2026 Yılı Piyasa Raporu
Yönetici Özeti
2026 yılına girerken küresel yatırım ortamı, pandemi sonrası rejiminden de yavaş yavaş çıkarak uzun zamandır görülmeyen bir ayrışma rejimine giriyor. Yapay zeka altyapısına yönelen trilyon dolarlık yatırımlar, jeopolitik parçalanmanın zorunlu kıldığı savunma ve enerji harcamaları ile deregülasyonun serbest bıraktığı sermaye birlikte değerlendirildiğinde, ekonomik büyümenin kaynağı net biçimde tüketimden yatırıma, yaygınlıktan yoğunlaşmaya doğru kayıyor.
Bu çerçevede S&P 500 için 2026 yıl sonu hedefimizi 7.500–7.900 bandı olarak koruyoruz. Bu beklentide yapay zekadan doğrudan faydalanan şirketlerde beklentilerin üzerinde kazanç büyümesi, %3,25–3,50 bandında sınırlı bir Fed gevşeme döngüsü, mali teşviklerin sürmesi ve teknoloji dışı sektörlerde AI kaynaklı verimlilik kazanımlarının görünür hale gelmesi varsayımlarına dayanıyor.
Ancak endeksin ~23x ileriye dönük kazanç çarpanıyla işlem gördüğü bir ortamda hata payı son derece sınırlı. 2026 bu nedenle pasif beta yılı değil, güçlü bilanço, dikey entegrasyon ve stratejik özerklik sunan şirketlerde aktif seçiciliğin öne çıktığı bir yıl olacaktır.
2026’nın kazananları, yapay zeka ve enerji altyapı sağlayıcıları, göklerin hakimleri, tedarik zinciri şekillenirken doğru yerde duranlar ve deregülasyon gibi konu başlıklarıyla uyum içinde olan ve aynı zamanda tuzaklarla dolu piyasalarda doğru pozisyonlanan yatırımcılar olacaktır.
Küresel Makro: Parçalanma Çağında Dayanıklılık
Büyüme Dinamikleri: Küreselleşmenin Sonu
Yapay zeka etkisi, ekonomik faaliyetlerde ve endüstrilerde keskin bir bölünme yaratmaya başladı. Bir yanda, dijital altyapı inşasıyla bağlantılı sektörler (yarı iletkenler, veri merkezleri, enerji üretimi) 20. yüzyıl başındaki elektrifikasyonu anımsatan bir sermaye harcaması patlaması yaşıyor. Bu sermaye harcamaları, verimlilik artışlarıyla beraber ABD’nin uzun vadeli %2’lik büyüme trendini aşmasına olanak tanıyabilir. Öte yanda, ticaret savaşları küresel büyüme potansiyelini yapısal olarak sınırlıyor. ABD’nin efektif gümrük vergisi oranının %17 civarına yükselmesi, küresel tedarik zincirlerini verimlilikten ziyade dayanıklılık ve politik uyum ekseninde yeniden yapılandırmaya zorluyor.
ABD ekonomisinin %1,9-2,4 bandında büyüme kaydetmesini bekliyoruz. Bunun yanında tüketici harcamalarında ve iş gücü piyasasında da değişiklikler görüyoruz. Çin yapısal yavaşlamasını %3,8-4,1 civarında sürdürürken, Euro Bölgesi ve Birleşik Krallık’ta pandemi sonrası gecikmeli toparlanma sayesinde sırasıyla %1,1 ve %1,2’lik hafif bir hızlanma öngörüyoruz.
Şekil 1ABD Temel Ekonomik Göstergeler. Kaynak: Bloomberg
Enflasyon: Kalıcı Ama Farklılaşan
Gelişmiş piyasalarda manşet enflasyon oranları pandemi sonrası zirvelerinden büyük ölçüde geriledi ancak merkez bankalarının hedeflerine ulaşması için son düzlük hala zorlu. Görüşümüz, küresel enflasyonun ılımlılaşacağı, ancak küreselleşmenin azalması, demografik baskılar ve küresel ticaret endişeleri nedeniyle 2020 öncesi döneme göre yapısal olarak daha yüksek kalacağı yönünde. ABD’de Trump’ın mali teşvik tedbirleri ve küresel ticaret politikalarının etkileriyle enflasyonun %3’ün altında %2.6 civarında dengelenmesini bekliyoruz.
ABD Ekonomisi: K Şekli ve Yatırım Döngüsü
ABD ekonomisinin motoru olan tüketim, keskin bir ikiye ayrılma yaşıyor. Varlık fiyat enflasyonu ve yüksek getirili tasarrufların desteğiyle varlıklı tüketiciler hizmet ve mallara harcama yapmaya devam ediyor. Buna karşılık, düşük gelirli hane halkları yüksek kredi maliyetleri ve temel ihtiyaç ürünlerinin fiyatlarındaki artış gibi zorluklarla karşı karşıya. Bu K şekli adı verilen dinamik, tüketim dinamiklerini etkili bir şekilde değiştiriyor.
