Sonuçlar beklentilerle uyumlu; 2026 bütçe hedefleri muhafazakâr duruşunu koruyor
Gerçekleşen ve Tahminler
TSKB, 4Ç25’te TL 2,1 milyar solo net kâr açıklayarak hem bizim tahminimizin hem de piyasa beklentisinin (TL 2,0 milyar) hafif üzerinde bir performans sergilemiştir. Çeyreksel bazda net kâr %25 gerilese de, 2025 yılı kümülatif net kârı TL 11,4 milyar ile yıllık bazda %12 artış kaydetmiştir.
Çekirdek bankacılık gelirlerindeki güçlü artışa (%23 artış bir önceki çeyreğe göre) rağmen, büyük tutarlı bir ticari dosyanın takibe (NPL) sınıfına yeniden sınıflandırılması, karşılık giderlerinde çeyreksel bazda yaklaşık dört kat artışa yol açmış ve son çeyrekte net kâr büyümesini baskılamıştır. Bu gelişmeler ışığında 2025 yılı ortalama özkaynak kârlılığı %29,3 olarak gerçekleşmiş ve yıl başında paylaşılan %30’luk rehberliğin sınırlı ölçüde altında kalmıştır. Banka, 4Ç25’te TL 400 milyon serbest karşılık çözümü gerçekleştirmiş olup, 2026 yılında kârlılığı desteklemek üzere kullanılabilecek TL 1,1 milyar serbest karşılık stoku hâlen bilançoda bulunmaktadır. Net trading gelirleri, bankanın yatırım yaptığı yeşil fonlardaki güçlü değerleme kazançlarının etkisiyle, çeyrekte yaklaşık dört kat artarak TL 1,1 milyar seviyesine ulaşmıştır. Öte yandan, 4Ç25’te karşılık giderleri TL 500 milyon’dan TL 4,8 milyar’a yükselmiş ve bu artış, çeyreksel kârlılıktaki gerilemenin ana belirleyicisi olmuştur. Buna rağmen, 2025 yılı net risk maliyeti 55 baz puan ile rehberlik seviyesine oldukça yakın gerçekleşmiştir. Net ücret ve komisyon gelirleri, sermaye piyasası faaliyetlerindeki durgunluk nedeniyle çeyrekte %11 gerilemiştir. Ayrıca, son dönemde yapılan vergi düzenlemelerinin, ticari bankaların aksine, TSKB üzerinde anlamlı bir olumsuz etkisi olmamıştır.
2026 Bütçe Hedefleri: Temkinli yaklaşım sürüyor
TSKB yönetimi, 2026 yılında döviz etkisinden arındırılmış bazda düşük onlu seviyelerde kredi büyümesi öngörmekte olup, bu büyümenin ağırlıklı olarak yatırım kredilerinden kaynaklanması beklenmektedir. Swaplara göre düzeltilmiş net faiz marjının ~%4,5 seviyesine gerilemesi öngörülmekte olup, bu düşüşte TÜFEX gelirlerindeki azalış ve artan rekabet nedeniyle kredi spredlerinde sınırlı daralma etkili olacaktır. Faaliyet giderlerinin enflasyonun üzerinde artması, buna karşılık net ücret ve komisyon gelirlerinin %50’nin üzerinde büyümesi bütçelenmektedir. Takipteki kredi oranı ~%2,5, kur etkisinden arındırılmış net risk maliyeti ise yaklaşık 50 baz puan olarak öngörülmektedir. Bu varsayımlar altında 2026 yılı özkaynak kârlılığının ~%25 seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir.
Genel olarak yönetim muhafazakâr duruşunu korumakta olup, bizim değerlendirmemize göre banka 2026 hedeflerini aşabilecek güçlü bir operasyonel ve bilanço esnekliğine sahiptir.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Çekirdek marj gücü korunuyor
TSKB, 2025 yılında %11,2 oranında kurdan arındırılmış kredi büyümesi kaydederek düşük onlu seviyelerdeki yıllık büyüme hedefini teyit etmiştir. Kredi spredleri yüksek ve istikrarlı seyrini korurken, bu durum bankanın fonlama maliyetlerindeki yapısal avantajını, kaliteli müşteri tabanı ile etkin biçimde kullandığını göstermektedir. Swaplara göre düzeltilmiş net faiz marjı, 4Ç25’te %5,6 seviyesinde gerçekleşmiş olup, artan swap maliyetleri nedeniyle 3Ç25’e kıyasla sınırlı gerileme göstermiştir. 2025 yılı ortalama net faiz marjı da %5,6 olmuştur.
2026 yılı için yönetim, daha düşük TÜFEX katkısı ve çekirdek spredlerdeki sınırlı daralma nedeniyle ~%4,5 net faiz marjı öngörmektedir. Bu seviye, bizim %4,6’lık tahminimizle büyük ölçüde uyumludur.
Karşılık artışı dosya bazlı; trend bozulmasına işaret etmiyor
4Ç25’te karşılık giderlerindeki sert artış, büyük tutarlı bir dosyanın takibe sınıflandırılmasından kaynaklanmıştır. Kur etkisi hariç tutulduğunda, 2025 yılı net risk maliyeti -55 baz puan olarak gerçekleşmiş olup, bu durum aktif kalitesinin güçlü seyrini teyit etmektedir. Yönetim, söz konusu yeniden sınıflandırmanın tekil ve sınırlı bir risk olduğunu, genel aktif kalite trendinde bir bozulmaya işaret etmediğini vurgulamaktadır. 2025 yılı brüt net risk maliyeti 130 baz puan olurken, bunun 75 baz puanı kur etkisinden kaynaklanmıştır. 2026 yılı için öngörülen ~50 baz puan net risk maliyeti, bankanın tarihsel risk profili ile uyumludur.
Ücret gelirleri zayıfladı; iştirak ve trading gelirleri dengeledi
Net ücret ve komisyon gelirleri, yatırım bankacılığı ve sermaye piyasası faaliyetlerindeki yavaşlama nedeniyle çeyrekte %11 gerilemiştir. Buna karşın, GYO iştiraki kaynaklı değerleme kazançları sayesinde iştirak gelirleri TL 613 milyon’a yükselmiştir (önceki çeyrek: TL 513 milyon). Trading gelirleri, yatırım fonlarındaki değerleme kazançlarının etkisiyle yaklaşık dört kat artarak TL 1,1 milyar’a ulaşmıştır. Faaliyet giderleri ise bir önceki çeyreğe göre %20 artmış, bu artışın büyük bölümü insan kaynakları kaynaklı maliyetlerden oluşmuştur.
Raporu pdf olarak bilgisayarınıza indirmek için tıklayınız.
İlgili hisselerde işlem yapabilmek için lütfen tıklayınız.
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
Bu içeriğe ilişkin tüm telif hakları İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’ye aittir. Bu içerik, açık iznimiz olmaksızın başkaları tarafından herhangi bir amaçla, kısmen veya tamamen çoğaltılamaz, dağıtılamaz, yayımlanamaz veya değiştirilemez.
