Bilanço takviminde bugün mega capleri karşıladık ve çok hareketli bir bilanço günü geride kaldı
Genel olarak baktığımızda özellikle Deepseek alanının yarattığı kafa karışıklığı ve net bir resim çizilememesi hem çip hisseleri için hem bu şirketlerin kendileri için bir baskı unsuru olacaktır diye düşünüyoruz.
Microsoft bilanço açıklamasının hemen ardından negatif bir görünüm çizdi. Bunun ilk nedeni cloud alanındaki büyümenin beklentileri aşamaması oldu ve diğer neden AI harcamaları nedeni ile karlılığın düştüğünün beyan edilmesiydi. Şirket karlılığın yılın kalanında toparlanacağına vurgu yaptı. Talep tarafında baktığımızda AI tarafının beklentilerini aştığını ve genel cloud talebinden daha pozitif seyrettiğini söylediler, aynı zamanda arz sorunlarının ciddi şekilde devam ettiğini de belirttiler. Arz sorunları nedeni ile talebi haftalık olarak takip ettiklerini ve oldukça memnun olduklarını söyledikten sonra backlog dediğimzi bekleyen siparişlerin de çok yüksek seviyelerde olduğunu belirttiler. Arz sorunu yalnızca çiplerden değil, enerji tarafından da kaynaklanıyor ancak bu sefer net bir şekilde veri merkezi tesisi de söylendi. Şirket bu yıl Capex harcamalarını arttırıyor olacak ancak 2026 yılında capex tarafının büyüme hızı düşecek. Bu açıklama sonrası Nvidia hisselerinde bir satış gördük ancak aslında şirketin 2025 yılı capex harcamalarının çoğunluğu tesis kurma ve taşınmaz gibi ürünlerden oluşuyor, gelecek sene ise ağırlıklı olarak çipler ve kısa ömürlü varlıklar yer edinecek dolayısı ile çip talebinde bir yavaşlamadan pek bahsedilmiş değil. 2025 yılının sonuna kadar arz sorunlarının devam edeceğini öngörüyor şirket ve hızlı devam eden tesis projeleri ve enerji projeleri var, bu yılın gelecek seneden daha yüksek büyüme ile devam edecek olmasında negatif bir husus olduğunu bu nedenle düşünmüyoruz. Deepseek şirketinin modellerinde önemli ileri atılımlar yaptıklarını ifade ettiler ve Satya Nadella’nın model ilk çıktığında söylediği Jevon’s Paradox söylemlerinin benzerlerini işittik. Bu maliyet düşüş eğrisinin bilgisayar ve server hizmetleri sağlayan kendileri için de pozitif olacağını söyleyen Satya, geleceğe dair belirsizlikler olduğunu ise belirtti ve tahmin ufkunun çok uzun olmadığını ifade etti. Copilot tarafının ise beklentilerden iyi olduğu söylendi. Netice olarak Microsoft için Open AI meselesinde bağlar ince ince kopmaya devam ediyor diye düşünüyoruz ve Open AI’a bağlılığın da azaldığına dair net bir veri almış değiliz. Karlılık veya cloud büyümesi gibi alanlarda rakamlarda görülen zayıflığın gerçeği yansıtmadığını düşünüyoruz ancak totalde çekimser olmayı sürdürüyoruz.
Meta tarafına baktığımızda ise 2025 öngörü rakamlarda beklentilerin biraz aşağısında kalındığını gördük ancak Deepseek sonrası ana faaliyet çok fazla umursanacak bir durumda değil elbette. Meta’nın Deepseek hakkında çekimser olduğunu gördük. Görüşlerini bildirmeye başlarken Mark Zuckerberg’in çok daha şahin bir tonu vardı ve Llama 4 için çok olumlu konuştu, şirketin AI’ın her alanında lider olma vizyonunu yineledi, ancak Deepseek’in önemli adımlar attığını ve kendilerinin de uygulayacağını söylemeyi ihmal etmedi. Meta, bu sene AI tarafı başta olmak üzere çalışan sayısını arttıracağını açıkladı ve haberlerde bir savaş planı içerisinde oldukları çıkmıştı. Deepseek’ten şu anda daha iyi olduklarını düşünüyorlar gibi görünmüyor. Sermaye harcamaları konusunda ise maliyetlerin ve ihtiyaçların nereye evrileceği konusunda Deepseek kafaları bulandırmış gibi görünüyor ve ufuk burada da dar tutulmuş durumda, ancak ellerindeki mevcut yatırımları zaten çok yüksek bir ölçeğe hizmet ettikleri için bir sorun olarak görmüyorlar, haklılar. Broadcom ve Marvel için sevindirici haberler özel amaçlı