İşgücü piyasası da bu soğumayı yansıtıyor. Az işe al, az kov (low hire low fire) dinamiği, işgücü piyasasında bir durgunluk yaratsa da oransal olarak çok yüksek kalmıyor, ancak aynı zamanda tüketim odaklı güçlü bir toparlanma potansiyelini de sınırlıyor. Piyasada yılın ilk yarısına ve ikinci yarısına dair farklı görüşler olsa da biz 2025’ten çok farklı olmayacağını ve 2026 yılının ilk yarısında işgücü piyasasında yavaş bir büyüme yaşanması ve işsizliğin bu dönemde zirve yapması bekliyoruz. İşten ayrılma oranı COVID öncesi döneme göre daha düşük olup, yeni iş bulma konusunda güvenin azaldığını gösteriyor. İş ilanlarının işsizlere oranının düşük olması da bu durumu yansıtıyor. Aynı zamanda verimliliği artıran yapay zekanın iş piyasasına olan etkilerini de gözlemliyor olacağız.
Şekil 2 ABD Bireysel Tasarruf Oranları Kaynak. FRED
Yatırım Döngüsü: Zayıf Tüketime Karşı Denge
Fırtına gibi gelen yapay zeka ve bunu kaçırmak istemeyen büyük şirketlerin sermaye harcamaları oldukça arttı ve yatırımların fazla olduğu hatta çoğunun boşa gideceği endişeleri yarattı. Yapay zeka altyapısının kurulması, bir sermaye harcamaları döngüsünü tetikledi. Yapay zeka ile ilgili sermaye harcamalarının 2030 yılına kadar küresel olarak 8 trilyon dolara ulaşabileceğini ve bunun büyük bir kısmının ABD’de yoğunlaşacağını öngörüyoruz. Bu yatırımların monetize edilmesi sürecinin 2026’da daha da hızlanacağını, bazı gelir kalemlerinde doğrudan bunu görürken bazılarınıysa dolaylı olarak bilançolarda görmeye başlayacağız. Ancak özellikle bu yatırımların bel kemiğini oluşturan veri merkezi yatırımlarının çok yıllı projeler olduğunu ve faaliyete alınmasının çok çabuk olmadığını göz önünde bulundurmak gerekiyor. Ayrıca, ABD ekonomisini endüstrileşme dönemine benzer, büyük miktarda enerji ve hammadde gerektiren, daha sermaye yoğun bir modele kaydığını da görüyoruz.
Şekil 3 ABD Bireysel Kredi Kartı Ödemesi Geciklemeleri Kaynak. FRED
Çin: Kontrollü Yavaşlama ve Yapısal Dönüşüm
2026’da Çin ekonomisi kontrollü yavaşlama ve stratejik dönüşümle karakterize edilecek. Reel GSYİH büyümesinin %3,8-4,1’e gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Bu, demografik faktörler, borçların azaltılması ve emlak sektörünün süregelen olumsuz etkisinin de dahil olduğu yapısal engellerin yansıması.
Beş Yıllık Plan’ın (2026-2030) başlangıcı olan 2026, Çin’in ekonomik gidişatını belirleyecek önemli bir dönüm noktası. Planın ana teması Yeni Üretim Güçlerinin geliştirilmesi: gayrimenkul ve düşük kaliteli imalattan yüksek teknoloji endüstrileri, yeşil enerji ve ileri imalata kayış. Elektrikli araçlar, yenilenebilir enerji, biyoteknoloji ve yapay zeka gibi sektörlere devletin agresif destek vereceğini öngörüyoruz.
Diğer taraftan iç talep hala sorunlu. Güven düşük, tasarruf oranları yüksek, deflasyonist baskılar köklü. Destek paketleri buraları hedef almaya devam edecektir, etkisi önceki dönemlerde zayıf olmuştu. İhracat tarafında ise, Batı pazarlarındaki kayıpları telafi etmek için Güney Asya’ya ve farklı ülkelere kaydırıyor.
Şekil 4 Çin Temel Ekonomik Göstergeler Kaynak: Bloomberg
Avrupa: Stratejik Özerklik Hamlesi
2026 için Avrupa’nın belirleyici teması Stratejik Özerklik olacak. Jeopolitik güvensizlikten kaynaklanan nedenlerle AB, savunma ve enerji bağımsızlığı alanındaki yatırımlarını artırıyor. GSYİH’nin %5’i oranında savunma harcaması hedefi ve yerli tedarikçilere odaklanma, Avrupa savunma ve sanayi sektörleri için uzun vadeli bir itici güç oluşturuyor. Bu mali teşvik, ECB’nin gevşeme politikasıyla birleşerek ekonomiye destekleyici bir zemin sağlıyor. Bankacılık sektörünün büyük oyuncularının da bu durumdan faydalanmasını bekliyoruz.
Şekil 5 Eurozone Temel Ekonomik Göstergeler Kaynak: Bloomberg
Piyasalar: Akıllı Seçicilik Çağı
S&P 500 Hedefi: 7.500-7.900
2026’da ABD piyasasında yol almak sisli havada araç sürmek gibi. Beta odaklı rallilerin getirdiği kolay para döneminin geride kaldığını düşünüyoruz. Piyasanın öncüsü olan muhteşem yedili grubunda dahil ayrışmalar gördük ve bunun devam etmesini bekliyoruz. ABD hisse senetlerine ağırlık vermeye devam ediyoruz, ancak pasif endekslerden aktif seçime doğru geçişi savunuyoruz. Magnificent 7’daki yoğunlaşma riski hala yüksek. Bu yoğunlaşmayı haber bazlı kazananları alıp kaybedenleri satarak değil, onları destekleyen ekosisteme maruziyet genişleterek sağlanmalı.
