Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) 12 Şubat tarihli yılın ilk enflasyon raporunda 2026 enflasyon tahmin aralığını %13-%19 aralığından, %15-%21 aralığına, orta noktayı %16’dan %18’e çekti. 2027 yılı için tahmin aralığı %6-%12 olarak korundu. İş Yatırım olarak 2026 sonu enflasyon tahminimiz %24,5 ile TCMB tahmin aralığının üst bandının 3,5, orta noktasının 6,5 yüzde puan üzerinde. 2027 sonu enflasyon tahminimiz ise %19,0 ile sırasıyla 10 ve 7 yüzde puan yukarıda. TCMB yıla yüksek bir itibar açığı ile başlıyor.
TCMB 2026 yılı enflasyon tahminlerine yönelik varsayımlarda sınırlı güncellemelerde bulundu. İhracat ağırlıklı küresel büyüme %2,2’den %2,3’e yükseltildi. Dolar cinsi ithalat fiyatları için önceki rapordaki yıllık %0,6 gerileme varsayımı, %2,0 artış olarak güncellendi. 2026 yılı ortalama petrol fiyatları varsayımı 62,4 dolardan, 60,9 dolara çekildi. Önceki raporda %18 olan gıda enflasyonu varsayımı %19’a yükseltildi. Petrol fiyatı ve gıda enflasyonu varsayımlarını tahminden çok temenni olarak okuyoruz.
Başkan Fatih Karahan açıkladıkları tahmin aralığı ile beklentiler arasındaki farkı piyasanın Ocak ayı enflasyonundan fazla etkilenmesi ile açıklıyor. Karahan, söz konusu verideki bozulmanın sebze fiyatlarındaki mevsimsel oynaklık ve arz koşulları ilişkili olduğunu, Şubat’a sarkan gıda zamlarında geçici Ramazan etkisinin öne çıktığını söylüyor. Son dönemde artan kar yağışları ile kuraklık riskini azaldığını, tarımsal üretim ve gıda enflasyonunun olumlu etkileceğini ifade ediyor.
Özetle Başkan Karahan enflasyon ana eğilimindeki bozulmanın sınırlı ve geçici olduğunu, Mart ve Nisan aylarındaki olumlu verilerle piyasanın dezenflasyon sürecinin devam ettiğini anlayacağını öne sürüyor. Bu sürece manşet enflasyondaki düşüş üzerinden kira enflasyonunun, özel okul fiyatlarında düzenleme ile eğitim enflasyonunun yardımcı olacağının altını çiziyor.
Başkan Karahan’ın söylediklerinin önemli bölümüne katılıyoruz. Ocak ayında aylık enflasyon ana eğilimi %2,3 (Ocak 2025: %2,9, Aralık 2026: %1,8) ile hem önceki yılın aynı ayına göre kayda değer aşağıda hem de 3-aylık hareketli ortalaması %2,0 (Aralık 2026: %1,9) ile sınırlı yılbaşına özgü gerekçelerle rağmen sınırlı yükseliyor. Kira ve eğitim enflasyonu 2026 boyunca istikrarlı gerileyecek. Sebze fiyatlarında Mart-Nisan aylarında anlamlı bir düzeltme olacağını, Ramazan sonrası gıda enflasyonunun daha makul seyredeceğini biz de değerlendiriyoruz.
Ancak beş gerekçeyle TCMB yönetimi kadar iyimser değiliz. (i) TCMB’nin yapısal olarak gıda enflasyonunu düşük varsayması ve (ii) don ve sel gibi kuraklık haricindeki mevsimsel şoklar ihtimali sebebiyle gıda enflasyonu tahminimiz %24 düzeyinde. Üstelik (iii) ilk iki ayda gıda fiyatlarındaki artışının %12’yi geçtiği bir ortamda fiyatlama alışkanlıkları ve beklentiler bozulabilir.
Son olarak (iv) önceki raporda 62,4 dolar olan 2026 yılı ortalama petrol fiyat varsayımının 60,9 olarak aşağı yönlü güncellenmesini açıklamakta zorlanıyoruz. Spot piyasada fiyatı 69 dolara yükselen Brent petrol için vadeli piyasalar Haziran kontratında 68, Aralık kontratında 66 dolar fiyatlama yapıyor. Yatırımcı olarak petrol fiyatları düşecek diye pozisyon alabilirsiniz, ama bir merkez bankasının böyle bir varsayımı kullanması şaşırtıcı. İtibar açığının arttığı bir dönemde daha ihtiyatlı bir TCMB görmek isterdik.
Uzun lafın kısası dezenflasyon sürecinin devam edeceği görüşüne katılıyor, ancak sürecin TCMB yönetiminin iddia ettiği kadar hızlı olmayacağına inanıyoruz. Başkan Karahan’ın konuşmasındaki iyimser dil ve “indirim adımının büyümesinin zor olacağı” ifadesinden TCMB’nin Mart ayı toplantısında 100 baz puanlık adımla faiz indirmeye devam edeceğini anlıyoruz. Önümüzdeki birkaç ayda TCMB ve piyasanın enflasyon tahminleri arasındaki makasın yüksek kalmaya devam edeceğini tahmin ediyoruz.
Piyasalar güvercin Merkez Bankasını sevdi. Enflasyon raporu sonrasında banka hisseleri önderliğinde hisse senetlerinde, orta ve uzun vadeli tahvillerde alış gördük. Sene sonunda politika faizinin %32 civarında olacağını tahmin eden yatırımcılar Başkan Karahan’ın konuşması ile tahminlerini aşağı çekmeye başladı. Biz tahminlerimizde değişikliğe gitmiyoruz. 2026 sonu enflasyon tahminimizi %24,5, politika faizi tahminimizi %30 seviyesinde tutuyoruz.
Serhat Gürleyen, Araştırma Direktörü
Dağlar Özkan, Ekonomist
