Bilanço günlüklerinde bu hafta 3M, DR Horton, Netflix ve United Airlines bilançolarını konuşarak haftaya başlayacağız. Farklı sektörler ve ekonominin geneline dair bilgiler almaya devam ediyoruz.
3M ile başlayalım. 3M, bir süredir yürüttüğü verimlilik politikasının sonuçlarını almaya başlamış görünüyor ve karlılık tarafında beklentilerin üzerinde bir performans izledik. Hisse günü de yükseliş ile tamamladı ve bir süredir devam eden yukarı trendini sürdürdü. Şirketin açıklamasında dikkate değer unsurların başlıca olanı Çin ile ilişkileri nedeni ile gümrük vergileri konusu idi. Gelirlerinin yaklaşık %10 civarını elde ettiği Çin pazarında gümrük vergilerinin önemli olacağını ve ihracat tarafını zorlayacağını düşündüklerini belirtirken Çin pazarında yavaşlamanın sürebileceği belirtildi. Şirketin ürün gamı nedeni ile sanayi üretim verileri ile oldukça körele hareket eden bir gelir grafiği görüyoruz. Bu açıklamalarında da sanayi üretimi tarafında beklentilerin iyileştiğini ancak oldukça dengesiz bir toparlanma gördüklerini belirttiler. Bir süredir savunma ve uzay kalemlerinde gördüğümüz yükselişin haricinde net bir dayanıklı tüketim malı toparlanması görmemiştik, bunu teyitle ettiler ve bu durumun devam edebileceğini dair sinyaller de verdiler. Tüketici elektroniği tarafında son dönem verilerinde gördüğümüz güçlü seyrin kendilerini de pozitif etkilediğini ve iyi bir tatil sezonu geçirdiklerini ifade ettiler. Bu durum diğer hisse senetlerinde de etkisini gösterme potansiyeline sahip. Otomotiv tarafının ise durgun konumda olduğu belirtildi. 3M için pozitif hareketin devamı için sanayi üretimi tarafına dair net işaretler almamız gerektiğini düşünüyoruz ve getirilerin ekonomik verilerde toparlanma olmadığı takdirde sınırlı kalabileceğini tahmin ediyoruz.
DR Horton tarafına baktığımızda inşaat sektöründe sorunların devam ettiğini görüyoruz. Karlılık tarafındaki beklentilerinde kötümser bir ton ile konuşan şirket, çalışan veya hammadde giderlerinden çok alım gücünün kendilerine sorun yarattığını ve yüksek mortgage oranlarından dolayı teşvikler vermek durumunda kaldıklarını belirtti. İnşaat sektörünün içerisinde bulunduğu açmazın ise devam ettiğini, talep tarafının faizlerden dolayı zorlandığını ancak konut stoğunun düşme eğiliminde olduğunu belirten şirket, biraz daha uygun fiyatlı konut inşasına yöneleceklerini ifade etti. Bu senenin ana teması olarak açıkladıkları düşük fiyatları konut projelerinin ise bölgeden bölgeye değişen koşullar nedeni ile zaman alabilecek bir süreç olduğunu da ekledi. Horton, ABD’nin hacim olarak en büyük inşaat şirketi konumunda ve ilk 10 inşaat şirketi arasında ortalama satış fiyatı olarak en aşağıda yer alan oyuncu, bu nedenle rekabet avantajını elinde bulundurduğunu düşünüyoruz. Sektörün ise Trump yönetiminde teşviklere ihtiyaç duyduğu kanaatindeyiz, bu taraftan haberler gelmedikçe pek pozitif bir görünüm mevcut değil. LA yangını hakkında çok ciddi bir vurgu ile açıklamalarda karşılaşmadık, muhtemelen kamunun planı belirlendikten sonra etkisi görülecektir. Horton’a göre Lennar bu alanda daha ciddi bir ayak izine sahip.