Şekil 6 S&P 500 Piyasa Oyuncuları Yılsonu Beklentileri Kaynak : https://yardeni.com/charts/wall-streets-sp-500-targets/
Şekil 7 S&P 500 Piyasa Oyuncuları HBK Beklentileri Kaynak : https://yardeni.com/charts/wall-streets-sp-500-targets/
Küresel piyasalar 2026’ya doğru yönelirken, hisse senedi piyasası derin bir yapısal dönüşüm geçiriyor. Yapay Zeka devriminin ilk aşamasını karakterize eden spekülatif coşku daha karmaşık, endüstriyel ve fiziksel sınırların daha çok konuşulduğu bir gerçekliğe yerini bırakıyor.
Hesaplama gücüne yönelik talep, fiziksel dünyanın katı kısıtlamalarıyla (elektrik üretimi, soğutma sistemler, tedarik zincirleri ve jeopolitik sınırlar) çarpışıyor. Sonuç olarak, 2026 için öne çıkacak temaların hiper ölçeklilerden altyapı ve enerji şirketlerine, stratejik alanlarda faaliyet gösteren şirketlere, uzay ve hava savunma sistemlerine, stratejik nadir metal üreticilerine ve rafinelerine ve deregülasyonlardan faydalanacak bankalara doğru genişlemesini öngörüyoruz.
Yatırım Temaları
Genel Değil Seçici Yapay Zeka
2025 yılının son döneminde Michael Burry ile alevlenen AI sermaye harcamaları ve değerleme tartışmaları doruğa ulaştı ve birçok yapay zeka hissesinde sert düşüşler gördük. Yapay zeka balonu tartışmaları etrafında önceki büyük atılım dönemleriyle özellikle Dot-com balonu ile oldukça karşılaştırıldı. 2025 yılı başında yazdığımız raporda da bu tartışmalara dahil olmuştuk. Dot-com dönemindeki spekülatif hareketlerden farklı olarak, günümüzün AI altyapısı tarihin en karlı ve nakit zengini şirketleri tarafından finanse ediliyor. Teknoloji sektörünün serbest nakit akışı marjı %20 civarında; 1990’ların sonundaki seviyelerin iki katından fazla. Bu, kendini finanse etme kapasitesi sağlayan ve bu döngüyü balonlardan ayıran kritik bir fark.
McKinsey 2030 yılına kadar 5,2 trilyon dolarlık veri merkezi yatırımı öngörürken, JPMorgan analistleri 2026-2030 yılları arasında küresel veri merkezi altyapı kapasitesinin 122 GW’a çıkacağını tahmin ediyor. AI projeleri yakın vadede beklenen getiriyi sağlayamasa bile, toplam sermaye harcamalarının yayılma etkileriyle daha geniş ekonomide verimlilik artışlarını tetikleyeceğini düşünüyoruz. Bu durum, 19. ve 20. yüzyıllarda demiryolu ve elektrifikasyon yatırımlarının başlangıç yatırımlarının çok ötesinde değer yaratmasına benziyor.
Şekil 9 Hiperölçek Sermaye Harcamaları Beklentisi Kaynak : Bloomberg
Muhteşem yedili teknoloji devleri, yapay zeka yatırımlarının merkezinde yer almaya devam ediyor ve genel beklentiler 2026’da %16-20’lik bir kazanç büyümesi yönünde. S&P 493 için Mag 7’ye yakınlaşmasını takip etmekle beraber gelir ve kar büyümeleri Mag 7 için hala endeksin geri kalanının oldukça önünde.
Yapay Zeka Donanım Önceliği: Hesaplamada Yapısal Bir Ayrışma
Nvidia’nın tartışılmaz önderliği 2026 yılında ilk ciddi yapısal meydan okumasıyla karşı karşıya. Nvidia, yapay zeka eğitiminde tartışmasız kral olmaya devam ederken, maliyet, güç verimliliği ve gecikmenin çok önemli olduğu çıkarım pazarında bir ayrışma yaşanıyor. Bu, genel amaçlı GPU’lar (Grafik İşlem Birimleri) ve uygulamaya özel ASIC’ler (Uygulamaya Özel Entegre Devreler) arasında bir ayrışmaya gidebileceğimizi gösteriyor.
Nvidia: Mevcut Dev
Nvidia’nın büyüklüğü sadece güçlü çipler üretmesinden değil donanım, yazılım ve ekosistemi birleştiren bütünsel bir stratejiden kaynaklanır. Nvidia yapay zeka yatırımlarının merkezinde yer almaya devam ediyor. %70’in üzerinde brüt kar marjı ve Blackwell ile Rubin mimarileri sayesinde hesaplama alanında liderliğini sürdürüyor. Sektöre yayılan değerleme endişeleri devam etse de, hızlı satış büyümesi, genişleyen marjlar ve agresif şirket satın alma faaliyetlerinin birleşimi Nvidia fiyatlamasını makul kılıyor. Ayrıca ileri F/K’sı rakiplerine göre cazip durumda. Ayrıca 20 milyar USD ile satın aldıkları yapay zeka hızlandırıcı şirketi Groq ile bu alanın da hakimi olmak istediklerini gösteriyor.
Şekil 10 Kaynak: Bloomberg
Finansal Görünüm: Nvidia, 2025 ve 2026 takvim yılları boyunca Blackwell ve Rubin ürünleri için yaklaşık 500 milyar dolar tutarında kümülatif gelir öngörüyor. Sadece 2026 mali yılı için gelirinin %50 artışla 300 milyar doları aşması bekleniyor.
