan olacaktır. Şirketin defter değeri olarak bir düzeltme yapmasını mantıklı buluyordum ve şimdi de orada fazla yerimiz olduğu kanaatinde değilim, yaklaşık 45-50 USD bandı mantıklı olacaktır hedefler açısından. Daha sert bir düzeltme için ise foundy tarafında gelişmeler görmemiz gerekiyor. Şu aşamada foundry tarafı hala sorunlu ve yeni AI çipleri orta vadede olumlu etki yaratsa da bu çiplerin yalnızca belli paketleme süreçleri Intel tesislerinde yapılacak, TSMC ile fark çok açık, sermaye ekleyerek kapatılabilecek bir fark değil. Upside’ın daraldığı kanaatindeyim.
Utku Oktay Acundeğer