Netflix, günün yıldızı oldu ve çok iyi bir bilanço günü geçirdi. Şirket özellikle üye sayısında beklentilerin çok üzerine çıkmayı başarırken üyelik kazançları tarafında da beklentileri aştı. Şirketin hissedarlara hitaben yazdığı mektupta ve analist toplantısında hedef pazarlarının düşük bir oranına penetre etmiş oldukları ısrarla vurgulandı. Bu üyelik büyümesi, spor etkinliklerinin yayınına başlanması nedeni ile pozitif bir beklentiye zaten neden olmuştu ancak bir önceki bilanço açıklamasından sonra bizi endişelendiren husus şirketin spor etkinliklerini ağırlık verme ihtimali idi. Bunu net bir şekilde reddettiklerini gördük. Tüketici davranışı olarak Netflix spor etkinliklerinden kazandıkları üyeliklerin platformda geçirdikleri sürenin ve davranışlarının diğer tüketiciler ile neredeyse aynı olduğunu ve yaşadıkları bu yükselişin spor etkinliklerine bağlı olmadığını belirtti. Squid Game gibi projelerin yeni sezonlarının bu sene geleceği ifade edilirken uzun vadede bir soru işareti olarak gördüğümüz kısa video içeriklerine şu anda girmek gibi bir planları olmadığını ve farklı bir konumlanma yarattıkları beyan edildi. Netflix için toplam ekran izleme süresinin hala %10 civarında olmasının bir büyüme teması olarak tanıtılması kadar uzun vadede bir üst bant da getireceğini düşünüyoruz ve Youtube ile rekabetinin, küresel penetrasyonun büyüme eğrisini yavaşlatacağını düşünüyoruz. Mevcut duruma baktığımızda ise üyeliklere konan reklamlı ve reklamsız seçenekleri ciddi bir monetizasyon getirmiş görünüyor ve bunun bu sene de devamı muhtemel. Çarpanlarına baktığımızda sert düşüş öncesi noktaların üst sınır olduğunu öngörüyoruz. Karlılık tarafındaki yükseliş ve fiyatlama gücü ile baktığımızda Netflix için iyi bir sene muhtemel görünüyor. Açıklama sonrası Disney’de de yükseliş gördük ancak Netflix rekabet açısından çok önde konumlanmış durumda, tüketicinin bir diğer yayıncıya daha yeri ve bütçesi var mı, 5 Şubat bilançosunda göreceğiz.
United Airlines da günün başarılı isimlerinden bir tanesi oldu. Şirket hali hazırda Delta Airlines tarafından paylaşılan pozitif beklentiler nedeni ile morali yüksek olarak bilanço açıkladı ve buna rağmen beklentileri aşmayı başardı. Delta ile paralel şekilde Premium tarafta güçlü sonuçlar açıklanırken pozitif sürpriz düşük maliyetli tarafın %20 büyümesinden geldi. Loyalty Program olarak adlandırılan müşteri üyeliği tarafına baktığımızda hala Delta’nın gerisinde olan şirket uluslararası talepten çok faydalanmış görünüyor ve odağını bu tarafa kaydırmış durumda. Dolar endeksinin yüksek seyrinin bu tarafı pozitif etkilediğini Delta bilançosunda tartışmıştık, burada da vurgulanmış. Kurumsal talebin de güçlü seyrine dikkat çekilmiş, American Airlines bilançosunda muhtemelen bunun pozitif etkileri görülecektir. Pandemi sonrası toparlanma döneminde sektörün nabzını ölçtüğümüz önemli metriklerden bir tanesi United Airlines ve Southwest Airlines CDS oranı idi, şimdi ise United Airlines karlılık tarafındaki toparlanması ile bu eğriyi tamamen tersine çevirmiş durumda. Pandemi öncesinde yaklaşık %8-9 bandında giden vergi öncesi karlılık rakamında %10 seviyesinin yakında gerçekleşeceği belirtildi ki bu iki tarihin kıyaslaması trend açısından çok önem arz ediyor. United, Delta ile paralel çarpanlarla işlem görüyor ve orta vadede Delta’nın biraz daha primli işlem görmesinin makul olduğunu düşünüyoruz ancak şirket bilançosunu da ciddi şekilde toparladı ve petrol fiyatlarında bir sert yükseliş görmez isek sektörün en agresif oyuncularından bir tanesi olmaya devam edecek. Havayolları için oldukça pozitif bir 2025 öngörümüz devam ediyor
Utku Oktay Acundeğer