Riskler: Başlıca risk müşteri konsantrasyonu. En önemli müşterilerden olan Google ve Amazon kendi çiplerini üretmeye ve tedarik zincirlerini oluşturmaya başladı.
Advanced Micro Devices (AMD) yarı iletken alanında çeşitlilik sunuyor ve özel amaçlı görevler için iyi performans gösteriyor. MI300 serisi, maliyet odaklı uygulamalarda ilgi görmeye devam edecek.
Dikey Entegrasyonun Kazananları
Alphabet (GOOGL): Hesaplamanın, Verinin ve İnternetin Amiri
Alphabet’i 2026 için top pick önerilerimiz arasına almamızın temel nedeni, şirketin yapay zeka değer zincirinin neredeyse tamamını dikey olarak kontrol etmesidir.
Google, yalnızca yazılım ve uygulama katmanında değil; hesaplama altyapısı, özel üretim çipleri (TPU), veri merkezleri, enerji sözleşmeleri dahil olmak üzere AI ekonomisinin fiziksel temelinde konumlanıyor. TPU mimarisi sayesinde Google, Nvidia’ya bağımlılığı sınırlarken birim hesaplama maliyetlerini düşürmekte ve marjlarını korumaktadır. Bu durum, 2026 sonrasında hiper ölçeklendiriciler arasında en yüksek içsel verimlilik profiline işaret ediyor.
Trillium (TPU v6): Trillium (TPU v6)’nın kullanıma sunulması, performansta önemli bir değişim anlamına geliyor. Önceki TPU v5e’ye kıyasla 4,7 kat performans artışı ve önemli ölçüde daha yüksek enerji verimliliği sunuyor. Trillium, Google ürünleri için özel olarak optimize edildi ve Google’ın Gemini gibi modelleri GPU kümelerine kıyasla üstün maliyet avantajı ile eğitmesine ve çalıştırmasına olanak tanıyor.
Maliyet Avantajı: Yapılan testler, dahili iş yükleri için Google’ın TPU’larının Nvidia GPU’larına göre %30 civarı Toplam Sahip Olma Maliyeti (TCO) avantajı sağladığını göstermektedir. Bu verimlilik sürekli olarak bellek ve işlemciler arasında veri taşıma ihtiyacını azaltan sistolik dizi mimarisinden kaynaklanıyor.
Dış Kullanım: 2026 için önemli bir katalizör, Google’ın TPU kapasitesini üçüncü taraflara kiralaması potansiyeli. TPU altyapısını kullanmak için Apple ve Anthropic gibi şirketlerle ortaklıklar kurulduğunu ve bu sayede hesaplama için Nvidia’ya rakip ikincil bir pazar oluşturabileceğini gösteriyor.
Arama Motoru Endişeleri: Özellikle ChatGPT ile Google’ın arama motoru alanında hakimiyetini kaybedeceği endişeleri tavan yapmıştı. Uzun vadede ne olacağını öngörmek çok zor olmakla birlikte yakın vadede Google’ın da geliştirmeler yaptığı ve geri kalmayacağını görmüş olduk. Ayrıca son bilançolarda yapay zeka entegrasyonuyla gelirlerin yükselebileceğinin sinyallerini aldık.
Uzay tarafında ise Alphabet’in dolaylı fakat stratejik bir opsiyonu bulunuyor. SpaceX’in erken dönem yatırımcılarından biri olması, olası bir halka arzda Alphabet bilançosu içinde gizli bir değer yaratıyor. Daha önemlisi, Google’ın uydu verisi, haritalama, navigasyon ve yapay zeka modellerini LEO tabanlı altyapılarla birleştirme kapasitesi, şirketi uzay ekonomisinin veri katmanına doğal bir lider aday haline getiriyor.
Özetle Alphabet, 2026’da yalnızca reklam ve bulut büyümesine oynayan bir teknoloji şirketi değil; hesaplama maliyetini kontrol eden, veriyi üreten ve fiziksel altyapıyı yöneten bir stratejik varlık.
Amazon (AMZN): Altyapının Sessiz Hakimi
Şirketin büyüme motoru olan AWS (Amazon Web Services), yapay zeka ile birlikte yeni bir ivme kazanıyor. Amazon, rakiplerinden farklı olarak sadece GPU kiralayan bir altyapı sağlayıcısı olmakla yetinmemekte, aynı zamanda dikey entegrasyon stratejisi izlemektedir. Kendi geliştirdiği Trainium ve Inferentia çipleri, müşterilere Nvidia tabanlı çözümlere kıyasla daha düşük maliyetli eğitim ve çıkarım (inference) imkanları sunarak Amazon’u fiyat hassasiyeti yüksek olan müşteriler için vazgeçilmez kılmaktadır. AWS’in sunduğu bu tam yığın (full-stack) yapay zeka hizmetleri, bulut gelirlerinin büyümesini yeniden hızlandırırken, yüksek marjlı yapay zeka servislerinin ciro içindeki payının artmasıyla AWS’in karlılık oranlarını da yukarı çekmektedir. Amazon’un Graviton ve Trainium gibi özel üretim çipleri, AWS müşterileri için daha düşük maliyetli ve enerji verimli bir alternatif sunarken, Amazon’a da brüt marjları koruma ve ölçek avantajı kazandırmaktadır. Bu dikey entegrasyon, yapay zeka yatırımlarının geri dönüş süresi uzadıkça daha da değerli hale gelecektir. Amazon stratejik olarak daha geriden geliyor gibi görünse de uzun vadeli yatırımlarının sonuçlarını almaya başladığını görebiliriz.