çipler tarafındaki açıklama ile geldi. Bu sene şirketin özel amaçlı çipleri reccomendation gibi ana faaliyet için kullanacaklarını ancak gelecek sene itibari ile GenAI süreçlerine entegre edeceklerini beyan ettiler ki bu aynı zamanda giderek capex içerisinde payı artan, uzun soluklu bir ilişkinin de yinelenmesi anlamında geliyor. Meta Llama üzerinden vizyonunu hem uygulama ailesindeki network hem de açık kaynak üzerinden araştırmalar, çip şirketleri ve özel geliştiriciler tarafında yaratacakları network üzerinden değerliyor. Bunu yaparken Deepseek’in rekabetini bugün olduğu gibi pozitif olarak anlatmanın bir inandırıcılığı olduğu kanaatinde değiliz. Konuşmasının başında yeni hükümetten çok umutlu olduklarını belirten Mark Zuckerberg, açık kaynak tarafının çok kritik olduğunu ve ABD’nin bu alanda liderliğinin ne kadar önemli olduğunun görüldüğünü söyledi. Meseleyi jeopolitik alana çekmek Meta için şu anda doğru strateji ve Open AI’a verilen benzeri yardımlar ve projeler talep etmeye devam edeceklerdir. Bir noktada destekleneceklerini de tahmin ediyoruz. Ancak bunu net bir şekilde görmeden piyasanın bu alandaki iyimserliğine yeteri kadar katılamıyoruz ve Deepseek tarafına skeptik bakılmadığı senaryoların, maliyet eğrisini normalden fazla indirdiği senaryoların tehlikeli olduğunu düşünüyoruz.
Tesla tarafında rakamlar pekiyi değil, Çin’de Pazar payı kaybı mevcut ve finansal teşviklerden dolayı karlılık ve gelirler düşmüş durumda. Ancak bunlar şirketin değerlemesi ve yatırımcıya vaat ettiklerine baktığımızda pek önem arz etmiyor. Elon Musk yaptığı açıklamada bu sene Haziran ayı civarlarında ful otonom sürüşün ücretli olarak başlayacağını söyledi. Bir süre bölgede çalıştıktan sonra gelecek sene diğer bölgelere yavaş yavaş yayılacağını belirtti. Bu konuda net bir tarih vermiş oldu, bir süredir otonom sürüş verilerinin oldukça arttığına dikkat çekti. Optimus tarafına baktığımızda ise bu sene birkaç bin adet üretim yapabileceklerini söyleyen Musk, ölçeklenme tarafında ise bir sorun yaşamayacaklarını çünkü bir otomobil kadar karmaşık bir üretim bandından geçmediğini söyledi ve maliyeti yaklaşık 20,000 USD olarak tahmin ettiklerini iletti. Bu sene daha ucuz fiyatlı ürün segmentinin tanıtılacağı beklentisi devam ederken, enerji tarafında da Premium bir fiyatlamaya sahip olmalarına rağmen penetrasyonun iyi gittiği belirtildi. Elbette bahsedilen hayaller büyük olmaya devam ediyor ancak siyasi konumu da işin içine katılınca artık Tesla’ya karşı pozisyonlanırken iki kere düşünmek elzem. Rakamların hedeflerden daha ağır basması ve baskı altında kalacak bir Tesla hissesi görmemiz muhtemel, henüz sadece Tesla fabrikalarında çalışacak olan Optimus robotlar ve bu yıl başlaması beklenen otonom sürüş hizmetlerinin bu çarpanlar ile bir itki oluşturabilmesi için artık sonuç görmek gerekiyor.
Günün kalan bilançolarında ise IBM tarafından iyi rakamlar gördük ve şirket beklentilerin üzerine çıkmayı başardı. Özellikle hibrit cloud alanından ve Redhat tarafından faydalanmayı sürdürüyorlar ve AI tarafından destek almayı sürdürüyorlar. Redhat desteği ve şirketlerin özel serverlardan cloud tarafında geçiş sürecinden destek bulmaya devam ettiğini görüyoruz ve şirketi beğeniyoruz. Sonuçlar da oldukça pozitif. Servicenow tarafında ise uzun süredir beklentileri aşarak giden şirketin bu sefer guidence tarafında biraz sönük kaldığını görüyoruz ve değerlemesine baktığımızda bu durum sert bir satış getirecektir ancak büyük ölçüde şirketin beklentileri biraz muhafazakar olarak algılanıyor. Aynı zamanda yaptıkları AWS, Azure anlaşmaları da desteklemeye devam ediyor, AI Agent tarafındaki güçlerini koruyorlar, bu nedenle düşüşler orta vade için alım fırsatı olacaktır.
Utku Oktay Acundeğer
