Gerçekleşen ve Tahminler
Tüpraş, 1Ç22’de geçen yılın aynı dönemindeki 760mn TL net zarara kıyasla, 823mn TL’lik (Rasyonet Konsensüs: 1.070mn TL) tahminimize yakın 896 milyon TL net kar açıkladı. 2Ç FAVÖK rakamı 4.668 milyon TL ile , 4.032 milyon TL’lik tahminimizin üzerinde fakat 4.459 milyon TL olan konsensüs rakamına yakın gerçekleşti. 1Ç22 FAVÖK rakamı 1Ç21 de açıklanan 1.169 milyon TL’nin oldukça üzerinde. Şirket, 2022 yılına ait net rafineri marjı öngörüsünü Mart ve Nisan aylarında oldukça yükselen ürün karlıkları sonrasında 4-5 dolar / varil seviyesinden 8-9 dolar/ varil seviyesine yükseltmiş. Ürün karlılıklarının 2Ç22 sonuna kadar yüksek seyretmesi sonrasında ise geçmiş ortalamalara yakınsaması bekleniyor. Biz de benzer bir şekilde 22/04/2022 tarihli raporumuzda 2022 yılı tamamı için net rafineri marjı tahminimizi 8.3 dolar /varil seviyesine yükseltmiştik.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Düşük sezon olmasına rağmen yılın ilk çeyreğinde artan mobilite benzin karlılıklarını olumlu etkiledi. Benzin ve motorin talebi 2019 seviyelerini yakalarken, jet yakıtı talebi 2019 seviyelerinin %20 altında kaldı. Düşük stok seviyeleri ve artan ulaşım kaynaklı talep, Rusya’ya uygulanan yaptırımlardan kaynaklanan arz sorunlarıyla birleştiğinde dizelde karlılık artışını desteklemeye devam etti. Akdeniz kompleks rafineri marjı 1Ç22’de 9,5 dolar /varil’e ulaşırken, Tüpraş net 5,2 dolar/varil net rafineri marjı elde etti. Türkiye’de benzin talebi 1Ç22’de bir önceki yılın aynı dönemine göre %42,7, motorin talebi ise %1,6 artış gösterdi.
Kapasite kullanım oranı 1Ç21’de %64,6’dan 1Ç22 %85,4’e yükselirken, toplam üretim 1Ç21’de 4,6 milyon tondan 6 milyon tona yükseldi. En yüksek artış, bir önceki yıla göre %47 artışla jet yakıtı üretim hacminde oldu. Nitekim Türkiye’de gerçekleşen uçuş sayısı, %78 büyüyen dış hat uçuşları öncülüğünde bir önceki yıla göre %44 artış gösterdi. Ürün karlılıkları dizelde 18,5 Dolar/varil (1Ç21’de 4,5 Dolar/varil), benzinde 12,3 Dolar/varil (1Ç21’de 7,9 Dolar/varil) ve jet yakıtı 15,4 Dolar/varile (1Ç21’de 1,9 Doalr/varil) ulaştı. Tüpraş net rafineri marjı 1Ç21’de 1.5 Dolar/varilden 2Ç22’de 5.2 Dolar/varil’e yükseldi. Geçen yılın aynı dönemine göre artan ürün karlılığının net rafineri marjındaki yükselişe katkısı 5,3 Dolar /varil olurken, stok kazançlarının katkısı 2,3 Dolar/varil, doğal gaz fiyatlarındaki yıllık artışın etkisi ise, -3,9 Doları/varil oldu. Operasyonel giderlerinde yılın ilk çeyreğinde 557milyon TL’den 1.050milyonTL’ye yükseliş, esas olarak yüksek enflasyon ve ilk çeyrekte TL’deki değer kaybı nedeniyle yıldan yıla artan lojistik giderlerinden kaynaklandı. Şirketin Mart 20022 sonu itibarıyla 0,9 milyar ABD Doları olan net norç pozisyonu, 2021 yıl sonu rakamı olan 0,8 milyar Doları’nın hafif üzerinde. İşletme sermayesi gereksinimi, 22 Mart sonu itibarıyla –6,4 milyar TL’ye kıyasla – 3,6 milyar TL’de geriledi, ancak yine de negatif olmaya devam etti. Birikmiş zararlar, 2Ç22’de güçlü kârlılık ile 1.958 milyar TL’ye gerileyerek, şirketin 2023 yılında temettü ödeyebilmesinin yolunu açtı.
Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm
Mart, Nisan aylarında ve Mayıs başından beri gözlenen güçlü ürün karlıkları (Dizel karlılığı Mart’ta 31,6 Dolar/varil’e ve Nisan’da 44,2 Dolar /varil’e kadar yükseldi, benzer şekilde jet yakıtı karlılıkları Mart’ta 24 ABD$/varil ve Nisan ayında 45 Dolar /varil’e ulaştı) İlk çeyrek sonuçları ile birlikte şirketin tüm yıl net rafineri marjı beklentisini, 8 Doları/varil – 9 Dolar/varil olarak revize etmesine neden oldu. Biz de 21/04/2022 tarihli araştırma notumuzla 2022 yılı net rafineri marjı tahminimizi 8,3 Doları/varil olarak revize etmiştik. Şirketin tahminleri 2. çeyreğin sonuna doğru ürün karlılıklarının tarihsel ortalamalara doğru yaklaşacağı ve tüm yıl için 1 Dolar/varil tutarında stok kazancı varsayımlarına dayanıyor.
Dolayısıyla, ürün karlılıkları beklenenden daha uzun bir süre mevcut yüksek seviyelerde kalırsa, yıl sonu tahminlerimizi revize etmemiz gerekebilir. Ham petrol stoklarının 2/3’ünü kapsayan yeni riskten korunma politikası nedeniyle, yılın geri kalanında stok kazançları ve kayıpları sınırlı olacaktır. Öte yandan, Şirketin tüm yıl için 300milyon dolar tutarında yatırım harcaması ve %90-95 aralığında kapasite kullanım oranı beklentileri değişmedi.
Son olarak, Entek’in (elektrik üreticisi) Koç Holding ve Aygaz’dan yeni ihraç edilen Tüpraş hisseleri karşılığında (24,8 milyon hisse, yaklaşık %10’luk sermaye artışı) Tüpraş tarafından devralınması işleminin Ağustos ayında tamamlanması bekleniyor.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