2026 perspektifinde Amazon, kar maksimizasyonundan ziyade stratejik pozisyon maksimizasyonu yapan bir şirket olarak değerlendirilmeli; bu da uzun vadeli yatırımcı için anlamlı bir asimetrik getiri profili sunmaktadır.
Broadcom (AVGO): Üçüncü Yol
Broadcom’un yapay zeka gelirinin, yukarıda Google ve Amazon için bahsettiğimiz özel silikon anlaşmaları ve binlerce yapay zeka çipini bağlamak için gerekli olan yüksek hızlı ağ alanındaki hakimiyeti sayesinde, yalnızca 2026’nın ilk çeyreğinde 20 milyar doları aşması öngörülüyor. Nvidia GPU pazarını domine ederken, Broadcom bu binlerce GPU’nun birbiriyle konuşmasını sağlayan ağ (networking) teknolojilerini domine etmektedir. Yapay zeka kümeleri büyüdükçe, işlem gücünden ziyade veri iletim hızı darboğaz haline gelmektedir. Broadcom’un “Tomahawk” ve “Jericho” serisi anahtarlama (switching) çipleri, devasa veri merkezlerinde verinin ultra düşük gecikmeyle akmasını sağlıyor. Hyperscaler’lar (dev bulut sağlayıcıları) Nvidia’ya olan bağımlılıklarını azaltmak için kendi çiplerini geliştirdikçe, bu trendin en büyük yararlananı tasarım ortağı olarak Broadcom olmaktadır.
Stratejik Konumlanma: Broadcom, Nvidia’ya karşı etkili bir koruma görevi görüyor. Nvidia hakimiyetini sürdürürse, Broadcom ağ (Ethernet vs. InfiniBand) alanında gücünü korumaya devam edebilir. Büyük ölçekli veri merkezleri kendi tasarımları özel çiplere geçerse, Broadcom ASIC tasarım hizmetlerinde lider olmaya devam eder.
Bunların yanında değer zincirindeki önemli konumları ve sürekli büyüyen gelir, marjlar ve siparişler sebebiyle ASML ve TSMC’yi de listemize ekliyoruz. Bu ikili, küresel teknoloji tedarik zincirindeki en kritik şirketler. TSMC, en son teknolojiye sahip yapay zeka çiplerinin tek geçerli üreticisi. Bu tekel konumu, onlara muazzam bir fiyatlandırma gücü sağlamaktadır; 2026 yılında da bu durum değişecek gibi durmuyor.
Ayrıca özellikle yılın ilk yarısında gerilemesini beklemediğimiz DRAM fiyatları sebebiyle Güney Koreli Sk Hynix (Yıl içerisinde ABD’de listelenebilir) ve ABD merkezli Micron Technologies’i de listemize ekliyoruz.
Yapay zeka donanım temasına 2026 yılı için iki kritik oyuncuyu, Lam Research Corporation (LRCX) ve KLA Corporation (KLAC) şirketlerini de listemize ekliyoruz. Yapay zeka çiplerinin karmaşıklığı arttıkça, üretim sürecindeki hata payı sıfıra yaklaşmakta ve atomik düzeyde hassasiyet zorunluluk haline geliyor. Lam Research, özellikle yapay zeka donanımının belkemiği olan Yüksek Bant Genişlikli Bellek (HBM) ve 3D NAND depolama birimlerinin üretiminde kullanılan aşındırma (etching) ve biriktirme (deposition) teknolojilerinde küresel liderdir. Yapay zeka modelleri büyüdükçe bellek istifleme (stacking) ihtiyacı artmakta, bu da Lam’in uzmanlık alanı olan “Through-Silicon Via” (TSV) teknolojisine olan talebi artırmaktadır. 2026’da bellek üreticilerinin sermaye harcamalarında beklenen çift haneli büyümenin doğrudan Lam Research’ün siparişlerine yansımasını bekliyoruz.
Öte yandan KLA Corporation, yarı iletken üretim sürecinin kalite kontrolcüsü. Çipler küçüldükçe ve katmanlar arttıkça üretim hatalarının maliyeti astronomik seviyelere ulaşır. KLA, süreç kontrol ve verimlilik (yield) yönetimi pazarında %50’nin üzerinde pazar payına sahip bir tekel konumunda. TSMC veya Intel’in her yeni üretim düğümüne (node) geçişi, KLA’nın denetim ekipmanlarına olan bağımlılığı artırır. KLA, çip üreticileri kim olursa olsun, verimli üretim yapmak isteyenler için vazgeçilmez konumda.
Fizikselliğin Sınırları; Altyapı, Güç, Soğutma, Elektrik
AI ölçeklendirmedeki kısıtlama yarı iletken tedarikinden enerji tedarikine kaydı. Veri merkezlerinin 2030 yılına kadar elektrik tüketimini ikiye katlamasını öngörüyoruz. Küresel elektrik talebinin 2024’te %4,3’lük rekor bir artış göstermesi, kamu hizmetleri, güç ekipmanı üreticileri ve şebeke altyapısı müteahhitleri için uzun yıllar sürecek bir dönüşüm süreci yaratabilir. Bunun yanında bu uzun süreli projeleri beklemek istemeyen veri merkezi sahipleri belki daha pahalı ama pratik çözümlere de yönelebiliyor. Portatif gaz türbinleri kurarak bu sorunun üstesinden geliyorlar. Orta – uzun vadede SMR adı verilen küçük modüler nükleer reaktörlerin de önemli enerji kaynağı olmasını bekliyoruz.
Şekil 11 Toplam Enerji Talebi ve Elektrik Talebi
Şekil 12 Enerji Dönüşümü Dağılımı
Constellation Energy (CEG), yapay zeka hiper ölçeklendiricilerinin talep ettiği 7/24 karbonsuz baz yük gücünü sağlamak için nükleer filosunu kuruyor. Büyük teknoloji şirketleriyle yüksek fiyatlarla çok yıllı enerji satın alma anlaşmaları imzaladı ve 2030 yılına kadar gelir görünürlüğü netleşti. Zaten projelerin bitiş tarihleri aşağı yukarı bu tarihlere tekabül ediyor.
Vertiv Holdings (VRT), yüksek yoğunluklu yapay zeka hesaplamaları için sıvı soğutma ve termal yönetim alanında önemli oyunculardan. Her nesilde çip yoğunluğu arttıkça geleneksel hava soğutma yetersiz hale geliyor. Vertiv’in en büyük rekabet avantajı, Nvidia ile kurduğu ortaklık. Şirket, Nvidia’nın en yeni GB200 NVL72 platformu için referans mimari ortağı. Bu, Nvidia’nın yeni nesil çiplerini satın alan bir müşterinin (örneğin Meta veya Microsoft), bu sistemi en verimli şekilde çalıştırmak için gereken güç ve soğutma sistemlerini doğrudan Vertiv’den alması demek. Vertiv ve Nvidia’nın ortak geliştirdiği 7MW’lık referans tasarımı, veri merkezi kurulum sürelerini %50’ye varan oranlarda kısaltmaktadır.
Altyapı temasına yaptığımız en güçlü ekleme, enerji dönüşümünün bağımsız devi GE Vernova (GEV). Yenilenebilir enerji kaynaklarının kesintili doğası, veri merkezlerinin ihtiyaç duyduğu 7/24 kesintisiz güç ihtiyacını karşılamakta yetersiz kalmaktadır. Bu durum, GE Vernova’nın pazar lideri olduğu gaz türbinlerine olan talebi yeniden canlandırdı. Dünyadaki elektriğin yaklaşık %25’ini üreten ekipmanlara sahip olan GE Vernova, bu devasa kurulu gücü sayesinde, yüksek marjlı servis ve bakım gelirlerinden oluşan öngörülebilir bir nakit akışı yaratmaktadır. Ancak asıl büyüme hikayesi şirketin Elektrifikasyon segmentinde. Eski şebekelerin modernizasyonu, yenilenebilir enerjinin şebekeye entegrasyonu ve yeni veri merkezlerinin bağlanması zorunluluğu, GE Vernova’nın şebeke ekipmanları (grid solutions) için rekor sayıda sipariş oluşturuyor. 2026 yılı için şirketin gaz türbini teslimatlarında fiyatlandırma gücünün arttığını ve elektrifikasyon segmentinde marj genişlemesinin hızlanarak devam edeceğini öngörüyoruz. Yani eski enerji güvenliği ve yeni enerji şebeke entegrasyonu için harika bir konumda duruyor.
Endüstriyel Otomasyon ve Robotik
ABD’nin yeniden sanayileşmesi, rakibi Çin’in yeryüzündeki toplam robot sayısının yarısından fazlasını elinde bulundurması ve yapısal işgücü eksikliği gibi sebeplerden dolayı endüstriyel otomasyon konusunda hızlı adımlar atacaktır. Yapay zeka devrimiyle beraber biyoteknoloji ve robotik alanda görülmesi beklenen atılımlara artık çok az kaldı. ABD ise bu konuda hem Çin hem diğer Asya ülkelerine kıyasla bir hayli geride. Bu alandaki farkın hem start-uplar hem Tesla hem de aşağıdaki şirketler aracılığıyla kapatılmasını bekliyoruz.
Rockwell Automation (ROK), yüksek düzeyde otomatikleştirilmiş fabrikalar için donanım ve yazılım yığını sağlayan, endüstriyel otomasyona odaklanmış bir şirket. IT/OT yakınsamasını en başarılı uygulayan şirketlerden biri. Microsoft (Azure) ve Nvidia ile kurduğu stratejik ortaklıklarla, fabrika verilerini anlık olarak buluta taşıyıp analiz edilmesini sağlamaktadır. Özellikle Nvidia’nın Omniverse platformu ile entegre çalışarak “Dijital İkiz” (Digital Twin) teknolojisini sunması, müşterilerin fiziksel bir fabrikayı kurmadan önce sanal ortamda simüle etmesine olanak tanıyor. Bu yazılım odaklı gelir modeli, şirketin donanım satışlarının ötesinde, yüksek marjlı ve abonelik bazlı bir gelir akışı yaratmasını sağlamaktadır.
Teradyne (TER), Nvidia’nın Blackwell mimarisi veya Apple’ın M serisi işlemcileri gibi modern yongalar, milyarlarca transistör içermekte ve üretimi son derece zordur. Teradyne’ın “UltraFLEX” platformu, bu yüksek performanslı dijital, analog ve güç çiplerini test eder. Ayrıca “Cobot” isimli insanlarla beraber çalışabilen robotik ürünleriyle de bu alanda rekabet ediyorlar. Teradyne’ın robotik stratejisi, sadece büyük otomotiv fabrikalarını değil, yerel atölyeleri ve lojistik depolarını hedefleyerek pazar tabanını genişletmektedir.
İstikbal Göklerdedir: Uzay Artık o Kadar da Uzak Değil
2026 yılı, uzay ekonomisi için spekülatif yatırımlar ve zenginlerin oyuncağı algısından kurtulup yatırımların sonuç vermeye başladığı yıl olabilir. Tahminler, uzay ekonomisinin 2035 yılına kadar 1,8 trilyon dolara ulaşabileceğini gösterirken; 2026, fırlatma, veri ve bağlantı alanlarında ticari uygulanabilirliğin büyük ölçekte kanıtlandığı kritik bir dönüm noktası olabilir. Uzay şirketleri artık uzak vaatlere ve kar etmeyen şirketlere değil, sipariş birikimlerine (backlog), operasyonel donanıma ve somut nakit akışına bakıyor.
Katalizör: SpaceX
2026 görünümünü belirleyen en etkili olay, SpaceX’in büyük bir heyecanla beklenen olası Halka Arzı (IPO) olacaktır. 1,5 trilyon dolara yaklaşacağı öngörülen değerlemelerle bu halka arz, önümüzdeki yılın en çok merak edilen olaylarından biri olacak. Böylece uzay endüstrisi şirketleri hem daha fazla ilgi görecek hem daha fazla yatırım alacaklar.
Rocket Lab (RKLB): Uzay Ekonomisinin İkinci Devi
SpaceX’in tekelini kırabilecek, ticari olarak kanıtlanmış, güvenilir ve ölçeklenebilir tek alternatifi konumunda. Düzenli yörünge uçuşları ve büyüyen cirosuyla diğer oyunculardan ayrılıyor. Rocketlab yakın zamanda geliştirilen ve yeniden kullanılabilir Neutron roketini operasyonel hale getirerek, devasa uydu takımyıldızı pazarında SpaceX’in Falcon 9’una tek kanıtlanmış alternatif. Neutron’un başarılı uçuşları ve ticari sürdürülebilirliği, şirketin pazar payını milyar dolarlardan trilyon dolarlık pastaya taşıyacak olan kırılma noktası olacaktır. Rocket Lab, sadece roket fırlatan bir şirket değil, aynı zamanda parça üreten bir atölye. Ürettiği parçaları hem kendi bünyesinde kullanıyor hem de rakiplere satıyor.
Katalizör olmasını beklediğimiz SpaceX aynı zamanda Rocket Lab’ı zor duruma sokması muhtemel güçlü bir rakip. Fırlatma pazarındaki fiyat rekabeti ve SpaceX’in Starship projesinin başarılı olması durumunda fırlatma maliyetlerinin dramatik şekilde düşmesi, Rocket Lab’in marjlarını baskılayabilir.
Gökyüzündeki Baz İstasyonu
AST SpaceMobile (ASTS)
Yüksek volatilite içermekle beraber ASTS portföylerin spekülatif tarafına dahil edilebilecek bir hisse. Starlink evlere internet getirirken, AST SpaceMobile cebinizdeki telefona baz istasyonu hizmeti getirmeyi hedefler.
RTX Corporation: Global Vatansever
Şirket, bir yandan dünyanın artan jeopolitik gerilimlerinden beslenen devasa bir savunma kontratçısı, diğer yandan ticari havacılık sektörünün en kritik tedarikçilerinden. RTX, ne saf bir savunma hissesi (Lockheed Martin gibi) ne de Boeing gibi operasyonel sorunları olan bir hisse. O, bu iki dünyanın güçlü yanlarını birleştiren hibrit oyuncu. RTX’in ürettiği Patriot ve NASAMS hava savunma sistemleri birçok ülke tarafından kullanılıyor ve savunma bütçelerinin arttığı yeni dünyada daha da çok kullanılacaklar. Uzun vadeli siparişler alan şirket uzun yıllar gelirini garantilemiş durumda. Hem savaş hem barış dönemlerinin istikrarlı ve defansif oyuncusu olarak portföylerde kendine yer bulabilir.
Stratejik Kaynaklar – Uranyum ve Nadir Toprak Elementleri
Enerji güvenliği ve teknolojik egemenlik, modern dünya savaşlarının iki temel itici gücü. 2026, iki özel emtia için kritik bir dönüm noktası olabilir: Uranyum ve Nadir Toprak Elementleri. Terk edilmiş reaktörlerin yeniden kullanılmaya başlaması ve SMR geliştirme çalışmaları nedeniyle nükleer yakıt talebi artıyor. Bunun yanında, ABD’nin Rusya’dan zenginleştirilmiş uranyum ithalatına getirdiği yasak, 2026-2027 yıllarında tam olarak hissedilecek. MP Materials (MP), Batı dünyasının ayrıştırılmış nadir toprak elementlerinin ölçeklenebilir tek üreticisidir. 2025 yılında ABD hükümeti de başka bazı şirketlerle beraber MP Materials’a ortak olması ne kadar kritik bir konumda olduklarını gösteriyor. Cameco Corp (CCJ), ABD’deni sayılı uranyum üreticisi olarak benzersiz bir konumda.
Usa Rare Earth (USAR) piyasa değeri 2 milyar USD olmasına karşın dikey entegrasyon konusunda tek, ABD’deki tek antimon trioksit madencisi United States Antimony Corporation (UAMY) ve ayrıştırma ve rafine konusunda uzman American Resources Corporation (AREC) potansiyle satın almalarda ve kritik rol üstlenmede öne çıkabilir.
Finans – Serbestleşme ve Getiriler
Finans sektörü için 2026 yılı faiz oranlarının düşmeye devam ettiği, sermaye piyasalarının yeniden canlandığı, regülasyonların azaldığı ve yapay zeka yatırımlarının verimliliğe dönüştüğü yeni bir dönemi işaret ediyor. Burada büyük bankaların pozitif etkileneceğini düşünerek Citi (C) ve Bank of America (BAC) öne çıkarıyoruz.
Avrupa’nın Stratejik Özerkliği- Savunma Rönesansı
ABD piyasaları yapay zeka ve deregülasyona odaklanırken, Avrupa hisse senetleri, bağımsız savunma, enerji ve teknolojik kapasite artırma zorunluluğu olan stratejik özerklik odaklı farklı bir değer sunuyor. Avrupanın yürümesi gereken ve geri dönüşü olmayan yol bu. NATO taahhütleri, savunma harcamalarının GSYİH’nin %2’si kadar olmasını zorunlu kılarken, birçok ülke on yılın sonunda %3-5’i hedefliyor. Almanya’nın 2026 yılı için 82 milyar avroluk savunma bütçesi ve AB’nin 800 milyar dolarlık “ReArm Europe” tasarısı rakamların büyüklüğünü ifade etmesi açısından önemli.
Rheinmetall, kara savaşı ve mühimmat alanının tartışmasız lideri. Rheinmetall, tekerlekli ve paletli versiyonlarda zırhlı savaş araçları ve zırhlı personel taşıyıcılarının yanı sıra Blohm+Voss aracılığıyla savaş gemileri üretmektedir. Ayrıca topçu, hava savunma sistemleri, tanksavar silahları ve mühimmat da üretmektedir. Alman hükümetinin en büyük kontratçılarından. Sipariş birikimi rekor seviyelerde ve fazlasını karşılayabilmek için büyüme hamleleri yapıyorlar.
BAE Systems hava, kara, deniz ve siber alanlarda çeşitlendirilmiş bir pozisyona sahip. Hem müttefik ABD savunma harcamalarına hem de AUKUS denizaltı ittifakına entegrasyonu, pozitif bir uzun vadeli gelir görünümü sağlıyor. Birleşik Krallık tarafında beğendiğimiz hisselerden.
Leonardo ve Thales modern savaş zamanlarının vazgeçilmezleri. Bu şirketlerin lider olduğu yüksek marjlı alanlar olan sensörler, elektronik savaş, güvenli iletişim ve siber güvenlik ile giderek daha fazla öneme sahip olacak. Her iki şirket de Avrupanın eskiyen varlıklarını modernize etmesi ile güçlü kalmaya devam edeceklerdir.
Siemens Energy (ENR): Avrupa’nın Enerji Krizinden Doğan Geri Dönüş
Siemens Energy, özellikle deniz üstü (offshore) rüzgar santrallerinden üretilen elektriği karaya ve oradan sanayi bölgelerine taşıyan Yüksek Voltaj Doğru Akım (HVDC) teknolojisinde küresel pazar lideridir. Avrupa’nın enerji otobanlarını kuruyor. Diğer bir önemli iş kolu ise Gaz Hizmetleri. GE Vernova’da olduğu gibi, yenilenebilir enerjinin kesintili yapısı, gaz türbinlerini şebeke istikrarı için vazgeçilmez kılar. Siemens Energy, dünyanın en verimli gaz türbinlerinden bazılarına sahip.
Avrupanın enerji bağımsızlığı tarafında Schneider Electric (SU) listemize alıyoruz. Veri merkezleri ve enerji verimliliği konusunda Avrupa’nın yapacağı yatırımlarda gidilecek adres olacak. Yapay zeka veri merkezlerinin inşasında Schneider, kesintisiz güç kaynakları (UPS), soğutma sistemleri ve enerji yönetim yazılımları ile stratejik olarak da önemli bir oyuncu. Rakiplerinin aksine Schneider, donanım satışlarını EcoStruxure adlı yazılım platformuyla birleştirerek müşterilerine tam entegre çözümler sunmakta, bu da müşteri sadakatini ve tekrarlayan gelirleri artırmaktadır. Avrupa’nın yeniden sanayileşme sürecinden en çok fayda sağlayan teknoloji-sanayi hibriti şirket konumundadır.
Çin: Seçici Teknoloji Yatırımları
Makroekonomik olumsuzluklara rağmen, belirli Çin sektörleri değer sunuyor. Tencent ve Alibaba öne çıkardığımız hisseler. Tencent’in oyun geliştirme hattı ve reklamcılık büyümesi, oldukça düşük değerlemelerle birleştiğinde, asimetrik bir risk-ödül profili oluşturuyor.
Model Portföy
Temalar
